上市只是一個新起點

作者：大鵬

編輯：李然

風(fēng)品：俊逸

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

新消費到底有多火？小小一瓶if椰子水,競撐起一個百億市值。

從正式遞交上市申請,到成功通過聆訊，短短兩個月不到。6月26日，泰國椰子水品牌IF母企IFBH公布招股結(jié)果：原計劃集資最多11.6億港元，每手入場費5616.1港元。據(jù)觀點網(wǎng)市場消息，實際孖展認(rèn)購額達(dá)2572.9億港元，較公開發(fā)售額1.16億港元超購2220倍，躋身2025年港股新股“凍資王”。

6月30日上市首日，IFBH股價高開高走，收漲42.09%至每股39.5港元，市值達(dá)105.3億港元。次日再漲20.38%收于47.55港元，熱度足夠撩人。不過，之后幾個交易日開始震蕩下行，截止7月8日收于40.50港元。

為何受到市場青睞？短期熱潮還是實力使然？調(diào)整后股價怎么走，光鮮熱捧背后又有哪些問題待解決呢？

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為啥這么火

公開資料顯示，IFBH是一家泰國食品飲料公司，主營椰子水飲料和植物基零食，旗下?lián)碛衖f和Innococo兩大品牌。憑借if椰子水，IFBH實現(xiàn)了高速增長。中國內(nèi)地市占率高達(dá)34%，是第二大競爭對手的七倍以上。在全球市場，IFBH僅次于美國品牌唯他可可，位居行業(yè)第二。

資本市場追捧，首先與強業(yè)績密切相關(guān)。招股書顯示，2023年和2024年，公司營收8744.2萬美元和1.58億美元，凈利潤1675.4萬美元和3331.6萬美元。2024年營利增速高達(dá)80.3%和98.8%。

高增主要得益于中國內(nèi)地市場大爆發(fā)。以2024年為例，IFBH收入1.46億美元（約合10.66億元人民幣），營收占比達(dá)92.4%。同期，中國香港市場收入同比增加46%至720萬美元，占比4.6%。灼識咨詢報告顯示，截至2024年，IFBH在中國內(nèi)地與中國香港的椰子水飲料市場零售額份額均位居第一。

隨著健康意識提升，中國消費者從“喝飲料”轉(zhuǎn)向“喝健康”，繼而掀起“椰子水熱潮”。數(shù)據(jù)顯示，都市白領(lǐng)占椰子水消費群體的45%，運動補水場景占32%，母嬰群體占18%。業(yè)內(nèi)人士指出，椰子水天然、低糖且富含電解質(zhì)，正好契合消費者關(guān)注飲品健康屬性的需求。

據(jù)招股書，大中華區(qū)即飲軟飲料市場增長潛力巨大。2024年市場規(guī)模達(dá)1384億美元，預(yù)計2029年將以7.1%的復(fù)合年增長率增至1947億美元。其中，椰子水飲料是增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計將從2024年的10.93億美元，升至2029年的26.52億美元。

聚焦此次上市募資，公司將重點發(fā)力鞏固行業(yè)地位。計劃將資金用于提升倉配能力、強化品牌建設(shè)，進(jìn)一步鞏固在中國內(nèi)地市場的領(lǐng)先地位并加深市場滲透。此外，還將拓展澳洲、美洲和東南亞業(yè)務(wù)，提升創(chuàng)新能力，加速全球布局，邁向更廣闊的國際市場。

卡位消費趨勢、自己實力出眾，并欲進(jìn)一步做大做強，面對長坡厚雪，市場熱捧在情理中。

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三板斧威力

作為一家泰國企業(yè)，IF能在中國市場拔得頭籌，除了外部環(huán)境，還離不開自身努力。

首先，品牌定位清晰：IF椰子水主打“100%純天然泰國椰汁”，配料表僅含椰子水，強調(diào)“0脂0添加糖”，讓消費者喝得放心。2023年和2024年，椰子水大單品貢獻(xiàn)了公司93.8%和95.6%的收入。

其次，多場景化應(yīng)用：IF椰子水可加冰塊、話梅調(diào)制成夏日特飲，或與咖啡搭配制成椰青美式，甚至作為椰子雞火鍋湯底，激發(fā)食材本味。對運動愛好者來說，IF椰子水富含天然電解質(zhì)，運動后飲用能快速補充水分和電解質(zhì)，緩解疲勞。

再次，市場策略精準(zhǔn)、注重本地化營銷：比如與泡泡瑪特合作，將熱門角色Crybaby印上產(chǎn)品包裝，吸引年輕消費者；再如簽約代言人，攜手KOL進(jìn)行推廣，并開展多項戶外宣傳活動，全方位提升品牌影響力。

回望發(fā)展路程，2022年是一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。通過李佳琦、劉畊宏等主播帶貨，if椰子水打開品牌知名度，同年，天貓旗艦店銷量躍居品類第一。

2023年，趙露思成國內(nèi)首個廣告代言人，標(biāo)志著if椰子水從區(qū)域性品牌向全國性品牌轉(zhuǎn)型。

2024年6月，if椰子水又官宣肖戰(zhàn)為廣告代言人。抖音旗艦店單日GMV破2000萬元，粉絲復(fù)購率達(dá)43%。憑借透明瓶身與棕櫚葉圖騰，打造了“東南亞健康生活方式”的文化符號。

值得一提的是，與常規(guī)明星代言不同，IF構(gòu)建了“明星-內(nèi)容-社群”運營體系。以2023年簽約代言為例，團(tuán)隊設(shè)計了社交媒體傳播矩陣，抖音上“某藝人同款椰子水”話題播放量破5億，B站上UP主自發(fā)測評視頻獲得數(shù)百萬播放。去中心化的傳播策略，使品牌影響力幾何級數(shù)擴散。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，精準(zhǔn)定位、巧妙營銷、多場景應(yīng)用，IF不僅撬動了可觀營收、更超越一款普通飲料范疇，塑造了一種健康生活方式。從“小眾進(jìn)口”到“大眾爆款”，三板斧打法值得國內(nèi)快消企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒。

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輕資運營隱憂知多少

更深一層看，IF快速崛起離不開輕資產(chǎn)運營模式。

即與三方合作運營：代工廠商負(fù)責(zé)制造，第三方物流供應(yīng)商負(fù)責(zé)運輸，第三方分銷商負(fù)責(zé)銷售與配送。具體而言，IFBH委托代工廠商生產(chǎn)成品，直接從代工廠商處采購成品，其中包含所有包裝及原材料。產(chǎn)品通過代工廠商的運輸車隊或IFBH安排的第三方物流供應(yīng)商，從代工廠商直接運至客戶指定港口。

在生產(chǎn)端，IFBH生產(chǎn)、物流運輸、銷售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均依賴第三方合作。據(jù)長江商報，代工廠商向公司認(rèn)可的椰農(nóng)及供應(yīng)商采購原材料，完成生產(chǎn)。在銷售環(huán)節(jié)，IFBH與分銷商合作，借助其物流和營銷資源高效滲透市場，降低渠道開發(fā)成本。同時，公司還與當(dāng)?shù)胤咒N商共擔(dān)營銷開支，開展協(xié)調(diào)一致的營銷活動。繼而IFBH能專注品牌開發(fā)、營銷及國際分銷業(yè)務(wù)，不直接參與生產(chǎn)、倉儲和銷售環(huán)節(jié)。

在中國內(nèi)地市場，IFBH僅與兩個分銷商合作運營if品牌：一個負(fù)責(zé)線上渠道（如天貓、京東、抖音等），一個專注線下渠道（如超市和便利店）。招股書中提到，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式賦予公司高度生產(chǎn)彈性與擴展能力，能迅速適應(yīng)市場變化，快速擴展全球分銷網(wǎng)絡(luò)。

資產(chǎn)究竟有多輕？從人員規(guī)?？梢娨话?。截至2024年底，IFBH員工總數(shù)僅46人，其中新加坡3人，泰國43人。其中，銷售、研發(fā)、倉配、行政財務(wù)人事的員工量分別為20人、5人、6人、12人。即便在中國市場公司也未配備一名員工。如此精簡的團(tuán)隊撐起一個上市公司、并在競爭激烈的中國市場稱雄，堪稱商界奇跡。

但硬幣總有兩面，隨著規(guī)模越來越大，該模式也存在不容忽視的弊端。比如對代工廠的依賴程度極高。招股書顯示，2023年和2024年，公司向五大供應(yīng)商的采購金額分別約5300萬美元和9700萬美元，占采購總額比高達(dá)92.3%和96.9%。

生產(chǎn)和分銷高度依賴外包，減少了固定資產(chǎn)投入，卻也面臨潛在風(fēng)險：代工廠的議價能力可能影響成本控制，且品牌方對生產(chǎn)環(huán)節(jié)的直接監(jiān)管有限，伴隨規(guī)模起量，需警惕品控風(fēng)控漏洞。畢竟欲戴王冠必承其重，市場知名度越高、用戶期待也越高，一點瑕疵就可能被無限放大。對此，IFBH招股書中提示了相關(guān)風(fēng)險，指出任何合作沖突若無法妥善解決，都可能對其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

尤值一提的是，IFBH代工廠商大多集中在泰國境內(nèi)，暗含供應(yīng)鏈掌控力不足隱憂。據(jù)新華網(wǎng)，其供應(yīng)鏈存在單一產(chǎn)地風(fēng)險，高度依賴泰國的原料產(chǎn)地。一旦泰國出現(xiàn)極端天氣、病蟲害或政策法規(guī)變動等情況，IFBH的原料獲取和生產(chǎn)能力將受到直接沖擊。

已有前車之鑒，據(jù)新浪財經(jīng)，2024年泰國持續(xù)高溫，椰子產(chǎn)量減產(chǎn)15%，IF因原料采購渠道單一，原料成本暴漲70%。為轉(zhuǎn)嫁成本，IF部分產(chǎn)品提價20%，直接影響終端銷售。

對經(jīng)銷商的依賴風(fēng)險也需警惕。2023年和2024年，IFBH前五大客戶的銷售額分別達(dá)到8600萬美元和1.54億美元，占當(dāng)期總銷售額的97.9%和97.6%。高度依賴降低了渠道建設(shè)成本，卻也增加了運營不確定性。

行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，輕資產(chǎn)模式利于成本控制、助力企業(yè)快速擴張，也潛藏諸多風(fēng)險：品控難度大、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性差，一旦經(jīng)營環(huán)境變化，業(yè)績易受沖擊，成長性受限。隨著IFBH規(guī)模擴大，尤其上市后的市場擴容，對產(chǎn)品質(zhì)量的把控難度增加，過分依賴代工廠和少數(shù)大客戶，容易削弱總部對品牌的整體把控力，一旦出現(xiàn)品控漏洞，易引發(fā)信任危機，這些都是投資者需審視的。

的確，市場競爭激烈，容不下試錯犯錯可能，IFBH需找到輕與重的平衡點，增強綜合抗風(fēng)險能力。賽道雖長，但企業(yè)長虹不易，最終的競爭核心在于供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈比拼。洞察趨勢、補齊短板、避免大起大落，是IFBH亟待解決的嚴(yán)肅考題。

據(jù)澎湃新聞，IFBH由General Beverage分拆國際業(yè)務(wù)而來，2023年1月成立后，通過業(yè)務(wù)重組獲得椰子水品牌if及Innococo。IFBH重大控制權(quán)掌握在General Beverage手中，后者不僅是IFBH重要代工廠，也是控股股東。復(fù)雜的利益關(guān)聯(lián)，容易讓市場對運營的獨立性和透明度保持關(guān)注。

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群雄逐鹿，市場份額保衛(wèi)戰(zhàn)

一覽眾山小也高處不勝寒。隨著椰子水市場熱度攀升，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，外資品牌Vita Coco加速滲透，本土品牌春光、娃哈哈、統(tǒng)一紛紛入局，新銳品牌菲諾、可可滿分等迅速崛起，品牌營銷專家路勝貞調(diào)研顯示，2023年國內(nèi)椰子水品牌僅32個，到2025年已超50個。強敵環(huán)伺間，IFBH在中國內(nèi)地的市占率面臨挑戰(zhàn)。

界面新聞援引馬上贏數(shù)據(jù)，2024年一季度，if椰子水在即飲果汁市場的份額攀升至55.53%高點。從第二季度起，市場份額明顯下滑，至第四季度降至30.33%，2025年第一季度回升至36.42%。

好在IFBH也懷有危機意識，坦言面臨來自現(xiàn)有分銷商以及市場新進(jìn)者的競爭，“我們的產(chǎn)品及服務(wù)可能因競爭而承受價格下行壓力，導(dǎo)致溢利損失。如果我們現(xiàn)有或潛在競爭對手以較低的價格提供產(chǎn)品，或進(jìn)行激進(jìn)、掠奪性定價以增加其市場份額，我們的收益可能減少，溢利率可能受到重大不利影響。在此情況下，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和前景可能受到重大不利影響?！?/p>

不算多夸言，伴隨品牌增多，價格戰(zhàn)已在椰子水賽道開打。比如盒馬推出的9.9元椰子水，為消費者提供了更多選擇，也對傳統(tǒng)品牌形成有力沖擊，推動整個行業(yè)重新審視定價策略和成本控制。要知道，椰子水大單品貢獻(xiàn)了IFBH超九成的收入，高占比展現(xiàn)了市場影響力，也凸顯了單一集中依賴性，如何持續(xù)捍衛(wèi)王位、有無新爆品、新曲線故事，市場還在等待IFBH作答。

一半海水一半火焰。混沌時刻，上市只是一個新起點。自7月3日起，公司股價已連續(xù)四個交易日下降，雖幅度不大仍需引起警惕。想要業(yè)績長虹、股價長虹，離不開查漏補缺、降低不確定性。能否把好生意持續(xù)做好、把全球新故事講好，IFBH的馬拉松角力剛剛開始。

本文為首財原創(chuàng)