本文來源：澎湃新聞，記者 林倩冰

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美國“大而美”法案落地：減稅或支撐經濟，赤字擴張或利空美債

“大而美”法案的通過也意味著特朗普迎來一個重大的立法勝利，實現了其在大選中做出的部分承諾。白宮表示，特朗普將于當地時間7月4日17時簽署“大而美”法案。

“大而美”法案內容包括延長特朗普在其第一個任期內推出的減稅政策，對小費和加班工資免稅，削減在醫療保險和營養補助項目的投入，取消清潔能源項目的稅收優惠，同時授權在打擊非法移民和國防方面提供數千億美元資金等。

按提出該法案的共和黨方面的說法，該法案計劃在未來10年內減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。此前，美國國會預算辦公室（CBO）傳統基線（即考慮稅收減免終止）下的評估則認為，“大而美”法案將在未來10年新增3.25萬億美元赤字。

由于“大而美”法案總體上將削減聯邦援助、提升長期債務、為富人和大企業減稅等，其從被提出到獲得通過都爭議不斷。無論是在參議院還是在眾議院，民主黨全體議員都對“大而美”法案投出了反對票，也有部分共和黨議員投出了反對票。

如今，“靴子”落地，在經濟、金融領域，“大而美”法案將帶來哪些后果？

“大而美”法案對經濟的支撐效果仍有待觀察

減稅被認為是“大而美”法案中將推動經濟增長的重要組成部分。

上海交通大學高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞分析稱，盡管該法案的頒布將使得美國財政收入在短期內有所減少，使得其財政平衡的目標被延緩，但總體而言，減稅是一項親商措施。“大而美”法案的核心是“減稅”和“削減政府開支”，對企業而言，可以消除了投資上的不確定性，對民眾而言，則是“還富于民”。這兩項改革將能提高政府效率，將資源投入真正利好經濟發展的項目中去。胡捷曾任美聯儲高級經濟學家。

“長期來看，盡管稅率降低，但隨著經濟受到正面刺激，美國經濟增速將有所提高，稅基也會因此有所增長。”胡捷表示。

華泰證券研報認為，如果“大而美”法案能促使美國形成實質意義上的財政寬松，則可能對美國經濟增長形成支撐，但對美國財政可持續性的質疑可能進一步上升。

不過，也有觀點認為，“大而美”法案對經濟的支撐效果仍有待觀察。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪對澎湃新聞表示，“大而美”法案的出臺將造成債務規模螺旋上升與利息負擔激增的惡性循環，同時社會福利削減加劇民生壓力、貧富差距擴大，法案的“劫貧濟富”效應可能將抑制消費能力，削弱減稅的刺激效果反噬經濟增長。

聯合資信指出，特朗普政府希望通過“大而美”法案來大規模減稅釋放經濟活力和市場需求，同時對財政支出結構進行優化。但減稅所產生的財富效應或難以在短期內顯現，同時財政剛性支出壓力依舊龐大，美國政府的財政赤字壓力或進一步走高，預計2025年美國財政赤字率或將繼續保持在7.5%左右的較高水平。另一方面，財政收支缺口走擴會進一步增加政府的債務融資需求，預計2025年美國政府的債務規模相當于GDP的比值或將繼續保持在125%左右的較高水平。

短期內利空美債市場

“大而美”法案的頒布對美國國債市場有何影響？

胡捷認為，“大而美”法案的頒布將導致美國財政赤字增加，在美債余額已經處于較高水平的背景下，美債發行量的增加容易導致美債市場供大于求，美債吸引力將因此下降。同時，理論上看，美債發行量的增加將導致美國國債違約壓力加大，導致美債吸引力進一步下降。短期內，該法案的頒布或利空美債市場。

白雪也表示，短期內，美債市場可能將面臨供給激增以及信心危機的雙重壓力。從供給端看，法案計劃未來10年減稅4萬億美元，并將債務上限提高5萬億美元，這將直接導致美債發行規模激增，市場短期需消化的債券供給量將創歷史新高。

從需求端看，白雪表示，隨著海外投資者對美債的需求持續下降、美股科技股以及加密貨幣分流國內債市避險資金，美債在需求端面臨結構性萎縮。這種趨勢與法案加劇的債務擔憂形成惡性循環。

對于該法案對美債市場的長期影響，受訪專家的觀點有所不同。

胡捷表示，盡管短期內“大而美”法案或不利于美債市場，但長期看，該法案對美國經濟的正面影響或對美債市場起到支撐作用。

白雪則認為，法案對美債市場的長期影響將圍繞債務積累與美元信用損耗展開。法案通過后，美國國債規模將突破41萬億美元，債務在GDP中的占比預計將升至2035年的134%，同時利息支出將成為財政的最大負擔，這將擠壓國防、基建等必要開支，形成“借新還舊”的惡性循環。同時，法案加劇的財政赤字可能動搖美元信用基礎。赤字擴張與美聯儲獨立性受質疑正在逐漸削弱美債的避險地位。

美元走勢仍待觀察

白雪認為，法案的通過將在短期支內撐美元走強。法案通過后，降息預期進一步延后，可能推動美債收益率上行，利差優勢吸引國際資本流入美元資產。但中長期看，法案對于債務規模的推升、對美元信用的損耗，可能使美債“無風險資產”地位顯著削弱，促使各國加速去美元化，這將對美元產生不利影響。

胡捷也認為，法案的通過將利好美元匯率，不過，受美聯儲降息和關稅政策不確定性的影響，美元匯率后續走勢仍具有不確定性。

渣打銀行財富管理研報分析稱，預計預算法案會導致美國財政赤字上升，這可能維持美元疲弱的論調，增加對日元或歐元的倉位。■