作者：段輕 編輯：努爾哈哈赤

6月26日晚間，羚邦集團發布截至2025年3月31日止，為期12個月的2025財年業績報告，雷報據此獲悉：

24年4月~25年3月，羚邦全年營收達6.48億港元（約合人民幣5.9億元），較上年增32.5%；凈利潤5231.1萬港元（約合人民幣4778.4萬元），同比增長6.8%。

盡管業績表現不錯，羚邦深陷“仙股困境”的實質卻未改，財報發布次日（即6月27日），羚邦股價振幅達13.3%。本日收盤時，其股價仍跌了8.33%。

這種現象已持續多年——早在2019年5月21日港股上市首日，羚邦的股價便大跌31%，跌破發行價的0.45港元；其后5年多，其股價長時間在0.17港元的均線上下徘徊，成了長期不被資本市場看好的“仙股”（“仙”即cent的音譯，“仙股”即指股價低于1港元的股票）。

2020年以來，羚邦的營收和歸母凈利潤穩步增長，市場卻用腳投票。這種背離背后究竟有什么結構性矛盾？下文，雷報將依據羚邦的最新財報，并對比其他IP發行和授權公司的業績，進行分析報道。

發行業務：內地收入不足上榜，日漫為主的動畫發行持續疲軟

羚邦是一家以內容發行和品牌授權為主營業務的知識產權管理公司，截至2025年3月31日止，通過版權購入、股份投資、共同開發等方式，羚邦旗下共擁有752個可用的有效媒體內容版權及425個可用品牌，其中包括眾多國內外知名IP，如《小王子》、《劇場版排球少年!!垃圾場決戰 》、《藍色禁區》、《奶龍》、《時光代理人》、《天官賜?！?、《我獨自升級第二季》、《怪獸8號》、《我的英雄學院第7季》、《我推的孩子第二季》、《不時輕聲地以俄語遮羞的鄰座艾莉同學》等等。

從營收構成來看，羚邦旗下主營業務分為【媒體內容發行業務】和【品牌授權業務】兩大板塊。2025財年，羚邦【媒體內容發行業務】共計貢獻3.54億港元（約合人民幣3.2億元）的營收，同比增長9.9%。其中，發行授權媒體內容實現營收2.42億港元，同比減少17.0%；發行長篇電影實現營收1.12億港元，同比大增247.3%。

具體來看，【媒體內容發行業務】方面，羚邦主要通過全球在線視頻平臺合作伙伴以及專有內容品牌發行渠道Ani-One? YouTube頻道進行內容發行，主要圍繞日漫等國際動漫內容展開。

作為一家中國香港公司，羚邦的發行業務在中國內地的發行收入卻逐年縮水。財報顯示，歐美市場以近32%占比穩居區域收入首位，香港貢獻約21%，而中國內地收入占比尚無法上榜，與2019年中國內地發行收入占比超70%的黃金時期形成強烈反差。

這種區域失衡，源于“優愛騰B”為主的視頻平臺采購策略重心轉向國產動畫，導致《咒術回戰第二季》《藍色禁區》等日漫IP的內容發行收益顯著減少，從而極大限制了羚邦該業務板塊收入上限的提高。

內地市場的發展受阻、諸多IP商業價值難以實現，導致羚邦的盈利能力也受到了較大掣肘。細看財報可以發現，在收入和主要開支都相近的情況下，影響羚邦凈利潤的主要原因是【其他開支凈額】這一項。2019財年，該項開支的金額為489.8萬港元，2024年為4639.1萬港元，到2025財年，這一開支達到了8862.7萬港元，較上一年幾乎翻了一番。

而計入【其他開支凈額】中占比最高的部分是【授權撇減至可變現凈值凈額】。2019財年時，這一開支為390.8萬港元，而2025財年，該項開支創下歷史新高，達到了6432.4萬港元，對羚邦凈利潤產生了較大影響。

結合財報中的描述，該項數據一定程度上能反映出，羚邦旗下大量中尾部IP因市場反饋差、續約價值低，被計提資產減值（如動畫版權到期，或者難以轉售及再授權）。本質是對“無效IP庫存”的財務清理。

授權業務：占總收入超45%，其中品牌再授權收入1.94億港元

值得關注的是，盡管羚邦擁有較高的IP減值損失，2025財年，羚邦旗下IP授權業務的表現卻十分亮眼，主要靠的就是少數頭部IP的衍生周邊授權（“谷子經濟”），證明頂級IP的持續變現能力。

作為擁有《排球少年!!垃圾場決戰》、《藍色禁區》等大量“燙門”IP的上游版權代理商，2025財年，羚邦【品牌授權業務】共計實現營收2.93億港元（約合人民幣2.7億元），同比大增76.4%，增加值高達1.27億港元。

其中，品牌再授權部分收入同比增長1.01億港元至1.94億港元，大增108.6%；通過快閃店、活動和不同銷售渠道的商品銷售收入也增長了74.3%至6879.7萬港元。

而分地區看，中國內地一直是羚邦授權業務收入貢獻最大的地區。此前，關于授權業務的細分地區收入均在每年正式的年報中披露，本次發布的年度業績公告則未詳細給出。但我們依然可以看到，報告期內，以中國內地為主的亞洲（除香港外）區實現2.31億港元營收，較上年同期大增了109.3%。

近年來，通過投資及與多家公司的合作，羚邦的【品牌授權業務】發展迅猛。早前，羚邦收購了主要從事授權動漫產品貿易、批發及電子商務的煜曦49%的股權，后者持有羚邦旗下的產品品牌Ani-Two?，為其開發動漫知識產權產品，涵蓋的IP包括《咒術回戰》、《鏈鋸人》及《藍色監獄》等等。

2025 年，羚邦與日本一家成立于1984年的毛絨玩具公司SUNLEMON訂立亞洲主許可協議，同時，還宣布已與LINE FRIENDS建立授權合作，深耕大中華區市場。

具體到產品方面，羚邦與模玩熊、谷子熊、漫庫MANCOOL等多個二次元零售品牌合作，推出了《排球少年》《藍色禁區》《咒術回戰》等IP的吧唧、立牌、亞克力等一系列谷子周邊；同時，羚邦旗下IP也參與了許多聯名合作項目，如《小王子》IP與泡泡瑪特“小野Hirono”的聯名；《貝蒂》與樂刻運動的聯名；《芝麻街》與瑞幸咖啡的聯名等，并推出一系列聯名商品。

線下授權活動方面，羚邦報告期內在不同地區推出快閃、生日會、主題店等眾多活動，如推出首個香港《排球少年!!》官方快閃活動；授權次元波板糖打造《咒術回戰》主題店、《藍色禁區》主題餐廳；在上海靜安大悅城舉辦《藍色禁區》快閃活動、《銀魂》20周年紀念快閃活動、《死神：千年血戰篇》主題快閃，等等。

不難看出，在中國內地，羚邦似乎找到了新的業績增長點，那就是瞄準“國谷”以及“國內快閃”為主的授權業務。

國漫、國谷“正當紅”！其他IP內容發行和授權公司怎么說？

羚邦的這一選擇，與近年的消費趨勢不謀而合。雷報曾在《日本IP吸金術：11個IP一年收入429億，中國成“谷子經濟”主戰場？｜雷報》中提到，日本頂級IP的中國征程正經歷關鍵躍遷：日本IP運營模式已從單純的內容輸出，轉向與中國市場共建產業生態的深度協作階段。中國廠商正從代工方升級為海外IP的價值共同體，推動傳統授權模式向內容共創、利潤共享機制進化。

結束不久的天貓618，同樣印證這一趨勢。據悉，今年618期間，“國谷”不管是成交還是增速都遠超“日谷”，甚至由國內市場走向海外市場，實現文化輸出。淘天潮玩行業負責人就表示，“今年618，谷子類商品海外訂單同比3位數增長，其中絕大部分成交就是國產IP的衍生品”。詳見：《618，國產游戲IP霸榜團建，一個LABUBU養活10家淘寶店？｜雷報》。

因此，一定程度上看，羚邦面臨的困境，歸因于中國內地市場近年來對動漫內容偏好的結構性變動，即從日漫等國際動漫，逐漸轉變為國產動畫IP需求。

而羚邦的破局點，則建立于中國內地的消費風向上，市場對“國谷”越發青睞，讓海外IP不得不向中國授權及衍生品廠商“靠攏”，通過本土化設計、聯名開發等提升競爭力。

類似趨勢，從其他同樣涉及發行和授權業務的公司業績上可以窺見一二。

杰外動漫就是很好的例子，作為一個集IP制片投資、營銷運營、節目發行、商業化授權、主題活動及衍生品售賣于一體的動漫授權公司，2024年全年，杰外動漫實現收入9761.40萬元，同比增長23.5%；凈利潤624.45萬元，同比增長61.0%。其中節目發行收入7839.72萬元，商品化授權收入1232.54 萬元。

據悉，杰外動漫在中國大陸地區持續運營和發行的知名IP 有《哆啦 A 夢》《蠟筆小新》《寶可夢》《網球王子》《夏目友人帳》等；并持有中國大陸地區全權代理的知名 IP 有《魔卡少女櫻》等。

不過，在做海外IP內容發行的同時，杰外動漫還在積極建設自有IP梯隊和國產IP矩陣。截至2024年底，杰外已完成30多部動漫作品的創制作投資，其參與投資并享有著作權的 IP 有《廚神小當家》《海底小縱隊在中國》《斗龍戰士》《動畫同好會》《戰刻夜想曲》《冷然之天秤》《暗黑破壞神在身邊》《昨日之歌》《記錄的地平線 圓桌崩壞》《寶石幻想光芒重現》《神獸金剛四邦寶歷險記》《魔法律事務所》《萌寶戰警》《中國京劇》《爪爪和巴寶》等作品。

精英動漫則屬于業務更“極限”的一家動漫版權運營公司，其主要以“葉羅麗”動漫品牌及衍生產品玩具生產和銷售為主要業務，即通過《精靈夢葉羅麗》系列動畫的播出，形成“葉羅麗”品牌效應，然后通過品牌授權、衍生品銷售、游戲、電影、播映授權等渠道實現收益。

2024年，精英動漫實現營收1.54億元，同比增長41.2%，凈利潤1607.59萬元，實現扭虧為盈。本期動漫授權收入1.05億元，實現136.4%的大幅增長，帶動整體業績增長。

據悉，報告期內，精英動漫繼續專注“葉羅麗”品牌深挖價值，內容方面，除穩定輸出“葉羅麗”系列國產動畫外，還形成了以音頻、漫畫等多種形式的IP內容輸出矩陣，擴大了粉絲的年齡群。同時，產品方面研發新產品，推出除娃娃外的情景類玩具、潮玩、盲盒等相關產品線，與動畫內容緊密結合，期望為未來盈利增長打下基礎。

小黃鴨德盈的目標是成為“IP全產業鏈運營公司”。2024年，小黃鴨一年實現營收1.29億港元（約合人民幣1.21億元），年內虧損4934.0萬港元（約合人民幣4200萬元），上年同期為虧損4669.1萬港元。

截至24年底，和小黃鴨德盈建立業務關系的被授權商（不包括授權代理）的數量為530家，對比2023年期末增長75家。按業務劃分，角色授權業務收入6896.6萬港元，同比增長14.8%，在總體授權收入中占比53%；電子商務及其他業務收入6057.6萬元。

據悉，這一年，小黃鴨發力IP商品零售領域，通過“自研、自產、自銷”一體化模式的全面落地，構建了IP衍生品的全鏈條運營體系。研發了毛絨、家居及文創周邊等自研產品系列，同步推出多款代表性跨界聯名潮玩盲盒，例如，B.DuckxHIDDENWOOO九大IP聯名盲盒、B.DuckX大英博物館聯名浮水鴨及B.DuckXMonchhichi搪膠毛絨等潮玩產品。

在《阿里魚等IP衍生收入14.33億，騰訊IP“谷子”GMV達2億，內容平臺都開始發力衍生品？| 雷報》等文中，雷報也報道過，內容平臺同樣在發力衍生品。

阿里影業（擬更名“大麥娛樂”）2025財年共實現營收67.02億元，同比增長33%；歸母凈利潤3.64億元，同比增長28%。其中，以阿里魚為主的IP衍生業務則隨著“谷子經濟”等情緒消費的浪潮乘勢而起，實現收入14.33億元，同比大增了73.1%，分部業績也有3.8億元，同比增長了75%。

不久前的2025年阿里魚合作伙伴大會上，阿里魚分享了諸多IP內容創作、授權合作、市場營銷等多方面的全新計劃，包括：阿里魚成為《亂馬1/2》在中國大陸地區未來五年的獨家授權合作伙伴；阿里魚將線下體驗全面升級，在規模、頻次及互動維度實現創新突破，貓福珊迪×三麗鷗家族線下快閃、蠟筆小新特展、第二屆三麗鷗嗨翻節等系列活動將陸續與中國用戶見面等等。詳見：《角逐千億授權市場，阿里魚沉下心做好一件事 | 雷報》。

淘天玩具潮玩行業負責人蘊皆表示，“在IP授權領域，行業競爭的頂級能力已不再是IP授權的運用能力，而是選擇和駕馭IP的能力。”這句話不僅適用于海外及國產IP、適用于所有IP授權及運營公司，更適用于整個中國IP授權產業。

騰訊旗下的IP周邊電商平臺草場地早在2017年就正式上線，近兩年隨著“谷子經濟”“卡牌經濟”的火爆，其在騰訊視頻IP生態中的重要性也愈發提升。2024年，草場地圍繞“斗羅大陸”IP打造了眾多谷子產品，累計上架202款官方周邊，訂閱人數超過11萬。相關數據顯示，2024騰訊視頻年旗下動漫IP“谷子”的GMV預估達到2億元。

除了官方的谷子周邊，騰訊視頻也積極推動旗下IP與類型豐富的消費品公司進行授權合作，同時積極舉辦IP快閃等活動，增強IP線下曝光的同時也促進周邊銷售。不過，和騰訊旗下IP在國內內容市場的熱度相比，其IP衍生授權的整體表現只能說差強人意。

作為騰訊控股子公司同時也是騰訊視頻頭部IP絕對“供應商”的閱文也同樣在發力IP經濟。其前段時間發布的業績年報顯示，閱文全年IP衍生品實現GMV超5億元，其中卡牌GMV超2億元，均創造了歷史新高。旗下主力IP《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等均創下歷史收入新高。受爆款影視動漫作品增加、IP授權項目擴展及IP衍生品業務等的增長，閱文的版權運營收入更是直接同比大增34.2%至39.91億元，比上一年凈增了超10億元。

結語：

總而言之，羚邦2025財年業績印證了IP衍生品賽道的增長韌性，但似乎仍未破解“業務國際化”與“資本本土化”的根本矛盾。羚邦為搶占市場份額大量囤積版權，但從財務數據上看，仍有兩大隱患存在。

其一是篩選機制欠缺，采購時未能精準判斷IP潛力，導致尾部資產堆積；其二是運營資源錯配，對部分中尾部IP投入營銷資源，但轉化率遠低于頭部IP。在阿里魚攜三麗鷗打造50套新圖庫，杰外參與30多部國漫的創投資的同時，羚邦仍在大方向上困于海外IP版權代理的初級模式。

因此，羚邦的矛盾，是規模化IP囤積策略的失效，以及精品化IP運營策略初見成效并存的結果。手握752個國際版權的羚邦，需要的早已不再是更多IP，而是重新定義IP生意的勇氣。盡管減值損失短期拖累凈利潤，但羚邦已經在釋放調整信號：清理無效庫存，計提6432萬港元減值實質是“甩包袱”，為未來降低沉沒成本。

在二次元經濟進入精耕期的當下，這家老牌代理商如果能打破“IP搬運工”的刻板印象，證明自身對IP價值的創造能力，離擺脫“仙股”標簽，或許就能更進一步。