前幾天，一個在投資機構的朋友K總問老沙，有沒有合適的酒店標的推薦，他們機構正在嘗試試水一下投資酒店業務。

這個朋友主做大消費投資，在過去三五年有些項目被套住，但也有一兩個成功在港股敲鐘。按照他的說法是，基金內部都在盯傳統領域，他想找點差異化的項目做做。在關注到國際市場酒店行業正在掀起一輪大并購，于是開始觀望本土的合適投資項目。

01

酒店業再掀并購潮

與新消費、新能源、TMT行業相比，關注酒店的投資機構和基金數量還是太少了。

所以，當K總丟出上述問題時，老沙還是多少有些吃驚。

K總有著自己的投資邏輯。

他認為，海外市場的酒店集團在2024年、2025年的整合和收購明顯加速。背后無非有兩個原因；酒店資產在當下被低估，酒店行業未來有望迎來反彈增長。

經他這么一提醒，老沙也認真梳理了一下，海外市場的收購動作還真不少。

然后，K總又補充道，在國內市場，大規模的并購沒有出現，但是資本動作布局、行業整合加速的趨勢愈發明顯。他給老沙羅列了一些名單：

雖然他在這個名單中遺漏了東呈投資莫蘭迪、錦江酒店赴港上市，以及剛剛落地的中旅酒店集團投資雅閣酒店集團。但依然能夠看出K總的確做了一些工作。

隨后，他來了一個“靈魂之問”：

老沙，當下的市場環境，你覺得哪類酒店可以作為優質標的？

其實，在K總問之前，老沙一直都在關注國內酒店市場的投資交易，以及收并購事宜。并且對國內很多成行的、未成行的項目有過系統了解。

老沙分析了國際酒店集團的多個收購動作，大致呈現出一些共性特點。

首先是標的價值不小，但其絕對體量并不大。

在這一輪收購中，國際酒店集團希望通過資本動作實現規模擴張的訴求，幾乎很弱。

其次是標的更具特色和獨特競爭力。

對于國際酒店集團來說，現有很多收購在于補充和豐富自身產品矩陣。在遴選過程中，更具特色、更受某一特定人群歡迎的酒店品牌和集團，反而獲得更多投資的機會。

而對于國內市場的收購動作，擴大規模、市場占有率，以及補強產品矩陣的訴求幾乎同時存在。

嶺南酒店集團收購都市酒店集團的70%股權便是如此。此筆收購讓嶺南酒店集團的體量獲得極大增長，并且開拓了北方市場的布局，為后續嶺南自有品牌向北方擴張打下了很好的基礎。

同程旅行收購萬達酒管也是類似的情況。

萬達酒管在中高端和高端賽道的布局，可以極大補充同程旅行旗下酒店板塊——藝龍酒店科技在該領域的短板。并且，萬達酒管的體量也能擴充同程旅行的酒店規模，后續整合到藝龍酒店科技之后，其在國內酒店集團的排名有望繼續上升。

K總在這一點與老沙很快達成共識。只是，他又反問了一句：

究竟應該投資誰？腰部酒店集團是不是將迎來整合期？

02

誰會更受青睞？

從前兩天發布的2024年度中國飯店集團60強來看，頭部市場格局保持了穩定。老沙認為，至少在很長一段時間內，在國內市場，大魚吃大魚的收并購大概率不會出現。

這源于“吃不下”和“沒必要”兩點。

“吃不下”很好理解：貴。

“沒必要”是因為頭部酒店酒店集團之間重合度高，互補性弱。大家在產品矩陣方面幾乎都保持一致，經濟型產品都有王牌，中端和中高端都在發力，高端和全服務品牌還待開發。

老沙認為，頭部酒店集團之間的整合更多在于合作。

就比如君亭與精選國際酒店集團，德朧集團與萬豪國際、首旅與凱賓斯基、凱悅與華潤置地等。

但是，對于腰部酒店集團和區域酒店集團來說，如何規劃自己的未來，可能就成為一件很考驗智慧的事了。

比如說，中小酒店集團，是做全還是做專？是鋪大攤子還是穿透一個市場？

老沙跟好多個本土酒店集團的開發總聊這個事，對方給出了反饋：

當下投資標的更在意互補性。

一是品牌的互補性?；ㄥX投一個全系列的酒管集團，沒必要也不值當。有意識地品牌補強，投資會更精準。

另一個是市場的互補性。單從收購層面來說，選擇一個深耕某一區域的酒店集團，遠比投一個做更大市場但每個市場都做不透的品牌要好的多。

舉一個例子。

東呈集團在去年投資了莫蘭迪酒管。說實話，在這個投資之前，老沙真沒聽說過這個品牌。但在跟東呈的朋友聊過之后，老沙認同這筆投資的邏輯。

因為，莫蘭迪酒店主營中高端品牌，跟以經濟型起家的東呈集團互補性比較強。并且，這個品牌的產品力在當地（北方市場）也有一定影響力，符合上述的“品牌互補和市場互補”的投資邏輯。

喬治·莫蘭迪酒店 / 圖源：東呈酒店集團

在遵從這一投資邏輯的基礎上，腰部酒管集團可以進行一次自我掃描：有沒有因為貪大求全而沒有打造出王牌品牌和根據地市場？

根據老沙平時監測到的信息，湖南省一家主做經濟型產品的酒管公司，就具備了上述特點。目前已經受到了頭部酒管集團的關注。

而中部某省的另外一家酒店集團，則因攤子鋪的太大，在接受頭部酒店集團考察之后，因為價格問題始終沒有談攏而告吹。

從獨立發展的角度來聊，腰部酒管和區域酒管可站在更加長線的角度進行規劃和戰略布局。只是，結合目前的市場情況來看，這種做大做強的難度更大，面臨的市場環境更加惡劣。

并且，實事求是講，把規模做大——已然不是腰部酒管未來的發展目標，把產品做強才更具實踐和參考意義。

03

行業更加務實

盡管K總在投資領域經驗豐富，并且對酒店行業做了深度掃描，老沙依然不建議他們進入酒店領域。

因為單純的財務投資，更加追求短線收益，這與酒店集團的核心訴求并不匹配。并且，投資酒店的收益，可能不及他平時關注的大消費行業?；蛟S，這也是市場上專門針對酒店領域的投資機構偏少的主要原因。

回歸到整個酒店行業來說，不管是之前追求做大，還是現在尋求做強，一個明顯的信號是：酒店行業上下游都在變得更加務實。

其中，酒店集團開始變得務實。

很多集團不再在籌開門店上過分考核KPI，而是轉向利潤指標和門店收益。畢竟，開出很多門店，如果連管理費都收不上來，最終結果只是自欺欺人。

投資人也開始變得務實。高星酒店業主方，尤其是掛牌國際酒店聯號的業主，在經歷10年左右的經營之后，開始考慮支付高額管理費是否劃算的問題。

而對于連鎖酒店品牌的投資人，更是追求效率和投資回報。

老沙了解到的信息是，已經開始有投資人與酒管集團尋求對賭：

如果年底收益超過預定目標，投資人如數甚至更多支付管理費；如果未超過預定目標，投資人會不再支付相關費用。

這批經歷市場捶打多年的酒店投資人，在市場極度內卷的環境下，開始更加關注自己的現金流和收益管理，并轉向酒店集團提出更多要求。

對于很多腰部酒店集團和區域性酒店集團，未來或大概率接受這種“對賭”，哪怕多少帶有很多不情愿。

消費者則更不用多言——既要又要還要，并且美其言曰“情緒價值”。這種消費畫像的調整，讓酒店集團在投資和運營成本上持續水漲船高。

這種產業鏈上下游的務實，在未來三五年，勢必會深刻影響各個鏈條和環節的運維模型。原有經過多次市場驗證的產品模型或被大面積推翻，一個新的“世界”極有可能雛形漸顯。

所以，對于整個行業來說，真的有必要重新審視整個市場了。

統籌 | 勞殿 編輯 | 阿渲

文中部分圖片來源于網絡。

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