近期，臥安機器人（深圳）股份有限公司（下稱“臥安機器人”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，報告期內，臥安機器人的業績收入主要來自日本市場，憑借該市場的強勁支撐，公司的營收表現尤為亮眼，年均復合增長率高達49.04%，而憑借這一增速，按零售額計算，臥安機器人2024年成為了全球最大的AI具身家庭機器人系統提供商，市場份額為11.9%。然而，高速增長的背后，卻隱藏著令人擔憂的財務狀況，公司持續深陷虧損泥潭，報告期內年年虧損，至今尚未實現盈利。

在募投項目安排上，臥安機器人面臨著一個值得探討的決策邏輯。報告期內，臥安機器人賬面資金相對充裕，現金及等價物長期高于計息銀行借款，并且公司于2025年5月剛完成6000萬元C輪融資、投后估值突破40億元。在此背景之下，公司卻仍在C輪融資后的次月火速啟動港股IPO并堅持募資用于償債與補流，這一操作在短期資金充足的背景下顯得頗為反常，合理性需要公司進一步說明。

市場集中于日本，業績持續虧損

臥安機器人是一家AI具身家庭機器人系統提供商，致力于構建以智能家庭機器人產品為核心的生態系統。

2022年-2024年（下稱“報告期”），臥安機器人分別實現營業收入27459.7萬元、45726.4萬元、60992.4萬元，持續大幅增長，年均復合增長率49.04%，憑借這一增速，根據弗若斯特沙利文報告，按2024年的零售額計算，臥安機器人是全球最大的AI具身家庭機器人系統提供商，市場份額為11.9%。

從產品上看，臥安機器人主要擁有AI具身家庭機器人系統產品、其他智能家庭產品與服務，其中AI具身家庭機器人系統產品又包括增強型執行機器人（包括靈活性技巧機器人、增強型移動機器人）、感知與決策系統，具體情況如下：

增強型執行機器人在報告期內銷售收入占比始終過半，是企業營收的核心支柱。

市場布局上，日本市場對臥安機器人意義重大。報告期內，來自日本的收入分別為16838.1萬元、28505.7萬元、35240.8萬元，占當期營業收入的比例依次為61.4%、62.3%、57.7%。由此可見，日本市場的蓬勃發展，成為臥安機器人登頂全球的重要推力。

對此，臥安機器人表示，2025年初，日本出現經濟衰退的跡象，消費者信心減弱、工資增長停滯、生活成本上升。若日本的宏觀經濟狀況繼續惡化，可能會導致消費者支出減少、購買決策推遲，或者消費者優先考慮的重點從技術升級及家庭自動化轉移，從而直接影響對公司產品的需求。而若公司無法有效應對消費者行為的此類變化，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

然而，亮眼的市場表現背后，企業卻深陷盈利困境。報告期內，臥安機器人年內虧損分別為8698.3萬元、1637.6萬元、307.4萬元，盡管2023年、2024年虧損同比收窄，但尚未實現扭虧為盈，盈利之路仍任重道遠。

此外，公司的經營性現金情況也不容樂觀。報告期內，臥安機器人經營活動產生的現金流量凈額分別為-10699.4萬元、2462.1萬元、-3127.8萬元，合計為-11365.1萬元。

對此，臥安機器人表示，于往績記錄期間，公司錄得經營活動現金凈流出，若公司無法改善經營現金流量及未能持續以可接受的條款獲得足夠的資本為營運提供資金，公司業務、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響。

募投項目合理性存疑

臥安機器人此次港股IPO募資的主要目的是為了研發、銷售、償債、補流，具體情況如下：

其中償債與補流舉措格外引發關注。據悉，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年4月末，臥安機器人的現金及現金等價物分別為14526.5萬元、13017.7萬元、6233.7萬元、5721.2萬元，流動負債中的計息銀行借款分別為4020.7萬元、3020萬元、9125萬元、2620萬元，可見，現金及現金等價物長期遠高于計息銀行借款。需要說明的是，雖然2023年公司現金及等價物低于計息銀行借款，但該年公司賬面上擁有5439.1萬元金融資產，這兩項資產相加之后也高于同期的計息銀行借款。

值得關注的是，臥安機器人在2025年5月剛完成6000萬元C輪融資，投后估值突破40億元，卻于次月火速啟動IPO申請。在短期資金充裕、估值攀升的背景下，仍堅持募資償債補流，這一決策是否合理，筆者也將持續關注。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）