作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月9日晚，牧原股份公布了一個驚人數字，2025年上半年凈利潤預計達到102億元至107億元，同比暴增超過1100%。這個數字意味著什么？按照半年181天計算，牧原股份平均每天凈賺5600萬元以上。

不過，業績預告發布后，市場反應卻出人意料。10日牧原股份股價微漲0.47%，收于45.31元，截稿時總市值為2475億元。

也就是說，投資者似乎并未因這份超預期的成績單而興奮。有分析人士直言，牧原股份背后的故事遠比表面數字復雜。

牧原股份確實在出欄量和成本控制上交出了優秀答卷，但生豬行業正在經歷深刻變化。行業開始實施更嚴格的產能調控，要求減少能繁母豬數量，降低出欄體重。

與此同時，牧原股份自身承受著超過1100億元的債務壓力，其中短期債務就有602.7億元。這家"世界豬王"能否在規模擴張的成功路徑上繼續前行，答案變得不那么確定。

簡單來說，牧原股份的業績爆發建立在兩個堅實基礎上：更多的豬和更低的成本。

2025年上半年，牧原股份銷售商品豬3839.4萬頭。僅6月一個月就賣出701.9萬頭，比去年同期增長58.35%。這個增長速度在整個行業中獨樹一幟。

成本控制的進步更加明顯，牧原股份5月份生豬養殖成本降到12.2元/公斤，比4月份再降0.2元。到6月份，完全成本已經壓縮到12.1元/公斤以下。

牧原管理層對成本控制信心十足，計劃年底前將成本拉到11元/公斤附近，全年平均保持在12元/公斤。他們甚至預言"10元/公斤時代"即將到來。

這種成本優勢源于牧原股份的經營模式選擇，行業內大多數企業采用"公司+農戶"的輕資產模式，牧原卻選擇了全產業鏈自營。

具體來說，從種豬繁育到育肥出欄，再到屠宰加工，每個環節都由牧原股份直接控制。這種模式需要巨額資本投入，但規模效應一旦形成，成本控制能力就會遠超競爭對手。

業績預期數字說明了這種模式的威力，牧原股份預計上半年凈利潤105億元至110億元，同比增長924.60%至973.39%。扣非凈利潤106億元至111億元，同比增長882.95%至929.31%。基本每股收益從去年同期的0.15元躍升至1.90元至2.00元。

但有一個細節值得注意。豬企出欄量大幅增加，豬肉價格也在同時下跌。6月份牧原股份商品豬銷售均價14.08元/公斤，比去年同期下降20.59%。溫氏股份6月份毛豬均價14.39元/公斤，同比下降20.50%。新希望6月份商品豬均價14.18元/公斤，同比下降21.53%，整個行業都在降價銷售。

這說明牧原股份的業績增長主要靠"跑量"和"壓成本"，而不是"漲價"。在供過于求的市場環境下，只有成本控制能力最強的企業才能獲得超額利潤。

從市場地位看，牧原股份已經成為絕對龍頭。根據各公司銷售月報統計，12家主要上市豬企上半年合計出欄超過8000萬頭。其中牧原股份、溫氏股份、新希望三家頭部企業占比接近80%。牧原股份一家就貢獻了3839萬頭，占據近一半市場份額。

截至2024年，牧原股份擁有全球最大的生豬養殖產能8100萬頭，這個紀錄已經保持了四年。按出欄量計算，公司2024年全球市場份額達到5.6%，超過第二至第四名的總和。

這么說來，在中國這個全球最大的豬肉生產和消費市場，牧原股份確實當得起"世界豬王"的稱號。

就在牧原股份業績創新高的同時，整個行業正在經歷政策拐點。6月份召開的"生豬生產調度會"向市場傳遞了明確信號：產能必須收縮。

政策要求非常具體，全國能繁母豬調減100萬頭至3950萬頭；加大弱仔淘汰力度；引導降低出欄體重至115公斤；嚴格控制二次育肥。這些措施直接針對當前供給過剩問題。

牧原股份已經開始響應政策要求。截至6月末，公司能繁母豬存欄343.1萬頭，連續兩個季度下降。第二季度末比第一季度末減少5.4萬頭。作為行業龍頭，牧原股份在政策執行上起到了示范作用。

但政策調控意味著豬企未來增長空間受限。如果嚴格按照政策要求執行，行業整體出欄量將會下降，即使龍頭企業也難以獨善其身。這可能是投資者對牧原股份業績預告反應冷淡的重要原因。

更讓人擔心的是牧原股份的債務狀況，根據港股上市招股書披露，截至2024年末，公司總負債1101.12億元，資產負債率58.68%。雖然比2023年的62.11%有所下降，但依然處于高位。

短期償債壓力更加突出，截至今年4月底，牧原股份短期債務602.7億元，而現金及現金等價物只有128.45億元。這意味著賬面現金遠遠不足以覆蓋短期債務，存在明顯的流動性風險。

債務規模如此龐大，源于牧原股份過去幾年的激進擴張。2021年至2024年，公司生豬出欄量從4026萬頭增至7160萬頭，增幅77.8%。為了實現這種擴張速度，牧原股份投入了巨額資金建設養殖設施。凈流動負債從2022年底的155.89億元激增至2023年底的310.76億元，一年增加154.87億元。

這種擴張策略可以概括為"逆周期投資"或者"熬死同行"。在行業低迷期大舉投資，等待周期反轉時收獲超額回報。從目前的業績表現看，這個策略確實成功了。但代價是承擔了巨大的財務風險。

從更大的背景看，牧原股份的成功離不開中國豬肉市場的巨大容量。國內每年消費約7億頭豬，為養殖企業提供了廣闊空間。但隨著行業集中度提高和政策調控加強，未來的增長模式必然要發生改變。

牧原股份能否在新的市場環境下繼續保持領先地位，關鍵在于如何調整規模擴張、成本控制和財務安全。對于投資者而言，更需要在公司亮眼的業績表現和潛在的財務風險之間進行權衡。

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