本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

在主要鋰電材料價(jià)格低迷的環(huán)境下，突破口更多在新型材料上。

隨著磷酸鐵鋰價(jià)格大降，龍頭德方納米（300769.SZ）近年來業(yè)績表現(xiàn)不佳，連續(xù)兩年虧損超10億元，這期間德方納米仍在不斷開發(fā)新品并取得明顯先發(fā)優(yōu)勢。

德方納米已建成新一代正極材料“磷酸錳鐵鋰”產(chǎn)能11萬噸/年，是目前全球最大的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，2024年銷量增速超200%；其補(bǔ)鋰劑產(chǎn)品是全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的正極補(bǔ)鋰材料，2024年銷量增速超500%。

在產(chǎn)能利用率提升及降本增效措施下，今年一季度，德方納米毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利改善。隨著磷酸鐵鋰價(jià)格趨穩(wěn)，多個(gè)新品放量，德方納米的業(yè)績已度過最低谷時(shí)期。

磷酸錳鐵鋰與補(bǔ)鋰劑有望打造第二曲線

鋰電池行業(yè)一直在追求“能量密度”與“成本”之間的平衡。磷酸錳鐵鋰具有能量密度比磷酸鐵鋰高，成本比三元鋰低的特征，被視為下一代正極材料的重要方向。

磷酸錳鐵鋰是在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上引入一定比例的錳而形成的新型磷酸鹽系正極材料。通過錳提升電壓平臺(tái)，磷酸錳鐵鋰?yán)碚撃芰棵芏容^磷酸鐵鋰提升了15%～20%。

此外，磷酸錳鐵鋰為橄欖石型晶體結(jié)構(gòu)，具有良好的離子傳導(dǎo)性和穩(wěn)定性，低溫性能接近優(yōu)異，解決了磷酸鐵鋰電池在寒冷地區(qū)應(yīng)用的問題。

而相對(duì)于三元鋰電池，磷酸錳鐵鋰因不含鎳、鈷等貴金屬，成本優(yōu)勢明顯。且磷酸錳鐵鋰的橄欖石型晶體結(jié)構(gòu)使其在高溫條件下不易坍塌，安全性高于三元鋰。

在應(yīng)用方面，寧德時(shí)代基于磷酸錳鐵鋰技術(shù)的M3P電池已應(yīng)用于智界S7長航版和四驅(qū)旗艦版，分別實(shí)現(xiàn)705公里和630公里的CLTC續(xù)航里程，驗(yàn)證了磷酸錳鐵鋰在能量密度方面的潛力。

德方納米在磷酸錳鐵鋰的布局上已取得領(lǐng)先。年報(bào)顯示，德方納米在業(yè)內(nèi)較早開始了磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品的基礎(chǔ)研究并布局相關(guān)專利，2020年解決了高電位離子溶出難題并開始向客戶送樣測試，較早通過了客戶的批量驗(yàn)證，產(chǎn)品經(jīng)過了多輪的測試驗(yàn)證和性能優(yōu)化提升，在循環(huán)壽命、能量密度等指標(biāo)上處于領(lǐng)先地位。

德方納米目前已建成磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能11萬噸/年，是目前全球最大的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能。德方納米向時(shí)代商業(yè)研究院表示，目前公司的磷酸鐵鋰產(chǎn)能也可根據(jù)市場需求通過技改切換成磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能。

年報(bào)顯示，德方納米的第一代磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量裝車，第二代更高性能磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)展順利。2024年，其磷酸錳鐵鋰的銷量同比增長近 200%，在乘用車領(lǐng)域的出貨量居行業(yè)第一。

除磷酸錳鐵鋰外，德方納米也在布局補(bǔ)鋰劑，并率先量產(chǎn)。

在鋰電池首次充電時(shí)，電解液在負(fù)極表面還原分解，形成SEI膜，永久消耗正極提供的活性鋰（損失量達(dá)5%～20%），導(dǎo)致首次庫倫效率（ICE）偏低（通常為70%～90%），補(bǔ)鋰劑應(yīng)運(yùn)而生。

補(bǔ)鋰劑在首次充電時(shí)釋放額外的鋰離子，補(bǔ)充SEI膜消耗的鋰，使更多鋰離子可參與后續(xù)循環(huán)，提升ICE至95%以上，由此帶來的最顯著效果就是提升了能量密度，也有助于延長鋰電池循環(huán)壽命。

半固態(tài)與固態(tài)電池或?qū)?dòng)補(bǔ)鋰劑需求增長。德方納米表示，經(jīng)過測算，半固態(tài)與固態(tài)電池對(duì)補(bǔ)鋰劑的需求會(huì)大于液態(tài)電池。

德方納米的補(bǔ)鋰劑已在產(chǎn)能規(guī)模及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度上取得領(lǐng)先。年報(bào)顯示，德方納米的補(bǔ)鋰劑產(chǎn)品是全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的正極補(bǔ)鋰材料，先發(fā)優(yōu)勢和性能領(lǐng)先優(yōu)勢突出，目前已建成5000 噸/年補(bǔ)鋰增強(qiáng)劑產(chǎn)能。

2024年，德方納米補(bǔ)鋰增強(qiáng)劑的多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)加速，出貨量同比增長超過500%，市場占有率居行業(yè)第一。

此外，德方納米也在不斷對(duì)磷酸鐵鋰產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)迭代。推出第四代高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰材料，其壓實(shí)密度與動(dòng)力性能指標(biāo)達(dá)到行業(yè)前列水平，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量出貨，產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)展順利。

德方納米向時(shí)代商業(yè)研究院表示，第四代磷酸鐵鋰能量密度更高，下游客戶較為認(rèn)可，目前主要應(yīng)用在動(dòng)力電池領(lǐng)域。

財(cái)務(wù)分析：毛利率回正，業(yè)績企穩(wěn)

2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝車量達(dá)79.8GWh，同比增長227.4%，市占率首次超過三元鋰電池。2022年磷酸鐵鋰市場延續(xù)高增長，儲(chǔ)能市場的爆發(fā)則進(jìn)一步拉動(dòng)磷酸鐵鋰需求。

受此帶動(dòng)，德方納米業(yè)績爆發(fā)性增長。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021—2022年，德方納米營收分別同比增長413.93%、355.30%；歸母凈利潤分別同比增長3006.24%、188.36%。2022年，德方納米營收突破200億元，歸母凈利潤突破20億元。

2023年以來，受競爭加劇下磷酸鐵鋰價(jià)格不斷下跌影響，德方納米業(yè)績下滑明顯且深陷虧損。2023—2024年，其歸母凈利潤分別虧損16.36億元、13.38億元，毛利率分別為0.19%、-4.64%。

2025年一季度，德方納米業(yè)績?nèi)匝永m(xù)虧損，但毛利率為0.3%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利水平有所改善。德方納米表示，2025年一季度毛利率改善與產(chǎn)能利用率提升以及采取的降本增效措施有關(guān)。

此外，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，近期磷酸鐵鋰價(jià)格跌勢已然放緩，也緩解了德方納米的業(yè)績壓力。

結(jié)合磷酸鐵鋰歷史價(jià)位以及業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的業(yè)績來看，磷酸鐵鋰價(jià)格后續(xù)跌幅或有限。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，國內(nèi)磷酸鐵鋰（動(dòng)力型）價(jià)格為3.05萬元/噸，處于歷史低位；此外，多家磷酸鐵鋰上市公司出現(xiàn)虧損，未虧損上市公司也多處于盈虧平衡線附近。預(yù)計(jì)短期內(nèi)磷酸鐵鋰價(jià)格回升難度較大，但向下空間也有限。

此外，2023—2024年德方納米大幅虧損也與大額存貨減值損失有關(guān)。2022年，碳酸鋰價(jià)格高位運(yùn)行，在業(yè)績高增的背景下德方納米為保障生產(chǎn)囤積大量原材料，導(dǎo)致存貨余額激增，從2021年末的15.62億元增長至2022年末的51.33億元。

之后隨著碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，2023—2024年，德方納米分別計(jì)提了9.45億元、4.38億元的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失，嚴(yán)重拖累了利潤。今年以來碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)下行，但跌幅收窄，價(jià)格在低位逐漸趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年德方納米后續(xù)存貨跌價(jià)損失將明顯減少。

整體來看，德方納米已度過盈利低谷期，憑借磷酸錳鐵鋰、補(bǔ)鋰劑等新品的提前占位，多線并進(jìn)下營收有望止跌回升并進(jìn)一步改善盈利水平。

（字?jǐn)?shù)：2322）

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。