How America’s economy is dodging disaster

即便在關(guān)稅重壓下，其活力仍令人驚嘆。

圖片來(lái)源：蓋蒂圖片社

2025年7月6日

在唐納德·特朗普總統(tǒng)于4月2日宣布“解放日”關(guān)稅后，經(jīng)濟(jì)災(zāi)難似乎一觸即發(fā)。股市暴跌，預(yù)測(cè)者預(yù)計(jì)年內(nèi)將出現(xiàn)衰退。三個(gè)月后，市場(chǎng)情緒卻輕松得多：商店價(jià)格未見(jiàn)明顯上漲，失業(yè)率持平，標(biāo)普500指數(shù)回升至歷史新高。特朗普在“解放日”一周后為安撫市場(chǎng)宣布的多項(xiàng)關(guān)稅90天暫緩期，將于7月9日結(jié)束。盡管他威脅將發(fā)函宣告談判破裂并重新加征關(guān)稅，但似乎沒(méi)人太過(guò)擔(dān)憂。

這是為何？總統(tǒng)是否真的認(rèn)為關(guān)稅是從外國(guó)人那里榨取資金的妙計(jì)？唱衰者是否反應(yīng)過(guò)度？

目前，企業(yè)、家庭和金融市場(chǎng)陷入一場(chǎng)復(fù)雜的觀望博弈。年初，企業(yè)因預(yù)期關(guān)稅而大舉囤貨。事實(shí)上，進(jìn)口激增扭曲了數(shù)據(jù)，導(dǎo)致一季度GDP增速按測(cè)算陷入負(fù)增長(zhǎng)。

圖表：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

這些庫(kù)存將被逐步消耗。許多情況下，庫(kù)存已在減少，意味著企業(yè)正重新轉(zhuǎn)向進(jìn)口。上月關(guān)稅收入是近年平均水平的三倍多（見(jiàn)圖1）。如今，從海外進(jìn)口商品的企業(yè)面臨兩難選擇：要么消化關(guān)稅、接受利潤(rùn)下滑，要么將額外成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

截至目前，企業(yè)大多選擇前者。老板們?cè)噲D等待總統(tǒng)改變主意——如果特朗普可能回心轉(zhuǎn)意，讓漲價(jià)變得毫無(wú)意義，何必用高價(jià)疏遠(yuǎn)客戶？即便最新的消費(fèi)者價(jià)格數(shù)據(jù)顯示通脹略高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，也很難看出關(guān)稅的影響。

圖表：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

事實(shí)上，要發(fā)現(xiàn)影響需借助經(jīng)濟(jì)“顯微鏡”。哈佛商學(xué)院的阿爾貝托·卡瓦洛及其合作者聚焦幾家大型零售商中受影響類別的價(jià)格，確實(shí)發(fā)現(xiàn)進(jìn)口商品及其國(guó)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)品價(jià)格略有上漲（見(jiàn)圖2）。但漲幅僅1%-2%，遠(yuǎn)低于關(guān)稅增幅。智庫(kù)“稅務(wù)基金會(huì)”計(jì)算顯示，美國(guó)實(shí)際關(guān)稅稅率現(xiàn)已達(dá)12%，為近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)最高。若恢復(fù)特朗普最初“解放日”提出的關(guān)稅，稅率將顯著上升。

圖表：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

但奇怪的是，關(guān)稅可能通過(guò)另一種機(jī)制壓低價(jià)格——拖累經(jīng)濟(jì)。“解放日”風(fēng)波重創(chuàng)消費(fèi)者信心，可能抑制了需求。直到近期，這一影響還僅體現(xiàn)在調(diào)查等“軟”數(shù)據(jù)中，如今也開(kāi)始在家庭支出等“硬”數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)：5月家庭支出環(huán)比下降。6月就業(yè)數(shù)據(jù)雖強(qiáng)勁，但主要由政府雇傭（尤其是教師）拉動(dòng)，私營(yíng)部門就業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)亞特蘭大分行對(duì)GDP的實(shí)時(shí)估算顯示，其核心組成部分（私人投資和消費(fèi)）的年化增長(zhǎng)率已從二季度初的2%-3%降至目前的1%（見(jiàn)圖3）。高盛將最新數(shù)據(jù)與此前導(dǎo)致衰退的“事件驅(qū)動(dòng)”沖擊對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前放緩程度與歷史常態(tài)大致相符。

圖表：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

這是否會(huì)演變?yōu)楦鼑?yán)重的危機(jī)，在很大程度上取決于總統(tǒng)7月9日的態(tài)度。若不延長(zhǎng)暫緩期，尤其是特朗普加碼關(guān)稅，經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩。正如英國(guó)脫歐后（發(fā)達(dá)國(guó)家最近一次對(duì)自身施加高額貿(mào)易壁壘的案例）所展現(xiàn)的，高度不確定性本身就足以長(zhǎng)期抑制企業(yè)投資。而美國(guó)如今正處于極度不確定的狀態(tài)（見(jiàn)圖4）。

盡管如此，更嚴(yán)重的放緩未必導(dǎo)致衰退。無(wú)論按歷史還是國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都極具活力：2022年以來(lái)，年均增速穩(wěn)定在2%-3%。因此，美國(guó)是少數(shù)幾個(gè)即便增長(zhǎng)遭受重創(chuàng)也可能規(guī)避衰退的發(fā)達(dá)國(guó)家之一。特朗普“宏偉法案”中的額外刺激措施也已提前落地，將在今明兩年提供支撐，這可能掩蓋關(guān)稅的影響（盡管也會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)制造通脹難題）。這一切意味著，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將無(wú)休止地爭(zhēng)論關(guān)稅的真實(shí)影響，而美國(guó)公眾可能幾乎感受不到?jīng)_擊——盡管他們的財(cái)富已被蠶食。這對(duì)特朗普而言不算勝利，但也絕非災(zāi)難。■

說(shuō)明：本號(hào)刊發(fā)自各方的文章，是為了獲得更全面的信息，不代表本號(hào)支持文章中的觀點(diǎn)。由于微信公眾號(hào)每天只能推送一次，無(wú)法即時(shí)更新，因此，本站目前在騰訊新聞發(fā)布最新的文章，每天24小時(shí)不間斷更新，請(qǐng)收藏以下地址（請(qǐng)完整復(fù)制），隨時(shí)刷新：

https://news.qq.com/omn/author/8QIf3nxc64AYuDfe4wc%3D