九牧王在5月27日收到上交所《問詢函》，但此前未有相關風險提示。監管層主要關注兩大問題：一是公司資金使用情況，包括大規模金融資產及股權投資的合理性、公允價值計量依據、減值計提是否充分，以及在高額投資背景下仍存在大額有息負債的原因；二是主營業務合規性，涉及供應商及客戶關聯關系、收入確認與成本結轉是否符合會計準則等。

6月25日晚間，國內男裝上市公司九牧王（601566.SH）發布公告，回應上海證券交易所對其2024年年報信息披露的《問詢函》。

數據來源：公司公告

根據最新公告內容，九牧王在5月27日收到上交所《問詢函》，但此前未有相關風險提示。監管層主要關注兩大問題：一是公司資金使用情況，包括大規模金融資產及股權投資的合理性、公允價值計量依據、減值計提是否充分，以及在高額投資背景下仍存在大額有息負債的原因；二是主營業務合規性，涉及供應商及客戶關聯關系、收入確認與成本結轉是否符合會計準則等。

此次監管問詢聚焦九牧王的投資虧損及財務合規性問題。值得注意的是，盡管容誠會計師事務所對相關事項出具了標準無保留審計意見，但細究公司披露信息可發現，其投資決策邏輯、公允價值計量方法以及減值計提等方面仍存在諸多待解疑問。

主業不振仍跨界投資，公允價值計量資產三年累計損失3.4億元

作為國內男裝行業代表企業之一，九牧王近年來正面臨主營業績增長乏力的挑戰。財務數據顯示，自2019年起公司扣非凈利潤持續低迷，2024年及2025年一季度更是連續錄得同比下滑。

數據來源：同花順

面對市場挑戰和經營難題，企業本應聚焦主業轉型升級，通過產品創新和渠道優化來突破發展瓶頸。

然而九牧王的研發投入卻呈現逆向操作態勢。數據顯示，2020年、2022年及2024年公司研發費用同比增速均為負值，2023-2024年間研發費用率更是連續兩年下行。這種在行業轉型期削減研發投入的做法，與其宣稱的"打造精英生活的時尚產業集團"戰略定位相背離。

數據來源：同花順

公司并未在研發上下功夫，而是選擇將大量資源投向跨界投資領域。

九牧王的金融資產及股權投資規模龐大，包括一級股權投資、股票、債券、私募基金、信托產品、可轉債等。2022年至2024年公司前述投資期末賬面價值分別為24.79億元、22.8億元、22.7億元，占公司總資產的比重高達44%、39%、40%。

這些投資不僅未能帶來預期收益，反而造成較大虧損，這一戰略選擇與行業困境下的常規應對之策相悖。上交所在《問詢函》中要求九牧王說明在主營業務之外，開展大額金融及股權投資的原因及合理性。

對于如此高比例的跨界投資，九牧王在回復交易所問詢時解釋稱，這是應對服裝行業轉型的主動戰略選擇。公司表示，通過實施“實業+投資”的戰略，既可助推主業發展，又能探索第二增長曲線。

然而細究其投資組合可見明顯的"主業偏離"現象。在已完全退出的10個項目中，無一與服裝主業直接相關；未完全退出的18個項目中，僅2.6億元投資的景林九盛基金部分項目涉及韓都衣舍（但已退出）和快時尚項目，其余分布在教育、傳媒、TMT、新能源、醫療等完全跨界領域。所謂的“助推主業發展”從何談起？

以跨界投資作為服裝上市公司的第二增長曲線更是脫離了主業，結果也“事與愿違”。財務數據顯示，九牧王的投資業務已對其整體盈利能力造成顯著拖累。2022-2024年間，公司采用公允價值計量的金融資產及股權投資持續錄得虧損，年度凈損失分別為1.69億元、1.16億元和0.59億元，三年累計凈虧損高達3.44億元。

數據來源：公司公告

值得注意的是，這一虧損規模已超過同期公司累計實現的歸母凈利潤（2.74億元）。這種"投資反噬利潤"的異常現象，以最直觀的財務數據印證其跨界投資戰略的失敗。

2024年，九牧王一級股權投資遭遇滑鐵盧，公允價值變動損失高達1.15億元，其中單筆最大虧損來自對陽光保險的投資。回溯投資歷程，公司于2015年通過斥資3億元入股北京銳藤宜鴻投資管理有限公司，從而間接持有陽光保險股權。雖然陽光保險于2022年成功登陸港交所（06963.HK），但2024年其股價暴跌37.24%，直接導致九牧王該項投資產生1億元的巨額公允價值損失。

這一案例暴露出公司跨行業投資的風險，即便投資標的完成上市，二級市場波動仍可能拖累前期投資。

與此同時，在持有大額金融資產的情況下，九牧王仍維持較高有息負債規模，2022-2024年間公司累計支付利息費用5380萬元。這種"既投資又借款"的財務策略，進一步加劇了公司的盈利壓力。

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此外，九牧王的投資版圖中還隱藏著錯綜復雜的關聯交易網絡。根據公開資料顯示，公司創始人兼董事長林聰穎及其直系親屬、董事陳加貧家族成員參與多個投資項目，與上市公司形成密切的關聯投資關系。因缺乏透明的決策流程和公允的交易定價，使得外界難以判斷其中是否存在非市場化的資金支持行為。

數據來源：公司公告

上交所拷問九牧王會計合規性：投資估值與減值準備合理性存疑

自2014年至2024年末，公司一級股權投資累計投資額達18.6億元。已退出項目實現盈利4.9億元，但是未退出項目已確認虧損2.1億元，6個項目賬面價值低于期末成本；剩余12個項目因無活躍市場報價簡單采用成本法計量，未確認損益。

數據來源：公司公告，新刊財經整理

此次監管問詢直指其估值的合理性及計提減值的充分性。上交所明確要求公司說明：賬面價值確定的合理性；以及在公允價值變動持續虧損的情況下，仍不對股權投資計提減值的依據是否充分，是否存在減值風險被低估的情形。

公司對大量未上市項目采用投資成本作為公允價值基準，雖然會計師事務所認可其符合會計準則形式要求，但實質上這種處理方式難以真實反映投資風險。

更重要的是，截至2024年底，公司對相關金融資產及股權投資均未計提任何減值準備。公司對此的解釋是，這些投資已采用公允價值計量且其變動計入當期損益。

然而，公司既未披露減值測試結果，也未提供長期股權投資未來現金流的合理預測及敏感性分析，投資賬面價值與預計未來現金流量的現值之間的差額無從得知，未能有效回應上交所關于減值準備充分性的核心質疑。

九牧王對無活躍市場報價的投資項目采用"成本即價值"的簡化估值方法，且未對相關資產計提任何減值準備，這一會計處理方式與會計準則要求的審慎性原則恐存在偏差。尤其是在公司有市場報價的投資項目已持續錄得虧損的情況下，這種簡化處理方法的合理性值得商榷。可能導致未上市投資項目的風險被系統性低估，進而掩蓋了整體投資組合的真實質量狀況，最終導致對其資產的高估。

作者 | 毛墨竹

編輯 | 吳雪