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2025 年 6 月 25 日，曹操出行在港交所上市首日即破發(fā)，股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌 16.07%。
這家由吉利控股集團(tuán)布局 “新能源汽車(chē)共享生態(tài)” 的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，雖穩(wěn)居行業(yè)第二，但上市表現(xiàn)折射出其發(fā)展背后的隱憂。
一、發(fā)展歷程：從專車(chē)到多元出行平臺(tái)
曹操出行前身為曹操專車(chē)，2015 年在寧波上線公測(cè)，以 B2C 模式切入高端網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)。
2019 年品牌升級(jí)為 “曹操出行”，開(kāi)啟業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型。2021 年獲 38 億元 B 輪融資后，加速全國(guó)布局，2024 年業(yè)務(wù)覆蓋 136 個(gè)城市，市場(chǎng)份額達(dá) 5.4% ，躍居行業(yè)第二。
在技術(shù)布局上，曹操出行從 2021 年起專注定制車(chē)和車(chē)服解決方案，2025 年上線自動(dòng)駕駛平臺(tái)，啟動(dòng) Robotaxi 示范運(yùn)營(yíng)，計(jì)劃構(gòu)建 “定制車(chē) + 自動(dòng)駕駛技術(shù) + 出行平臺(tái)” 的閉環(huán)生態(tài)。
二、核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)分析
（一）網(wǎng)約車(chē)：收入支柱與聚合依賴
網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)作為曹操出行的核心，在其營(yíng)收體系中占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)地位。
從 2022 年至 2024 年，出行服務(wù)收入在公司總營(yíng)收中的占比均超過(guò) 90% ，充分彰顯了網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵地位。2022 年，其訂單量為 3.83 億單，到 2024 年這一數(shù)字增長(zhǎng)至 5.98 億單，實(shí)現(xiàn)了年均復(fù)合增長(zhǎng)率 24.8% 的可觀增速 。
然而，繁榮數(shù)據(jù)的背后，隱藏著曹操出行對(duì)聚合平臺(tái)日益加深的依賴。
2022 - 2024 年期間，來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單在總 GTV 中的占比分別為 49.9%、73.2% 及 85.4% ，在訂單量方面，占比分別為 51.4%、74.1% 及 85.7% 。
這表明，曹操出行自營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的訂單量和交易價(jià)值占比逐年下滑，對(duì)聚合平臺(tái)的依賴度呈直線上升趨勢(shì)。
聚合平臺(tái)雖然為曹操出行帶來(lái)了大量訂單，拓寬了客源渠道，但同時(shí)也帶來(lái)了高昂的傭金成本。在 2022 - 2024 年，曹操出行向聚合平臺(tái)支付的傭金分別為 3.22 億元、6.67 億元、10.46 億元 ，且隨著訂單量的增長(zhǎng)，傭金支出也水漲船高，這無(wú)疑嚴(yán)重侵蝕了公司的利潤(rùn)空間，對(duì)其盈利能力造成了極大的負(fù)面影響。
以一單收入 8.8 元為例，在支付給司機(jī) 6.9 元后，還需拿出 1.2 元用于支付聚合平臺(tái)傭金等相關(guān)費(fèi)用，這使得每單的實(shí)際利潤(rùn)大打折扣，也凸顯了曹操出行在盈利模式上面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
（二）出租車(chē)：智慧巡網(wǎng)融合創(chuàng)新
曹操出行的出租車(chē)業(yè)務(wù)，采用了獨(dú)具特色的智慧巡網(wǎng)融合模式。
該模式模仿了滴滴出行的出租車(chē)業(yè)務(wù)，對(duì)巡游出租車(chē)和網(wǎng)約出租車(chē)的訂單進(jìn)行智能化協(xié)同管理。
2025 年，曹操出行發(fā)布了出租車(chē)業(yè)務(wù) 3.0 升級(jí)方案，該方案緊密依托吉利?CC60 定制車(chē)型。這款定制車(chē)型專門(mén)針對(duì)出租車(chē)運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景進(jìn)行了優(yōu)化設(shè)計(jì)，在車(chē)輛的空間布局上更加寬敞舒適，提升了乘客的乘坐體驗(yàn)；在能源補(bǔ)給方面，采用了更高效的技術(shù)，縮短了充電或加氣時(shí)間，提高了車(chē)輛的運(yùn)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)；在車(chē)輛的可靠性和耐久性上也進(jìn)行了升級(jí)，降低了維修頻率和成本。
截至 2025 年 4 月，基于該模式和定制車(chē)型，曹操出行已在全國(guó)多個(gè)城市投放了超過(guò) 3000 輛車(chē)。實(shí)際運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，乘客投訴率較以往降低了 22% ，這主要得益于服務(wù)效率的提升和車(chē)輛體驗(yàn)的優(yōu)化；而司機(jī)收入則增長(zhǎng)了 23% ，一方面是因?yàn)檐?chē)輛運(yùn)營(yíng)效率提高，接單量增加，另一方面車(chē)輛成本的降低也使得司機(jī)的實(shí)際收入得到了保障。
（三）順風(fēng)車(chē)：差異化競(jìng)爭(zhēng)嘗試
曹操出行于 2019 年推出順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，采用 C2C 模式。
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)，曹操出行面臨著來(lái)自滴滴、哈啰等老牌平臺(tái)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力。
滴滴作為網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)，在順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域也擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)份額，其品牌知名度高，用戶粘性強(qiáng)，在市場(chǎng)推廣、資源整合等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。
哈啰出行則憑借在共享單車(chē)領(lǐng)域積累的用戶資源和品牌影響力，在順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)迅速崛起，通過(guò)低價(jià)策略和豐富的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)吸引了大量用戶。
相比之下，曹操出行的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)體系中的占比較小，市場(chǎng)份額有限，面臨諸多挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步挖掘潛力。
三、發(fā)展中的負(fù)面事件
曹操出行面臨諸多挑戰(zhàn)。合規(guī)性方面，平臺(tái)存在大量無(wú)證車(chē)輛和司機(jī)，2024 年 10 月無(wú)證車(chē)輛和司機(jī)占比分別達(dá) 8.6% 和 11.1%，導(dǎo)致頻繁行政處罰。
財(cái)務(wù)上，2024 年末總負(fù)債 112.83 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 177%，現(xiàn)金流緊張。
服務(wù)質(zhì)量也在網(wǎng)絡(luò)上遭到詬病，黑貓投訴顯示，曹操出行的司機(jī)服務(wù)態(tài)度差、安全隱患等問(wèn)題突出。
關(guān)鍵隱患還在于，黑貓投訴平臺(tái)上，曹操出行的司機(jī)，對(duì)自身平臺(tái)的投訴也非常多，暴露出資本方和打工人之間，關(guān)系并不融洽。
四、未來(lái)發(fā)展前景
（一）定制車(chē)與 Robotaxi：差異化競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵
定制車(chē)戰(zhàn)略成效顯著，2024 年定制車(chē)相關(guān)收入占比 7.2%，且降低了運(yùn)營(yíng)成本。
Robotaxi 布局雖面臨技術(shù)投入與盈利難題，但依托吉利生態(tài)，若能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，有望重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
（二）市場(chǎng)擴(kuò)張與盈利挑戰(zhàn)
曹操出行計(jì)劃 2025 年新增 200 個(gè)城市，但需平衡擴(kuò)張速度與成本控制。
盡管毛利率從 2022 年的 - 4.4% 提升至 2024 年的 8.1%，但整體仍未盈利，未來(lái)需優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低對(duì)聚合平臺(tái)依賴，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
小結(jié)：
曹操出行雖坐擁行業(yè)第二的市場(chǎng)地位，但其上市破發(fā)暴露的問(wèn)題不容忽視。未來(lái)，如何突破發(fā)展瓶頸，將決定其能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)突圍。
作者：張棟偉（資深互聯(lián)網(wǎng)分析師、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)專家、大學(xué)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師）
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