四川大決策投顧 摘要:2025年A股游戲板塊處于“監(jiān)管寬松+景氣回升+產(chǎn)品爆發(fā)”三期疊加階段。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)(2025年6月)正值暑期檔前夕,騰訊、網(wǎng)易等大廠重磅產(chǎn)品缺位,為A股廠商提供了難得的市場(chǎng)空白期。
1.游戲:從娛樂(lè)載體到數(shù)字文明基礎(chǔ)設(shè)施
經(jīng)濟(jì)引擎與文化輸出雙輪驅(qū)動(dòng)。游戲產(chǎn)業(yè)已成為全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要支柱。2025年全球游戲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)突破2300億美元(年復(fù)合增長(zhǎng)率5-6%),中國(guó)市場(chǎng)達(dá)4580億元,其中移動(dòng)游戲占比68%。經(jīng)濟(jì)價(jià)值之外,游戲更是文化輸出的核心載體:如《黑神話:悟空》登頂Steam全球銷量榜,《原神》通過(guò)“璃月”“稻妻”等場(chǎng)景向海外傳遞東方美學(xué),推動(dòng)國(guó)產(chǎn)IP在歐美下載量增長(zhǎng)40%。全球化2.0階段,游戲出海模式從“產(chǎn)品輸出”轉(zhuǎn)向“生態(tài)共建”,騰訊、網(wǎng)易在中東、拉美設(shè)立本地化工作室,適配低端設(shè)備(如《PUBG Mobile》印度輕量版),新興市場(chǎng)增速超20%。
2.版號(hào)常態(tài)化發(fā)放,游戲行業(yè)基本面有望反轉(zhuǎn)
根據(jù)國(guó)家新聞出版署,國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量相比 2024 年以前明顯擴(kuò)容。2024 年全年發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào) 12 批次共 1306 款,同比增加 33.67%,進(jìn)口游戲版號(hào)共發(fā)放 7 批次 111 款,同比增加 13.27%,進(jìn)口版號(hào)的發(fā)放頻次增加較為顯著。
進(jìn)入 2025 年后,1-5 月共發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào) 610 款,同比增加 86 款,發(fā)放進(jìn)口游戲版號(hào)44 款,雖然數(shù)量同比減少了 2 款,但自 2024 年 10 月以來(lái)始終保持每月一批次的發(fā)放,節(jié)奏卻更加穩(wěn)定,更加有利于平穩(wěn)相應(yīng)產(chǎn)品的上線進(jìn)度。
我們認(rèn)為版號(hào)數(shù)量的適度放寬一定程度上反映了監(jiān)管部門(mén)對(duì)于游戲產(chǎn)業(yè)的態(tài)度的變化,經(jīng)歷了 2018 年和 2021-2022 年兩輪版號(hào)停發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的一系列負(fù)面影響以及連鎖反應(yīng)后,監(jiān)管部門(mén)在繼續(xù)嚴(yán)格把控內(nèi)容安全紅線的同時(shí)也把平衡產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展納入考量。受版號(hào)數(shù)量的擴(kuò)容帶動(dòng),游戲公司的游戲上線節(jié)奏也會(huì)相應(yīng)調(diào)整,供給端有望改善,為市場(chǎng)需求增長(zhǎng)提供動(dòng)力。
3.中國(guó)游戲市場(chǎng)延續(xù)較高景氣度,新品貢獻(xiàn)有所增強(qiáng)
根據(jù)伽馬數(shù)據(jù),25M5 中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá) 280.51 億元,同比增長(zhǎng) 9.86%,環(huán)比增長(zhǎng) 2.56%。相比 25Q1(同比+17.99%)及 25M4(同比+21.93%)有所放緩,但仍保持較快增長(zhǎng)。25M5 重點(diǎn)新品上線節(jié)奏加快,市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素由依賴長(zhǎng)線產(chǎn)品商業(yè)化逐步轉(zhuǎn)向新品增量拉動(dòng),新老產(chǎn)品協(xié)同支撐行業(yè)增長(zhǎng)。
2025 年為游戲板塊的產(chǎn)品大年,較多重點(diǎn)上市公司的產(chǎn)品線均較為豐富,包括吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等。從下表我們可以看到,《三國(guó)天下歸心》《異環(huán)》《五千年》《斗羅大陸獵魂世》等相應(yīng)上市公司研發(fā)多年的重點(diǎn)產(chǎn)品,具備知名IP 或投入研發(fā)力量投入較多的特點(diǎn)。
4.海外競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升,游戲出海戰(zhàn)略堅(jiān)定
根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)和游戲工委統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),2024年中國(guó)自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲在海外銷售收入185.57 億美元,同比增長(zhǎng) 13.39%。經(jīng)歷了2022年和2023年的調(diào)整后,2024年國(guó)產(chǎn)自研游戲出海重回正增長(zhǎng)并創(chuàng)規(guī)模新高。2014-2024年間,國(guó)內(nèi)自研游戲出海的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為19.67%,明顯高于國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)同期11.02%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。
2025年,游戲出海延續(xù)較高的增長(zhǎng)速度,1-4月中國(guó)自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲在海外銷售收入63.59 億美元,同比增加15.77%,增速相比2024年還略有提升。
中國(guó)游戲企業(yè)在出海的過(guò)程中積累了豐富的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)理解更加深入,能夠持續(xù)推出符合當(dāng)?shù)赜脩粜枨笈c特征的產(chǎn)品。在美國(guó)、日本、韓國(guó)、英國(guó)、德國(guó)五個(gè)重要游戲市場(chǎng)中,移動(dòng)游戲領(lǐng)域流水 TOP100 的游戲產(chǎn)品中來(lái)自中國(guó)的發(fā)行商數(shù)量占比在 15%-25%左右,發(fā)行商數(shù)量雖有波動(dòng),但整體穩(wěn)定;同時(shí)在這五個(gè)國(guó)家移動(dòng)游戲流水 TOP100 的產(chǎn)品中,來(lái)自中國(guó)的游戲數(shù)量占比在 35%-40%左右,并且相比往年均有不同程度的增加。
從數(shù)據(jù)上來(lái)看,2014-2024 年間國(guó)內(nèi)自研游戲出海的復(fù)合增長(zhǎng)率明顯高于國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率,顯示出游戲產(chǎn)業(yè)出海的景氣度比較高,為國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了增量。伴隨國(guó)內(nèi)游戲公司研發(fā)以及發(fā)行能力的不斷增強(qiáng),在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力還在持續(xù)提升,帶動(dòng)高流水產(chǎn)品的數(shù)量增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為,國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)出海戰(zhàn)略還將持續(xù)推進(jìn),核心動(dòng)力一方面來(lái)自于國(guó)內(nèi)游戲廠商希望通過(guò)海外市場(chǎng)挖掘更多增長(zhǎng)空間,國(guó)產(chǎn)手游出海收入占比前五的美國(guó)、日本、韓國(guó)、德國(guó)和英國(guó)五個(gè)成熟市場(chǎng)的用戶 ARPU 值高,娛樂(lè)消費(fèi)能力強(qiáng),政策風(fēng)險(xiǎn)低、輿論環(huán)境更友好;另一方面從早期對(duì)出海的儲(chǔ)備探索到現(xiàn)在積累了較為豐富的研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),國(guó)內(nèi)游戲公司對(duì)海外市場(chǎng)的認(rèn)知程度和產(chǎn)品成功率在不斷提升,在與本土游戲公司的競(jìng)爭(zhēng)中依然能夠占據(jù)一席之地。
5.游戲行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理
2025年A股游戲板塊處于“監(jiān)管寬松+景氣回升+產(chǎn)品爆發(fā)”三期疊加階段。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)(2025年6月)正值暑期檔前夕,騰訊、網(wǎng)易等大廠重磅產(chǎn)品缺位,為A股廠商提供了難得的市場(chǎng)空白期。
政策優(yōu)化:版號(hào)發(fā)放提速(2024年1416個(gè),同比+32%),地方補(bǔ)貼落地,監(jiān)管壓力緩解;
景氣反轉(zhuǎn):2025Q1市場(chǎng)收入同比+18%,移動(dòng)游戲增速29.87%,出海收入回升至10%-18%,騰訊/網(wǎng)易市占率降至60%-65%,釋放A股廠商空間;
產(chǎn)品與技術(shù)共振:暑期檔新游密集上線(愷英6款、三七《斗羅獵魂世界》),AI降本增效(美術(shù)效率提升30倍)及三端融合推動(dòng)盈利彈性,板塊估值15倍→20倍修復(fù)可期。
相關(guān)個(gè)股:吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:版號(hào)監(jiān)管政策變化;新品表現(xiàn)不及預(yù)期;海外市場(chǎng)不及預(yù)期。
參考資料:
1.2025-6-19中原證券——多主線布局,攻守兼?zhèn)?/p>
2.2025-6-27光大證券——25M5 行業(yè)維持較高景氣度,展望暑期重點(diǎn)新品密集進(jìn)展
3.2025-6-22浙商證券——消費(fèi)引爆、內(nèi)容復(fù)蘇、AI起量
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