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　　中國企業結匯意愿下降，規模創近期新低

　　摩根士丹利：人民幣國際化核心在經濟信心

　　高盛預言AI對中國就業影響先抑后揚

　　一季度境內機構大舉買入境外股票

　　一季度境外對華直接投資重新轉為凈流出

　　一季度經常賬戶順差繼續刷新歷史新高

　　無法追蹤的資本外流創下近期新高

　　美國核心通脹意外走強，美聯儲壓力有所增加

　　美國個人消費意外萎縮，經濟不確定性抑制支出

　　美國消費者信心顯著回升，但前景仍偏悲觀

　　海外投資者大舉買入美債公司債

　　投機者大舉做空美元，凈空頭頭寸激增

　　美國石油鉆井數連降九周，創數年紀錄

　　加拿大經濟意外萎縮，衰退風險加劇

　　歐洲主權債務危機時期分化已大幅收窄

　　英國汽車產量暴跌，創數十年來新低

　　日本個人投資者正以前所未有的速度涌入債市

　　哥倫比亞主權評級遭兩大機構下調

　　中東停火，歐洲天然氣價格全線潰敗

　　中國

　　1.根據國家外匯管理局的數據，5月份銀行對客近端換出外匯(結匯)規模從上月的637億美元大幅回落至458億美元，創下六個月新低，這表明企業和個人等客戶持有外匯的意愿有所下降。與此同時，當月銀行對客近端換入外匯(售匯)規模也降至105億美元，為四個月以來的低點。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.摩根士丹利指出，中國在跨境支付等領域推進人民幣國際化，但過去三年進展不佳，人民幣在全球外匯儲備占比自2022年一季度高點的2.8%降至2024年底的約2.2%。該機構認為，中國正借助香港試點代幣化人民幣以應對美元穩定幣挑戰，但這仍屬技術層面，真正推動人民幣國際化的核心在于恢復全球對中國經濟的信心，尤其需通過結構性改革實現消費再平衡、打破通縮預期等關鍵轉型。

　　來源：摩根士丹利（《中國思考：人民幣與穩定幣，誰穩定誰？》，）

　　3.根據高盛的預測模型，人工智能（AI）的普及將在未來十年對中國的總體就業產生先抑后揚的“J型曲線”效應。報告預測，在初期的技術人員招聘帶來小幅提振后，從2027年左右開始，AI將對就業市場造成顯著的凈沖擊，屆時非科技行業的勞動力替代效應將遠超科技行業的崗位創造，預計在2028-2029年達到負面影響的頂峰。然而，大約從2031年起，隨著被取代的工人逐漸被重新吸收到因AI而生的新崗位中，AI對就業的總體影響將轉為正向。

　　來源：高盛（《中國經濟展望：耐心與韌性》，）

　　4.外匯管理局周五披露數據顯示，第一季度金融賬戶下證券投資差額為-611.6億美元，較上季創紀錄的逆差數據有所收斂。其中，境外機構凈買入境內債券250.3億美元（債券負債凈產生250.3億美元），境內機構凈買入境外債券293.9億美元（債券資產凈獲得-293.9億美元）；境外機構凈買入境內股票39.5億美元（股權負債凈產生39.5億美元），境內機構凈買入境外股票607.6億美元（股票資產凈獲得-607.6億美元）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　5.外匯管理局數據顯示，第一季度金融賬戶下直接投資差額為-338.5億美元，繼上個季度轉正后（2022年第二季度以來首次）重新轉負。其中，境外機構對境內投資凈流入145.2億美元（負債凈產生341億美元），境內機構對外投資凈流出483.7億美元（資產凈獲得-483.7億美元）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.外匯管理局數據顯示，第一季度經常賬戶順差1654億美元，繼續刷新歷史最高水平，同比大增逾三倍。其中，貨物貿易順差2375億美元，服務貿易逆差593億美元，初次收入逆差155億美元，二次收入順差28億美元。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　7.第一季度國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”項（沒有被監管到的資本外流與流入）差額為-248億美元，為2022年第二季度以來最大逆差。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　8.彭博數據顯示，在已于內地上市的中國公司赴港進行二次上市熱潮的推動下，2025年上半年香港的股票銷售（包括首次公開募股和再融資）總額飆升至約330億美元，較去年同期激增近六倍，并創下四年來新高。這一表現使香港有望自2012年以來首次重返全球股票銷售市場第二名的位置，并引領亞太區整體融資額同比增長近30%至約1000億美元。今年全球四大股票發行中，有三宗來自香港，包括寧德時代規模達52億美元的IPO。盡管面臨地緣政治緊張局勢，但投資者熱情不減，展望下半年，賽力斯集團和牧原食品等大型企業的發行計劃，預計將延續這一活躍勢頭。

　　來源：Bloomberg

　　美國

　　1.周五標普500與納指均上漲0.5%，再創歷史新高，受中美貿易進展、稅收政策緩解及降息預期升溫推動。貿易方面，中美兩國確認已簽署包含中國方面對稀土出口批準承諾的協議，解決了談判中的一個主要癥結；與此同時，七國集團（G7）決定豁免美國公司免于履行國際最低稅協定中的部分規定（使美國企業免受部分國家征收的稅收的影響）。午間，特朗普宣布中止與加拿大的貿易談判，指責其對美國科技企業加征新稅是“明目張膽的攻擊”，并稱將在七日內設定新關稅，消息曾短暫沖擊市場。CME數據顯示，美聯儲下次會議降息概率升至19%，進一步支撐市場風險偏好。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.美國5月個人消費支出（PCE）物價指數環比上漲0.1%，與4月持平，符合預期；核心PCE物價指數環比升0.2%，高于前兩月的0.1%及市場預期，顯示通脹動能有所增強。分項來看，商品價格上漲0.1%，服務價格上漲0.2%；食品價格轉升0.2%，能源價格下跌1%。同比來看，整體PCE通脹加速至2.3%，核心PCE價格同比升至2.7%，均高于上修后的前值，且核心數據超出市場預期。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.美國5月個人消費支出（PCE）環比下降0.1%，為1月以來首次萎縮，低于預期的增長0.1%，也弱于4月的0.2%增幅，顯示關稅及經濟不確定性抑制消費意愿。商品支出下降0.1%，其中耐用品降幅達1.8%，遠低于4月的增長0.4%；非耐用品下降0.2%。服務支出增幅也放緩至0.1%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.美國5月個人收入環比下降0.4%，為2021年9月以來首次下滑，遠遜于市場預期的增長0.3%，也低于4月上修后的0.7%增幅。此次下滑主要由政府轉移支付減少2.2%及個體經營收入（含庫存與資本調整）下降2.3%所致。資產收益持平，其中利息收入小幅上升0.2%，但被股息收入下滑0.3%抵消。雇員薪酬仍增長0.4%，增速與4月一致，工資與附加福利分別增長0.4%和0.5%。可支配收入下降0.6%，實際可支配收入進一步下滑0.7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　5.根據密歇根大學的調查，美國6月消費者信心指數終值為60.7，較5月份的52.2顯著回升。消費者對未來一年的通脹預期也從一個月前的6.6%大幅降至5.0%。盡管數據有所改善，但該機構指出，消費者觀點仍與未來的經濟放緩趨勢一致。此外，此前另一份來自世界大型企業聯合會（The Conference Board）的報告顯示，其消費者信心指數在6月份出現下滑，與密歇根大學的數據形成對比，表明市場情緒依然復雜。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.根據美國財政部的最新數據，海外投資者在4月份凈買入了約450億美元的美國公司債券，創下六個月來的最高紀錄。這一資金流入與同期海外投資者大幅拋售美國國債的趨勢形成鮮明對比，表明資金在美國債務資產內部可能發生了輪動，大規模資金撤離美國市場的趨勢尚未出現。

　　來源：Bloomberg

　　7.根據美國個人投資者協會（AAII）最新情緒調查，在截至6月25日的一周內，個人投資者的看漲情緒上升1.9個百分點至35.1%，而看跌情緒則下降1.1個百分點至40.3%。盡管短期樂觀情緒有所回暖，但整體格局并未改變：看漲情緒已連續21周中的20周低于歷史平均水平，而看跌情緒則持續顯著高于其歷史均值。

　　來源：Reuters

　　8.美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至6月24日的數據顯示，投機性交易者對美元的看空程度達到2023年7月以來最高，總計凈空頭頭寸約201億美元；同時，對沖基金自4月以來首次轉為看漲歐元。美元的疲軟主要源于美國近期疲弱的經濟數據，以及對特朗普可能任命一位鴿派美聯儲新主席的猜測，市場已消化了年底前約60個基點的降息預期。相比之下，市場對歐洲央行的降息預期僅為25個基點。

　　來源：Bloomberg

　　9.根據貝克休斯周五公布的數據，美國石油鉆井平臺數量在上周減少6座至432座，已連續九周下降，這是自2020年7月以來持續時間最長的連降周期。分析指出，盡管近期油價有所上漲，但這尚不足以說服頁巖油勘探商放棄其謹慎的投資策略并增加鉆探活動。未來鉆探活動能否企穩回升，將取決于油價漲勢能否持續。

　　來源：貝克休斯

　　加拿大

　　加拿大4月GDP萎縮0.1%，主要受礦業、公共管理和零售業拖累。當月商品生產行業產出環比下降0.6%，制造業全面走弱；服務業小幅增長0.1%，由公共管理、金融保險和文娛行業帶動，但批發貿易大跌1.9%構成拖累。另外，5月GDP初步估計值環比下降0.1%，

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

　　歐洲

　　1.在對歐美貿易協議的樂觀預期推動下，歐洲斯托克600指數上周累計上漲1.3%，錄得六周以來最大單周漲幅。市場情緒主要受到歐盟委員會主席馮德萊恩表態的提振，她相信能在最后期限前與美國達成協議以避免局勢升級。同時，中美確認貿易框架細節也增強了市場的風險偏好。板塊方面，汽車和消費品股領漲；其中，運動品牌阿迪達斯和彪馬在美國同行耐克公布利好業績后上揚。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.歐元區6月服務業信心指數升至2.9，創2月以來新高，高于前值1.8和市場預期的1.6。樂觀情緒受益于歐元區成員承諾增加投資及對美貿易壁壘的擔憂緩解，反映此前三個月需求的指標有所改善（3.5，5月為1.8）。不過，企業對未來仍顯謹慎，反映未來三個月需求預期的指標小幅回落至5.4。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.歐元區成員國之間的十年期國債收益率息差已大幅收窄，與十余年前歐洲主權債務危機期間的極端分化形成鮮明對比。

　　來源：金融時報

　　英國

　　受工廠中斷與美國新關稅沖擊影響，英國2025年5月汽車產量同比大幅下滑32.8%至49,810輛，除2020年疫情年份外，為1949年以來同期最低水平。對歐盟出口下降22.5%，對美國出口暴跌55.4%。此次下滑與特朗普3月宣布對進口汽車及零部件征收25%關稅密切相關，擾亂全球供應鏈并推高成本，促使部分車企考慮將生產轉移至美國。盡管如此，英國與美國本月在G7峰會期間重申的新貿易協議為行業帶來一線希望，協議允許每年最多10萬輛英產汽車以10%優惠稅率進入美國市場，低于對其他國家適用的25%標準稅率。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　亞太

　　根據日本央行周五發布的季度資金流報告，截至3月底，日本個人投資者持有的政府債券價值同比增長17.1%，為18年來最快增速，且已連續第九個季度增長。在通脹持續侵蝕現金價值的背景下，不斷上升的債券收益率增強了該資產對家庭的吸引力。今年以來，日本10年期基準國債收益率十多年來首次持續穩定在1%以上，遠高于本月0.182%的平均存款利率。目前個人投資者持有的債券總額增至15.9萬億日元（1090億美元），占不含短期國庫券的整個市場的1.5%。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　1.截至2025年5月的三個月，巴西失業率降至6.2%，低于2月季度的6.8%及市場預期的6.4%，為一年新低。就業人數增長1.2%至1.039億人，其中私營部門簽約就業人數創新高至3,980萬人；失業人口降至680萬人，較2月減少8.6%。勞動力之外人口基本持平，為6,670萬人。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.墨西哥5月失業率升至2.7%，較去年同期上升0.1個百分點，失業人口達170萬，增加8.3萬人。女性失業人數從63.2萬增至71.5萬，失業率升至2.8%；男性失業人數接近100萬，失業率維持在2.7%。勞動力總規模為6,170萬，參與率59.5%，其中就業人口增加15.4萬至6,000萬，占勞動力總數的97.3%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.標普全球將哥倫比亞主權評級從BB+下調至BB，并給予負面展望，反映財政表現惡化及未來18個月內進一步下調風險。穆迪亦將其本幣與外幣長期發行人及高級債務評級從Baa2降至Baa3，展望由負面調整為穩定，指出財政赤字高企，已突破財政規則上限。穆迪預計哥倫比亞政府債務占GDP比重將由2023年的53.4%升至2025年的59.5%，并于2027年觸頂64%，高于“Baa”評級中值62%。2025年財政赤字預計維持近7%，與前一年持平。DBRS此前維持其評級在BBB（低）并給出負面展望。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　大宗商品和能源

　　1.作為歐洲基準的荷蘭近月天然氣期貨上周累計暴跌約20%，連續六個交易日走低，創下自2023年7月以來最大單周跌幅，周五收于每兆瓦時33.09歐元。價格大跌的主要原因是，在美國斡旋下伊朗與以色列達成停火協議，消除了霍爾木茲海峽的航運中斷威脅。該海峽承載著全球約五分之一的液化天然氣（LNG）貿易量，其潛在的中斷曾一度威脅到卡塔爾對歐洲的供應。此外，中國對LNG的進口需求持續低迷，使得更多船貨被轉向歐洲，進一步緩解了供應擔憂，也對價格構成了下行壓力。

　　來源：Bloomberg

　　2.根據Vortexa匯編的數據，在本月前20天里，俄羅斯海運成品油出口量降至八個月來的最低點，日均出口量為200萬桶。這一數字較上月以及去年同期均下降了8%，其中波羅的海港口的降幅最為顯著。出口下降的主要原因有二：一是煉油廠的季節性檢修時間被延長；二是為了滿足國內農業和夏季的消費高峰，政府正限制出口以增加國內燃料庫存。今年早些時候的無人機襲擊可能是導致檢修時間延長的原因之一。一個值得注意的跡象是，盡管多數成品油出口下滑，但作為下游加工單元原料的煉廠原料（半成品）出口量卻出現躍升，這可能暗示著煉油廠的深度加工單元（生產高價值成品的環節）遭遇了更嚴重的生產中斷。

　　來源：Bloomberg

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