港股A+H熱潮呈加速趨勢(shì)。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

港股A+H熱潮呈加速趨勢(shì)。

2025上半年，港交所迎來史詩(shī)級(jí)“回血”，40只新股融資1021億港元重奪全球IPO融資額榜首，創(chuàng)下多年新高。在這一波資本狂潮里，一股“制造實(shí)業(yè)”的洪流正被點(diǎn)燃，寧德時(shí)代以52億美元成為上半年全球最大IPO，內(nèi)地逾60家A股公司集體奔赴港股，且不斷更新進(jìn)度。

在這股潮流中，有人猶豫觀望，有人按部就班，而近日市值超1000億的科技巨頭藍(lán)思科技，卻以令人瞠目結(jié)舌的速度完成了沖刺。它僅用83天，就完成從IPO備案、遞表到通過港交所聆訊，創(chuàng)下“果鏈”企業(yè)港股IPO的最快紀(jì)錄。

但更令人驚嘆的是，這家公司的故事始于一個(gè)“最牛打工妹”周群飛。15歲輟學(xué)南下深圳，從手表玻璃廠女工到全球消費(fèi)電子巨頭背后的“果鏈女王”，她用了30年時(shí)間，將藍(lán)思科技打造成年?duì)I收699億、市值超千億的科技帝國(guó)。

這位從湖南走出的“果鏈女王”，繼2015年A股上市后，時(shí)隔十年她又一次站在資本焦點(diǎn)之上。這一次，港股IPO不再是為了“圈錢擴(kuò)張”，而是為了打破蘋果依賴、布局人形機(jī)器人、爭(zhēng)奪全球供應(yīng)鏈話語權(quán)。

一

藍(lán)思科技的崛起史，幾乎與蘋果綁定。

1970年出生于湖南湘鄉(xiāng)貧困山村的周群飛，5歲喪母、父親失明，15歲輟學(xué)南下深圳，命運(yùn)的齒輪從工廠的流水線女工開始轉(zhuǎn)動(dòng)。上世紀(jì)90年代，周群飛從湖南農(nóng)村南下打工，進(jìn)入一家玻璃廠從事鏡片打磨工，日復(fù)一日的機(jī)械操作并沒有磨平她的野心。2003年，她借助數(shù)十萬元積蓄，帶領(lǐng)幾十人創(chuàng)立了藍(lán)思科技，主營(yíng)手機(jī)玻璃鏡片。

起初只是承接小訂單，靠微薄利潤(rùn)生存，但轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2007年，蘋果對(duì)手機(jī)外殼材質(zhì)提出新的要求，當(dāng)大多數(shù)廠商仍沉浸在塑料材質(zhì)時(shí)，藍(lán)思敏銳察覺到玻璃將成為趨勢(shì)，迅速投入研發(fā)適用于手機(jī)的超薄玻璃加工技術(shù)，并成為最早向蘋果提供手機(jī)前蓋玻璃的中國(guó)供應(yīng)商。

2007年iPhone發(fā)布后，藍(lán)思憑借手機(jī)玻璃蓋板技術(shù)一戰(zhàn)成名，自此，藍(lán)思以高精度、高強(qiáng)度玻璃聞名業(yè)內(nèi)，逐步滲透進(jìn)蘋果的核心供應(yīng)鏈。從第一代iPhone到如今的iPhone 15，藍(lán)思科技長(zhǎng)期扮演“隱形冠軍”的角色，幾乎參與了蘋果所有主力機(jī)型前后蓋和攝像模組玻璃組件的供貨。

這一關(guān)系不只是簡(jiǎn)單的上下游，更是深度綁定帶來的共贏。藍(lán)思在蘋果訂單驅(qū)動(dòng)下，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2015年A股上市時(shí)市值突破千億，周群飛以500億身家成為中國(guó)女首富，“手機(jī)玻璃女王”稱號(hào)傳遍業(yè)界。其產(chǎn)品不僅服務(wù)蘋果，也逐步擴(kuò)展至三星、華為、小米、OPPO等終端品牌。前不久，“最牛打工妹”周群飛與丈夫鄭俊龍攜手登上《2025胡潤(rùn)全球富豪榜》，以800億元人民幣的總財(cái)富穩(wěn)坐湖南首富寶座，位列全球富豪榜第219位。

正是與蘋果十余年的深度綁定，讓藍(lán)思擁有了橫跨技術(shù)、制造和議價(jià)能力的“三重壁壘”，在一次次智能機(jī)迭代浪潮中，立于不敗之地。

但這份綁定也是一把雙刃劍，在蘋果出貨下滑、國(guó)產(chǎn)品牌崛起的背景下，藍(lán)思正遭遇外部結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)收增速放緩、盈利承壓。

二

成也蘋果，敗也蘋果。

這句中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的魔咒，在藍(lán)思科技身上展現(xiàn)得淋漓盡致。2016年蘋果銷量下滑，直接導(dǎo)致藍(lán)思凈利潤(rùn)暴跌近30%，市場(chǎng)質(zhì)疑聲此起彼伏。2024年蘋果貢獻(xiàn)的49.45%營(yíng)收和累計(jì)超150億元的研發(fā)投入，既見證著共生共榮的蜜月期，也埋下了“果鏈依賴癥”的隱憂。

蘋果通過設(shè)備綁定、技術(shù)管控將供應(yīng)鏈企業(yè)牢牢鎖在低利潤(rùn)代工環(huán)節(jié)，正如歐菲光被踢出果鏈后市值腰斬的慘劇所示，這種“美國(guó)設(shè)計(jì)，中國(guó)制造”的分工體系，讓藍(lán)思如履薄冰。盡管周群飛力推智能汽車與機(jī)器人業(yè)務(wù)，2024年財(cái)報(bào)卻顯示新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不足16%營(yíng)收，其中智能汽車板塊59億元營(yíng)收僅占8.49%。

同樣的劇本也在其他“果鏈”企業(yè)上演。立訊精密靠AirPods代工市值暴漲至4000億，但消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比超83.16%的畸形結(jié)構(gòu)，使其在蘋果砍單傳聞中風(fēng)雨飄搖。AR頭顯因出貨量過低遭和碩拋棄，最終由立訊被迫接盤虧本生意。為掙脫枷鎖，立訊精密近年加速并購(gòu)轉(zhuǎn)型，2024年收購(gòu)德國(guó)汽車線束巨頭萊尼切入奔馳供應(yīng)鏈，2025年又耗資6.16億元吞下聞泰科技消費(fèi)電子資產(chǎn)，試圖以汽車電子和海外產(chǎn)能稀釋蘋果依賴，但新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)仍顯微弱。

歌爾股份的突圍更為曲折，旗下子公司歌爾微電子曾兩度沖刺A股創(chuàng)業(yè)板未果，2024年因市場(chǎng)環(huán)境撤回申請(qǐng)后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。歌爾微的MEMS聲學(xué)傳感器超49%營(yíng)收綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，2021-2023年毛利率從22.87%滑落至20.22%，利潤(rùn)空間持續(xù)收窄8。分拆上市雖可緩解母公司的資金壓力，但技術(shù)層面尚未突破。

環(huán)旭電子作為蘋果長(zhǎng)期核心供應(yīng)商，其SiP微型化模塊全球出貨量第一，卻同樣受困消費(fèi)電子創(chuàng)新疲軟。就連新晉IPO的宏明電子也難逃劇本，這家為蘋果供應(yīng)阻容元器件的企業(yè)2024年?duì)I收25.25億元、毛利率44.27%，創(chuàng)業(yè)板IPO募資19.51億元計(jì)劃中。仍將3C精密零組件列為首要投向，顯示其對(duì)消費(fèi)電子路徑的深度捆綁

甚至蘋果自身也嘗到苦果，英特爾基帶芯片的失敗迫使庫(kù)克向高通支付45億美元和解費(fèi)，5G芯片自研計(jì)劃推遲至2025年。當(dāng)藍(lán)思科技以49.5%蘋果營(yíng)收占比叩響港交所大門時(shí)，這些企業(yè)的集體南下圖景已清晰可辨。

為擺脫單一依賴，周群飛啟動(dòng)多元化戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)多線突圍2024年財(cái)報(bào)顯示，蘋果業(yè)務(wù)占比已降至49.45%，但前五大客戶仍貢獻(xiàn)81.1%的營(yíng)收。而赴港上市，某種程度上正是藍(lán)思為了緩解這一高度依賴、拓展新資本空間、重塑國(guó)際估值敘事的重要一步。

三

為什么一家賬上躺著109億現(xiàn)金的企業(yè)，仍要急切奔赴港股？

答案或許藏在幾個(gè)細(xì)節(jié)里，表面看手握109億現(xiàn)金的藍(lán)思科技似乎不缺“彈藥”，但當(dāng)深入剖析其財(cái)務(wù)報(bào)表與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，便能讀懂它奔赴港股背后的迫切訴求，融資補(bǔ)流并非核心訴求，戰(zhàn)略破局才是關(guān)鍵。

2024年財(cái)報(bào)顯示，藍(lán)思科技對(duì)蘋果的依賴度，首次跌破50%大關(guān)，降至49.5%，這一數(shù)據(jù)變動(dòng)意義深遠(yuǎn)。從歷史來看，深度綁定蘋果，曾是藍(lán)思崛起的密碼。過去多年，蘋果一直是藍(lán)思科技的“最大金主”，巔峰時(shí)期貢獻(xiàn)超70%的營(yíng)收，助推周群飛登頂女首富。

然而這種深度綁定猶如一把雙刃劍，蘋果產(chǎn)品暢銷時(shí)，藍(lán)思科技營(yíng)收利潤(rùn)水漲船高；一旦蘋果銷量下滑，藍(lán)思科技也難逃業(yè)績(jī)波動(dòng)。2016年iPhone銷量首降，藍(lán)思科技營(yíng)收隨之暴跌。盡管2024年蘋果業(yè)務(wù)占比降至49.5%，但前五大客戶仍貢獻(xiàn)81.1%的營(yíng)收，這意味著，藍(lán)思科技的“去蘋果化”仍處于初級(jí)階段。

港股IPO的迫切性，恰恰源于這種“轉(zhuǎn)型未完成”的焦慮。

從財(cái)務(wù)角度看，藍(lán)思科技賬上現(xiàn)金充足，但重資產(chǎn)投入的壓力不容忽視。2024年固定資產(chǎn)從109億元膨脹至366億元，翻了3倍，一旦被踢出蘋果供應(yīng)鏈，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)將爆發(fā)。如今依賴度的降低，既是藍(lán)思科技主動(dòng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成果，也意味著它急需新的增長(zhǎng)點(diǎn)和資金支持，來鞏固多元化轉(zhuǎn)型的成果。

這一看似矛盾的決策背后，隱藏著企業(yè)從“果鏈依賴”向“多元布局”轉(zhuǎn)型的深層邏輯。

與此同時(shí)，被寄予厚望的智能汽車業(yè)務(wù)，雖創(chuàng)下59.35億元營(yíng)收、單車價(jià)值量提升至2000元，毛利率卻從15.46%坍縮至10.17%。增收不增利的困局暴露轉(zhuǎn)型代價(jià)。更具潛力的機(jī)器人業(yè)務(wù)，雖實(shí)現(xiàn)靈犀X1關(guān)節(jié)模組量產(chǎn)，但這些賽道尚處黎明破曉前，人形機(jī)器人營(yíng)收占比不足2%，核心技術(shù)專利壁壘尚未筑牢。

此刻赴港募資恰似精準(zhǔn)輸血，擺脫“果鏈依賴”的同時(shí)，同步為折疊屏、機(jī)器人、AI眼鏡三大前沿戰(zhàn)場(chǎng)備足彈藥。更意圖借國(guó)際資本背書重構(gòu)“科技平臺(tái)”敘事，以洗刷“果鏈代工”標(biāo)簽。

民生證券研報(bào)指出，藍(lán)思科技在人形機(jī)器人、折疊屏等AI終端的技術(shù)壁壘，有望打開2000億元市值空間，而港股的流動(dòng)性與國(guó)際化屬性，正是其實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵跳板。

面對(duì)手機(jī)行業(yè)增速放緩的大環(huán)境，周群飛的選擇是，穩(wěn)住手機(jī)業(yè)務(wù)，謀求多元化增長(zhǎng)，而赴港IPO正是這一戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一環(huán)。

可以說，此次藍(lán)思科技再度沖刺IPO，不只是為了再籌一桶金，更是周群飛對(duì)未來行業(yè)格局的提前下注。依靠技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，她試圖讓藍(lán)思科技在智能硬件、汽車智能化和新興智能終端等新戰(zhàn)場(chǎng)搶占先機(jī)。

打破“果鏈”魔咒的新征程，或許才剛剛開始。