企業有起伏、產業有興衰

作者：大鵬

編輯：俊逸

風品：張戈

來源：首財——首條財經研究院

光伏業陣痛擠泡沫，但新能源業的風仍在。

6 月 11 日，雙良節能公告，旗下全資子公司與閎揚新能源發展集團吉林有限公司簽訂了福海縣光儲氫氨醇一體化項目，合同金額達4.5億元。

斬獲大單，不僅意味著業績新增長點，也是氫能業務發展的重要一步、有助其市場開拓及技術經驗積累，對周期穿越、內外信心提振大有裨益。

就在7月1日，據每日經濟新聞，雙良節能公告稱，聯合資信評估于2025年6月30日下調雙良轉債評級至AA-，評級展望為穩定。主因公司2024年新能源裝備和光伏產品盈利大幅下滑，收入規模顯著下降，綜合毛利率虧損。此外，債務負擔重，短期償債壓力大，利潤總額出現虧損。

冰火交融、喜憂交織中，考驗雙良節能的抗壓韌性、穿越駕馭能力。

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國內大單+海外拓展

氫能打開新增空間

能夠肯定的是，“雙碳”戰略引領下，雙良節能一直不缺努力，正加速駛入氫能產業快車道。

公開資料顯示，雙良節能最初以溴化鋰制冷機、空冷系統等節能環保設備起家，發展至今業務覆蓋節能節水系統及新能源系統兩大板塊，主要產品包括溴化鋰制冷機及熱泵、電熱泵、電制冷系統、換熱器、空冷器、多晶硅還原爐及其模塊、綠電智能制氫裝備、大尺寸單晶硅棒、硅片、高效光伏組件等。

聚焦福海一體化項目核心—綠電制氫系統。雙良新能源將提供行業領先的5000Nm3/h、3000Nm3/h、2000Nm3/h 三種規格的堿性電解槽設備，總產能達 72000Nm3/h。

以2024年130.38億元營收計，上述4.5億元的訂單額占比3.45%。雙良節能表示，若項目順利實施，將積累綠電制氫技術經驗及施工案例，助力業務開拓，對公司當期及未來資產總額、資產凈額和凈利潤有積極影響，鞏固其在“新能源裝備 + 綠氫解決方案”領域的領先優勢。

據長江商報，2025 年以來，雙良節能氫能業務訂單金額已突破8億元，同比增長300%。在此之前，公司就曾與俊瑞綠氫能源（集團）有限公司簽署戰略合作協議，推動氫能產業規模化發展和應用落地。產能建設方面，雙良節能在已有 300 臺設備生產能力的基礎上，擬投入募資16.1 億元，加快年產 700 套綠電智能制氫裝備項目建設。

海外市場同樣有喜報。2024年4月，公司斬獲阿曼聯合太陽能項目 20MW 電解水制氫裝備訂單，成首家出海的中國電解槽企業。雙良節能表示，正與澳大利亞、歐洲等地的客戶溝通交流，洽談合作相關事宜，以進一步擴大綠電制氫系統海外銷售版圖。

放眼市場前景，戰略加碼是有邏輯的。韓國預計到2050 年氫能將成最大能源來源，占能源消耗的33%；美國通過《基礎設施投資和就業法案》，為氫能相關項目提供巨額資金支持；歐盟發布《歐洲氫能戰略》，計劃投入大量資金用于氫能研發、示范項目和基礎設施建設，并設定目標到2030 年實現可再生氫的大規模生產和應用。

中國發布《氫能產業發展中長期規劃（2021 - 2035 年）》，明確了氫能在國家能源體系中的戰略定位。據香橙會研究院統計，2024 年中國電解水設備公開招標需求規模超 2.37GW，相較2023 年增長約 39.7%，其中 98%以上需求為堿性制氫電解槽；2024 全年累計中標規模達到約 1.50GW，同比增長約 42%。

行業分析師王彥博認為，氫能作為清潔型二次能源，能大規模長時間儲存，有利可再生能源發電的削峰填谷，促進風光消納。2025 年是綠氫產業發展關鍵之年。雙良節能自2018 年前瞻性布局氫能賽道，目前正在進入收獲期。尤其光伏業周期性波動背景下，“光伏 + 氫能”雙輪驅動有助其提升抗風險力、開辟增長新極。

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核心技術+綠色理念

長期主義堅守

當然，大市場更強競爭。面對眾多競品奪食，雙良節能逆勢收單，靠的是產品力表現。

制氫電解槽領域，公司擁有自主知識產權的 2000Nm3/h 電解槽產品，經國際權威機構德凱（DEKRA）認證，產氫量、電流密度等核心性能指標打破行業紀錄。

2024 年 10 月，雙良集團首屆創新大會上，董事局副主席江榮方發布又一革命性創新成果——世界最大標方 5000Nm3/h 高性能堿性電解槽。該電解槽產氫量達 5000Nm3/h，是全球產氫規模最大、電流密度最高、同等電流密度下能耗最低的堿性水電解制氫裝置。

在節能節水領域，雙良節能業務又分節能裝備和節水裝備。節能裝備主要是溴冷機和換熱器。2024年報顯示，憑借高效、環保特性，溴冷機成為化工、醫藥、環保等行業首選。在溴冷機業CR5超80%的競爭格局下，穩居行業前三。2024 年，溴冷機事業部訂單同比增長23%達到9.5 億元。全年新申請專利 15 項（含軟著 2 項），其中溴冷機相關 7 項（含軟著 2 項），電制冷相關 7 項，EPC 專利 1 項。

高效換熱器領域，空分領域市占率第一。換熱器事業部全年獲訂單超7億元。凝汽器產品領域，成功打入東南亞、中東等國際市場；汽化器產品方面，在持續為臺積電、三星供貨基礎上，又獲美光認可，相關領域在手訂單充足，2024 年“節能節水裝備業務”營收 30.02 億元，同比增長 1.35%，毛利率26.77%。

光伏新能源領域，單晶硅產品憑借先進的 1600 爐型單晶爐及拉晶工藝，主要性能指標處于領先地位。同時成功開發摻銻產品，與 Topcon 電池工藝高度匹配，提升電阻率集中度，提高客戶端效率，穩定同心圓比例；開發 36 吋熱場拉制的 N 型 210 單晶及 210R 矩形單晶，實現大批量生產，產品品質和產量行業領先......

這些可喜成績，離不開研發創新蓄力與綠色節能理念。2020 年至 2024 年，雙良節能研發費為 0.86 億元、1.66 億元、4.03 億元、4.16 億元、2.61 億元，五年合計13.32億元。同時，榮獲“2024 年度 ESG 卓越實踐獎”，斬獲全國首張含綠電“碳足跡認證證書”，在未來國際貿易中，可有效抵消 32 萬噸碳排放，減免碳關稅近千萬元。

在行業分析師王婷妍看來，構建全生命周期碳中和解決方案是一個系統工程，雙良節能錨定核心技術、綠色理念，有利長期高質量發展。不過在市場爆發前，短期的業績陣痛也值警惕。畢竟長線價值的釋放、創新戰略的持續性，都需穩健業績打底。

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年虧21億、負債率超83%

過激擴張“后遺癥”

時代的一粒砂，落在企業頭上，可能是一個巨大機遇也可能是一座山。

喜報喜變之外，雙良節能的煩惱隱憂同樣扎眼。當下光伏業持續低迷，如何應對仍是最大挑戰。2024年，公司營收130.38 億元，同比下降 43.68%；凈利潤負21.34 億元，同比大縮242.10%；其中，光伏產品是主要拖油瓶，營收88.62億元，同比下滑48.7%。

2024年以來，光伏業受到階段性供需錯配、硅料端降價等因素影響，硅片、電池片價格隨之下跌。雙良節能雖有成本控制優勢，依然難獨善其身，毛利率由2023年的14.74%直接滑至2024年的-2.22%，單晶硅境內銷售毛利率至-22.26%，疊加存貨減值損失高達6.75 億元，盡管節能節水裝備、新能源裝備業務繼續盈利。無奈體量占比小，難挽整體虧態

雪上加霜的是，由于2021 年以來，雙良節能在光伏業大舉擴張，資產負債率水漲船高。從2020年的46.16%升至2024年的82.77%，2025 年一季末進一步增至83.23%，總負債達到228.98億元。同期，光伏設備行業（申萬二級）的平均資產負債率為57.1%。

顯然，這匹光伏業黑馬正在飽受過激擴張“后遺癥”的陣痛。

回溯雙良節能發展脈絡，2015 年公司果斷剝離化工業務，注入多晶硅還原爐資產，一躍成為國內龍頭企業。此后，敏銳捕捉到光伏業的高景氣機遇，迅速向產業鏈下游延伸，大步跨入光伏硅片領域。業績一度呈爆發式增長。2021 年至 2023 年營收達38.3 億元、144.76 億元、231.49 億元，同比增長率84.87%、277.99%、59.91%；歸母凈利3.1 億元、9.56 億元、15.02 億元，同比增長率125.68%、208.26%、57.07%。

然隨著市場周期調整，雙良節能也很快品嘗到了苦果寒意。雖然積極發展新業務、并取得一定成果，整體轉型卻難一蹴而就，2024年光伏營收占比仍達67.9%。

2022—2023年大擴產期間，雙良節能同步開展二級市場融資。如2022年8月通過定增募資34.88億元；2023年8月通過可轉債融資26億元。2023年底再度啟動新輪定增，擬募25.6億元，不過至今該輪融資仍無實質性進展。

雙良節能表示，定增進展緩慢與二級市場再融資節奏收緊有關，后續或通過一些額度較小，但速度快的方案開展再融資。

值得注意的是，年報顯示，公司后續仍存大規模的單晶硅片投資計劃，其單晶硅片在建生產線規劃總投資額90億元，截至2024年末已投53.55億元，仍有近40億待投入。

據時代財經，對于后續擴產計劃是否有調整，雙良節能表示擴產計劃有一定推遲，后續考慮通過子公司引進戰略投資的方式進行融資擴產。

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蛻變眺望

增利不增收 還需改善什么

確實需要謹慎些了。目前，雙良節能單晶硅產能利用率維持在50%左右。雖然其認為短期償債風險仍處可控范圍，然2025年一季度，公司短期負債78.49億元，一年內到期的非流動負債26.10億元，兩者合計超百億；而同期末貨幣資金僅60.99億元，無法覆蓋短期負債，且貨幣資金中存高比例的保證金存款（2024年末保證金存款占比達91.6%），存一定的流動性限制。

2025年一季度，雙良節能歸母凈利-1.61億元，同比增長45.27%，環比增長79.69%；扣非凈利-1.65億元，同比增長57.89%，環比增長74.46%，可喜可賀，可同期營收卻同比下降51.06%，環比下降22.76%至20.79億元。增利不增收，難免讓人審視業績改善的質量、可持續性。

深入一度看，營業成本同比大降52.69%至19.85億元。銷售費同比減少6.07%，管理費增長12.21%，研發費減少25.49%，財務費增長10.88%。

可見，公司凈利改善主要源于減本，核心盈利能力改善多少要打個問號。同時，管理費、財務費的增長，折射了企業效率提升或許還有空間、負債壓力還需減輕。而銷售費、研發費的減少，應是權宜之計，長期如此需警惕削弱市場話語權、核心成長競爭力。

一半海水一半火焰，混沌震蕩周期最考驗雙良節能的戰略定力、抗風險韌性。

長遠看，2024 年以來的光伏業變天，不全是壞事，擠掉虛胖泡沫、重識風險敬畏，一步到位的調整態勢有利行業更快回歸正軌。而在這場風雨歷練中，技術水平、成本控制、現金流管理能力均得檢驗提升的雙良節能有望夯實底盤，率先吃到復蘇紅利。疊加節能節水裝備、新能源裝備業務扎實、綠氫市場蓬勃發展，新曲線的逐步養成，讓雙輪驅動的價值愿景愈發誘人。

企業有起伏、產業有興衰，關鍵是能打破藩籬、危中尋機，在一個個“山丘”跨越中迎來一次次脫變生長。會是雙良節能么？

本文為首財原創