一、非農摘要

2025年6月美國非農就業數據表面超預期但結構疲軟，新增就業14.7萬人（預期11萬，前值修正后14.4萬），失業率降至4.1%（預期4.3%），薪資同比增長3.7%（預期3.8%）。盡管headline數據強勁，但私人部門僅新增7.4萬人，為2024年10月以來最低水平，且政府部門貢獻近半數新增就業（7.3萬人），主要集中在州和地方教育領域。

失業率下降存在統計“水分”：若計入新增的25.6萬“沮喪工人”（DiscouragedWorkers），失業率將升至4.261%，更符合就業市場逐步走弱的趨勢。薪資增速放緩至2024年7月以來最低，顯示通脹壓力邊際緩解，但可能抑制消費需求。

二、小非農ADP與大非農解讀

6月小非農ADP就業人數意外減少3.3萬人（預期+9.8萬），創2023年3月以來最大降幅，服務業就業遭遇疫情以來最大萎縮。這與大非農的差異主要源于政府部門擴張（如州/地方教育崗位激增）及統計方法差異：ADP僅覆蓋私營部門，而大非農包含政府就業且家庭調查顯示失業率下降。

數據公布后，市場對7月降息概率從23.8%驟降至5.2%，美元指數反彈至97.04，10年期美債收益率攀升至4.25%，導致現貨黃金短線暴跌近40美元至3311.5美元/盎司，最終收跌1.1%。不過，黃金長期支撐因素（如全球央行購金、美元信用體系變化）未被破壞。

三、歷史非農數據圖表

失業率趨勢：1月至6月失業率經調整后從4.011%升至4.261%，顯示就業市場緩沖墊漸薄。

非農就業修正：4月和5月非農數據合計上修1.6萬人，顯示勞動力市場韌性被低估。

薪資增長放緩：6月薪資同比增速創2024年7月以來新低，反映通脹壓力邊際緩解。

四、相關機構或銀行的觀點

華泰證券：6月非農超預期但私人部門就業明顯放緩，維持美聯儲9-12月兩次預防式降息判斷。

中信證券：就業市場“緩沖墊”有限，預計9月議息會議降息。

中金公司：非農韌性不支持提前降息，下一次降息或延至四季度。

美聯儲官員博斯蒂克：當前觀望是合適的，需評估關稅對通脹的滯后影響。

“新美聯儲通訊社”Timiraos：非農數據強化觀望立場，7月降息概率僅剩5.2%。

五、2025年6月大非農交易提醒

現貨黃金：

策略：詳情見專欄：《獨家觀點》

邏輯：非農數據壓制降息預期，美元走強短期壓制金價；技術面日線收盤價跌破21日均線，小時級別偏空。

現貨白銀：

策略：詳情見專欄：《獨家觀點》

邏輯：非農后白銀收復部分跌幅，20日均線支撐有效，小時級別突破震蕩區間。

六、非農當周其他重要行情資訊

關稅政策：美國自6月23日起對鋼鋁制品加征50%關稅，可能推高制造業成本及消費品價格，加劇通脹壓力。需關注7月15日公布的6月CPI數據（預計總體環比0.33%，核心0.42%）。

地緣政治：中東局勢因美伊核談判重啟有所緩和，但巴以沖突持續（加沙地帶超5.7萬人死亡）仍構成潛在風險。

美聯儲政策動向：6月會議維持利率不變，市場聚焦7月29-30日議息會議對關稅影響的評估。

美債收益率：10年期美債收益率攀升至4.25%，短期壓制無息資產黃金吸引力，但長期需關注“高利率常態化”對經濟的滯后沖擊。

市場休市：因美國獨立日，黃金外匯市場于7月5日凌晨1點提前休市，需注意流動性變化。

風險提示：非農數據的表面強勁可能掩蓋就業市場結構性問題，地緣政治與關稅政策的不確定性或加劇市場波動。投資者需結合自身風險承受能力，動態調整倉位。