步入2025年，黃金市場展現(xiàn)出極為活躍的一面。從數(shù)據(jù)來看，2025年年初至近期，倫金和滬金兩大指數(shù)漲勢顯著，漲幅分別達26.75%和25.82%，彰顯出黃金在年初強勁的上升勢頭。

進入7月，黃金價格波動愈發(fā)頻繁且劇烈。7月9日，現(xiàn)貨黃金盤中跌破3300美元/盎司，單日跌幅超1%。這場波動背后，是多重力量的激烈博弈：特朗普宣布8月起對14國加征關稅（最高達40%），并對進口銅征收50%關稅；美元指數(shù)強勢反彈至97.83；美國10年期國債收益率攀升至4.435%。貿易摩擦升級推高美元，壓制了黃金的短期避險需求。

金價高企疊加美元趨穩(wěn)，央行購金力度“理性克制”

近期黃金巨震的底層邏輯主要有三點：

第一是貿易戰(zhàn)的雙刃劍效應。7月8日凌晨，美國政府對多個國家出臺新的對等關稅舉措，在消息公布前，倫敦現(xiàn)貨黃金價格一度跌破3300美元/盎司 。中信建投期貨貴金屬分析師王彥青表示，特朗普此舉旨在在貿易談判中爭取更多有利條件，前期黃金市場已對貿易摩擦有所消化，所以此次政策帶來的擾動相對有限。不過，“對等關稅”暫緩期延長增加了貿易談判的不確定性，導致市場風險偏好降低，從而為黃金價格帶來了一定支撐。

KCM Trade首席市場分析師Tim Waterer認為，更高的債券收益率以及亞洲市場對關稅進展的韌性，正在抑制黃金的短期上行動力。

嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada也指出，近幾個月來，由于貿易樂觀情緒以及最近以色列與伊朗沖突的地緣政治緊張局勢有所緩解，黃金的看漲勢頭消退，貴金屬持續(xù)盤整。但未來一周黃金價格是否會出現(xiàn)向上或向下的新突破仍有待觀察，7月9日的對等關稅截止日期可能會對近期黃金走勢產生影響，具體情況取決于事件的發(fā)展態(tài)勢。

當前金融市場對國際地緣政治風險升級與貿易摩擦開始呈現(xiàn)“反應鈍化”現(xiàn)象，即風險事件發(fā)生后，短期內避險情緒激增會推動黃金價格上漲，但隨后市場發(fā)現(xiàn)這類風險事件已較為常見，難以吸引更多避險資金入場追捧黃金，進而選擇逢高減持獲利了結，這使得近期金價在失去全球央行強勁買入支撐后，上漲動力明顯不足。

可以說特朗普關稅政策帶來的影響具有兩面性：一方面，短期貿易樂觀情緒（如美加墨協(xié)議進展）削弱避險需求；另一方面，銅、半導體等高額關稅將推升全球通脹。世界黃金協(xié)會楊振海指出：“關稅推升通脹壓力，使美聯(lián)儲利率維持高位震蕩”，這種滯脹風險恰是黃金的長期支撐。

第二是美元與美債的短期壓制。美元走強直接壓制以美元計價的黃金。更關鍵的是美債收益率飆升，10年期收益率創(chuàng)兩周新高，導致持有無息黃金的機會成本激增。中信期貨竇長宏對此直言：“黃金本質是防守型資產，無法與權益資產比拼進攻性。”

第三是央行增持的“壓艙石”作用。盡管市場波動，7月4日世界黃金協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份全球央行凈購入20噸黃金。就中國而言，中國央行連續(xù)第8個月增持黃金，7月7日，中國國家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)表明，截至6月底，中國官方黃金儲備為7390萬盎司，較5月環(huán)比僅增加7萬盎司。

長期投身于COMEX黃金期貨投資的華爾街對沖基金經(jīng)理張剛指出，二季度以來全球央行購金力度持續(xù)下降，使得緊密跟蹤全球央行購金動向的對沖基金選擇對黃金獲利了結，進而對黃金價格走勢產生了負面影響。東方金誠王青分析認為：“美國新政府上臺后全球形勢生變，金價易漲難跌，央行增持需求上升。”目前中國黃金儲備僅占外匯儲備7.3%，遠低于全球15%均值，增持空間巨大。

然而，央行的購金行為也出現(xiàn)了一些“轉機”。長期投身于COMEX黃金期貨投資的華爾街對沖基金經(jīng)理張剛指出，二季度以來全球央行購金力度持續(xù)下降，使得緊密跟蹤全球央行購金動向的對沖基金選擇對黃金獲利了結，進而對黃金價格走勢產生了負面影響。

渣打中國首席投資策略師王昕杰指出，在4 - 5月全球金價屢創(chuàng)新高，一度突破3500美元/盎司之時，全球央行基于購金成本考量，降低黃金購買力度是合乎情理的。而且，全球央行購買黃金力度的減弱，與它們外匯儲備規(guī)模的增長狀況也密切相關。4 - 5月美元指數(shù)跌勢趨緩，致使全球央行以美元計價的外匯儲備增幅有限，在黃金配置占比不變的情況下，這些央行購買黃金的力度自然相應減弱。

95%央行力挺黃金！新共識、新高度、新工具：解碼第三波黃金牛市的終極邏輯

盡管當下全球央行購金力度有所減弱，但從長遠視角審視，全球央行仍極有可能加大黃金購買力度。世界黃金協(xié)會在6月17日發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，95%受訪央行認為未來12個月內全球央行將繼續(xù)增持黃金，約43%受訪央行計劃在未來一年內增加黃金儲備。

張剛表示，目前華爾街投資機構對于今年全球央行能否延續(xù)此前3年每年1000噸的黃金購買規(guī)模存在爭議。然而，在美國重啟對等關稅貿易戰(zhàn)以及美國債務規(guī)模持續(xù)快速膨脹的背景下，全球央行將加快外匯儲備“去美元化”與多元化配置進程，進而加大黃金購買力度，畢竟當前在儲備資產中，除了黃金，能有效替代美元的投資品種相對匱乏。

王昕杰認為，近年來美元在全球央行外匯儲備中的占比基本維持不變，而黃金占比卻一直在持續(xù)增加，這使得黃金價格漲幅近乎翻番。一旦美國貿易戰(zhàn)與債務可持續(xù)性問題引發(fā)的“去美元化”進程促使全球央行紛紛棄美元而投黃金，未來黃金價格漲幅可能極為驚人。

中國社會科學院教授劉煜輝博士的歷史性論斷，“當前是1971年美元與黃金脫鉤后的第三波黃金大牛市，其背景是中美工業(yè)POWER與金融POWER的全面博弈。”他對比前兩輪牛市：1970年代：石油危機推動10年牛市；2002-2012年：全球化黃金期催生上漲；2019年至今：中美戰(zhàn)略競爭開啟新牛市，其“幅度與時間將遠超以往”。

世界黃金協(xié)會中國區(qū)負責人楊振海的框架性分析認為，黃金的三大核心價值：一是對沖股債波動：在“50%股+50%債”組合中加入黃金，可顯著降低回撤；二是抵御本幣貶值：2024年日元暴跌時，以日元計價的黃金回報率遠超其他貨幣；三是長期收益來源：全球名義GDP增長驅動黃金年化收益超8%，央行購金更抬升收益中樞。相對應他提出四大價格驅動因素：

美國貨幣超發(fā)與債務失衡是根本性支撐；地緣政治沖突導致央行購金占比從2015年10%躍升至20%）；滯脹風險若再現(xiàn)將引爆黃金ETF流入；美聯(lián)儲政策與人民幣匯率則是短期擾動項。

匠鑫學院院長許亞鑫指出，未來驅動全球央行加大黃金購買力度的兩大關鍵因素，分別是對沖美國債務持續(xù)性風險與美聯(lián)儲貶值預期。高達36.9萬億美元的美國債務規(guī)模，令金融市場對美債的可持續(xù)性深感擔憂；而美聯(lián)儲貶值步伐的加快則使美元貶值壓力增大，這不僅擴大了黃金的上漲空間，還增強了其資產保值屬性。他表示，在全球央行持續(xù)加大黃金配置力度的情況下，3500美元/盎司不會是此輪黃金牛市的最高點，預計下半年黃金價格有望再度刷新紀錄。

渣打銀行認為，未來3個月黃金價格有望觸及3400美元/盎司，未來12個月的黃金價格預估值仍維持在3500美元/盎司 。花旗預計，第三季度金價將在3100至3500美元/盎司區(qū)間盤整，黃金市場供需缺口將在第三季達到高峰。匯豐表示，雖然地緣政治風險、央行購金需求和美元走弱等因素將繼續(xù)支撐金價在歷史高位運行，但隨著實物需求減弱、供應增加、美聯(lián)儲降息預期減弱等因素的影響，預計2025年下半年金價將面臨一定壓力。

總體來看，黃金成為近幾年來最熱門的產業(yè)是因為供需格局的轉變，國潤黃金胡金林揭示結構性變化，2024年中國黃金總供給近2500噸（占全球50%），但需求端出現(xiàn)重大轉折：投資需求激增導致金條金幣消費三年連漲20%，2024年達370噸，但首飾需求萎縮，占比從70%降至50%，與投資需求“五五開”，ETF爆發(fā)增長：2024年持倉增53噸，總規(guī)模破千億元。他總結道，“這反映了黃金從‘裝飾品’向‘金融資產’的屬性轉變。”

未來黃金的走勢短期更多短期看政策博弈，美聯(lián)儲會議紀要（7月10日）是下一個關鍵節(jié)點。申萬期貨分析：“若關稅落地疊加降息預期明確（目前押注9月降息），黃金將重獲動力。”瑞銀調查印證了這一點：52%央行計劃增持黃金，67%認為其將是未來十年最佳資產。

而長期需關注雙風險演化，楊振海強調：“黃金牛市能否持續(xù)，取決于兩大核心——美元信用風險與地緣政治風險。”劉煜輝進一步闡釋：“中美競爭可能持續(xù)20-30年，每次博弈碰撞都是中國核心資產（含黃金）的機會。”

對于給投資者的建議，劉煜輝直言：“黃金是當下最好的定投資產。”山東黃金姬明佐證：“2024年初至今金價漲幅75%，遠超股市與債市（固收收益不足2%）。”建議配置5%-15%資產對沖系統(tǒng)性風險。姬明特別提醒普通投資者：“黃金創(chuàng)富需擇時，要深度研究定價因素。賺錢永遠賺認知的錢——你的知識水平?jīng)Q定收益空間。”

對于黃金投資方式的可靠性、安全性和便利性也成了投資者們關心的問題，除了傳統(tǒng)的銀行等機構外，互聯(lián)網(wǎng)金融也加入了這一賽道。京東金融相關負責人向筆者介紹，回顧六年布局，京東金融將黃金業(yè)務的核心競爭力歸結為“前瞻性認知”：2019年率先以“賬戶視角”展業(yè)，打破傳統(tǒng)平臺單一產品模式。目前，京東金融已打造了集實物黃金、積存金、黃金ETF、黃金回收等工具于一體的一站式黃金交易平臺。

未來針對黃金投資的增量空間，京東金融相關負責人介紹了三個升級方向：一是強化投資者教育體系，通過投研團隊以及生態(tài)合作伙伴，加強投資者風險意識培養(yǎng)，推崇理性投資；二是完善黃金一站式的產品體系，聯(lián)合銀行、基金公司共建“黃金+”產品矩陣，拓展更多高質量產品與創(chuàng)新模式；三是打磨黃金投資專業(yè)服務體系，不斷完善條件單體系、提供更多的交易便利化工具、投資分析工具以及專業(yè)資訊服務、研究報告等內容服務，為用戶在黃金不同品類投資上提供更加絲滑和周到的服務。

當特朗普聲稱“挑戰(zhàn)美元者需付出代價”時，全球央行正用行動投票——將黃金儲備占比推至60年新高。這場由“美元信用裂痕”與“東方力量崛起”共同驅動的黃金牛市，遠未抵達終點。對投資者而言，在選擇了合適的黃金投資工具和產品后，與其追逐短期波動，不如把握核心邏輯：在紙幣的河流中，黃金始終是那座不動的橋。（本文首發(fā)于Barron's，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）