本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

近日，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱：菊樂股份）發(fā)布公告，其北交所上市輔導(dǎo)驗(yàn)收通過，正式獲得IPO申報(bào)資格。

值得一提的是，這已是菊樂股份自2017年以來第五次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。在A股放寬消費(fèi)品IPO政策的大背景下，菊樂股份此番沖刺IPO，既面臨著行業(yè)發(fā)展的諸多挑戰(zhàn)，也迎來了前所未有的政策機(jī)遇。

坎坷上市路

菊樂股份和已經(jīng)上市的新乳業(yè)一樣，“祖籍”成都。也是一家區(qū)域乳企，雖然體量和發(fā)展階段都不同。

公開資料顯示，菊樂股份最早成立于1985年, 是成都菊樂企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司旗下子公司。自1996年進(jìn)入乳制品行業(yè)以來，推出了含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等多個(gè)品類。

憑借獨(dú)特的口味和穩(wěn)定的品質(zhì)，菊樂股份在四川本土乃至西南地區(qū)擁有深厚的消費(fèi)者基礎(chǔ)，根據(jù)弗若斯特沙利文以及頭豹研究院數(shù)據(jù)，2024年度，菊樂股份在中國含乳飲料市場(chǎng)的份額為0.82%，排名第八；在中國調(diào)配型酸乳飲料市場(chǎng)的份額為0.97%，排名第四。

雖然，“成績”尚可，但這個(gè)被消費(fèi)者調(diào)侃為“仙品”“瓊漿”“四川專供奶”的品牌上市之路卻頗為坎坷。

2017年12月，菊樂股份首次遞交招股書，擬登陸深交所中小板。但僅三個(gè)月后，因材料不齊、IPO審核從嚴(yán)等因素，公司無奈撤回材料。2019年8月，菊樂股份再次遞交上市申請(qǐng)，卻遭遇公司出納挪用資金事項(xiàng)以及貨幣資金披露不實(shí)等問題，被證監(jiān)會(huì)出具警示函，上市計(jì)劃再度落空。

2020年，菊樂股份第三次沖擊IPO，又因?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)出錯(cuò)被監(jiān)管問詢。2023年，菊樂股份啟動(dòng)第四次上市之旅，因主板“紅綠燈行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”，于2024年6月主動(dòng)撤回IPO材料。

多次尋求主板IPO無果后，菊樂股份選擇“曲線救國”，于2024年9月24日在新三板掛牌，并在同年9月18日開啟北交所上市輔導(dǎo)。

如今，歷經(jīng)9個(gè)月的輔導(dǎo)，菊樂股份終于通過了四川證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收，獲得IPO申報(bào)資格。不過，需要注意的是，根據(jù)北交所相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票并在北交所上市，應(yīng)當(dāng)已在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月。換句話說，菊樂股份如今還不能正式向北交所遞交IPO申請(qǐng)。

值得一提的是，今6月，中國證監(jiān)會(huì)及其他五個(gè)部委共同發(fā)布文件，明確支持消費(fèi)類企業(yè)通過發(fā)行上市等方式融資。政策放閘、輔導(dǎo)驗(yàn)收通過，可以說，對(duì)于五戰(zhàn)IPO的菊樂股份而言，這是其距離上市最近的一次。

平衡力待考

盡管政策環(huán)境向好，但菊樂股份仍面臨諸多挑戰(zhàn)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，菊樂股份雖然營收和凈利潤保持增長，但增速較為緩慢。

菊樂股份招股書顯示，2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.72億元、15.62億元和16.41億元，歸母凈利潤分別為1.72億元、1.96億元和2.32億元。

再看主營業(yè)務(wù)，2022-2024年度，菊樂股份主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成變動(dòng)幅度不大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。其中，2024年含乳飲料實(shí)現(xiàn)營收9.55億元，占主營業(yè)務(wù)比重最高，達(dá)58.16%。得益于上游奶源建設(shè)取得較大成果，菊樂股份滅菌乳的產(chǎn)品競爭力得到較大提升，為收入增長提供了重要支撐。2022-2024年，滅菌乳產(chǎn)品收入占比從11.84%提升至14.1%，營收由1.74億元增長至2.31億元。

從銷售模式上看，菊樂股份主要采取經(jīng)銷與直銷相結(jié)合的模式。2024年度，公司通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入11.4億元，占總營收近7成；直銷模式實(shí)現(xiàn)收入約4.9億元。

在市場(chǎng)競爭方面，菊樂股份在招股書中也坦言，雖然近年來公司積極開拓四川省以外市場(chǎng)，并且于2020年收購了位于黑龍江省的惠豐乳品，推動(dòng)了四川省外市場(chǎng)開拓和收入增長，但除惠豐乳品外，菊樂股份2024年76%的營業(yè)收入仍集中于四川省成都市，而同區(qū)域內(nèi)還有伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)等同類型企業(yè)，市場(chǎng)競爭較為充分。

橫向?qū)Ρ绕渌槠筘?cái)報(bào)數(shù)據(jù)，菊樂股份在西南地區(qū)活得其實(shí)十分滋潤。在內(nèi)參君此前統(tǒng)計(jì)的105家食品企業(yè)2024年年報(bào)名單中，乳制品上市公司有31家。以該名單為參照，菊樂股份2024年?duì)I收規(guī)模可排至乳制品企業(yè)22名，其凈利潤水平更是位列前十，領(lǐng)先于蒙牛乳業(yè)、健合集團(tuán)、現(xiàn)代牧業(yè)等頭部企業(yè)。

不過，一時(shí)的業(yè)績向好并不能代表持續(xù)競爭力。有行業(yè)觀點(diǎn)指出，近年來，乳制品行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。頭部企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)和強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，不斷鞏固市場(chǎng)地位，同時(shí)積極拓展新品類和新市場(chǎng)。而區(qū)域性企業(yè)的優(yōu)勢(shì)往往建立在對(duì)單一市場(chǎng)的深耕細(xì)作與消費(fèi)慣性之上，一旦脫離“舒適圈”，其品牌溢價(jià)能力和渠道滲透效率都將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

雖然，因政策原因，菊樂股份迎來了上市的良好契機(jī)，但打鐵還需自身硬。菊樂股份也表示，此次IPO所募集資金5.52億元，將全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，主要包括溫江乳品生產(chǎn)基地改擴(kuò)建、營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級(jí)、研發(fā)中心升級(jí)和信息化系統(tǒng)建設(shè)。

在行業(yè)集中度下滑與消費(fèi)下沉的趨勢(shì)下，菊樂股份這場(chǎng)持續(xù)八年的IPO長跑，不僅是一場(chǎng)資本突圍戰(zhàn)，更折射出區(qū)域乳企在行業(yè)洗牌期的生存博弈。至于其最終能否叩開資本市場(chǎng)大門，仍取決于企業(yè)在產(chǎn)品迭代、渠道破局與規(guī)模擴(kuò)張間的平衡能力。