在全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加速融合的今天，中國biotech企業(yè)正在以前所未有的頻率出現(xiàn)在國際交易舞臺上，根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年1-5月中國交易總額455億美元，超過2024年上半年交易總額。中國企業(yè)的“青苗資產(chǎn)”頻頻被外資公司收購或授權(quán)合作，然而，當(dāng)一項項潛力尚未完全釋放的創(chuàng)新資產(chǎn)出讓，越來越多業(yè)內(nèi)人士開始反思：中國Biotech是在“被收割”，還是正在“借船出海”？那些被授權(quán)的早期管線，到底是高風(fēng)險的“青苗”，還是被低估的“金礦”？

早期管線出海，是風(fēng)險對價，還是未來讓渡？

將臨床前或早期項目比作“青苗”，意味著這些項目尚未完全成熟，但具備未來高產(chǎn)的可能性。然而在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，交易的定價從不基于想象中的潛力，而是圍繞項目的數(shù)據(jù)驗證、風(fēng)險分布和未來投入成本進行博弈。換言之，風(fēng)險決定價格，而非夢想定估值。

以普米斯生物自主研發(fā)的PD-L1/VEGF雙抗PM8002（現(xiàn)BNT327）為例，該項目在完成中國早期臨床后，于2023年被BioNTech以5500萬美元首付款+里程碑付款授權(quán)全球權(quán)益（不含大中華區(qū)），次年又以9.5億美元完成整體并購，2025年更由BioNTech轉(zhuǎn)授予BMS，達成總額超90億美元的重磅合作。

這是一年半時間不到10億美元投資撬動90億美元價值的資本奇跡，也引發(fā)了“青苗是否被賤賣”的老問題。為什么中國Biotech企業(yè)頻頻在“青苗期”就出售資產(chǎn)？背后的深層邏輯究竟如何？

實際上，普米斯的出讓是多重因素下的理性選擇：一方面，中小Biotech普遍面臨融資難、高研發(fā)支出的現(xiàn)實，出售早期資產(chǎn)可“以技換血”；另一方面，項目尚未完成臨床POC驗證，即便產(chǎn)品上市跨區(qū)域推進需高投入，相比之下，與跨國藥企合作獲得的首付款、里程碑及海外分成，更具確定性和吸引力。此外，康方同類產(chǎn)品數(shù)據(jù)釋放在前，為該交易創(chuàng)造窗口期，也降低了雙抗研發(fā)的不確定性。

更重要的是，隨著平臺成熟與交易經(jīng)驗積累，中國Biotech的國際認可度正持續(xù)上升。2025年前五個月，中國對外BD交易總額突破455億美元，不少項目實現(xiàn)平臺授權(quán)+利潤分成的深度合作。早期交易雖非“高溢價”，卻并非“賤賣”，而是高風(fēng)險資產(chǎn)在全球體系中的合理流通機制。中國Biotech的出海合作亟需在“早期變現(xiàn)”與“長期價值捕獲”之間找到平衡。

階梯式出海路徑：中國Biotech的價值釋放方式正在多樣化

在眾多“賣青苗”的企業(yè)中，還存在另一種可能：不僅輸出單項產(chǎn)品，更以技術(shù)平臺為核心，構(gòu)建持續(xù)性的“技術(shù)出海矩陣”——從技術(shù)平臺授權(quán)，到單一靶點合作，再到多項目、多靶點戰(zhàn)略共建

百奧賽圖是中國自研技術(shù)平臺出海代表之一，其開發(fā)的RenMice全人抗體小鼠平臺，先后吸引德國默克、強生等多家海外藥企達成授權(quán)合作，覆蓋抗體、ADC、細胞治療等不同方向。當(dāng)平臺能力、項目溝通效率和知識產(chǎn)權(quán)清晰度經(jīng)受住驗證后，合作自然向更具深度的方向演化——多個項目的資產(chǎn)授權(quán)。

在與德國默克的合作中，百奧賽圖實現(xiàn)了從技術(shù)平臺使用到多靶點候選分子授權(quán)的合作升級，形成“技術(shù)+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動的合作結(jié)構(gòu)。與百濟神州的合作亦呈現(xiàn)出相似路徑：雙方于2022年圍繞RenMice平臺展開合作，并于2025年進一步拓展至抗體分子的授權(quán)，合作深度持續(xù)推進。這種模式避免了“一錘子買賣”，通過平臺積累信任，再促成資產(chǎn)授權(quán)，層層遞進，提高了中國Biotech在合作鏈條中的談判能力和利潤獲取空間。

與傳統(tǒng)的單一管線授權(quán)不同，百奧賽圖強調(diào)的是“批量全人抗體開發(fā)、快速交付”，如其“千鼠萬抗”提供了靶點全覆蓋+多藥物形式開發(fā)能力。這種規(guī)模化平臺輸出，有助于中國企業(yè)打破單點依賴、提升議價能力。這種“平臺出海”模式，逐漸形成技術(shù)+產(chǎn)品雙輪驅(qū)動，為中國biotech提供了跳出只“賣青苗”的可能路徑。

這一“階梯式合作模型”表明：信任的建立是遞進的，合作的層級是可升級的，技術(shù)平臺的價值也需要時間來沉淀和兌現(xiàn)。這也意味著，中國Biotech在“走出去”的過程中，不必急于求成，而應(yīng)有計劃地將自身技術(shù)演化為全球生態(tài)中的不可替代組件。

從“青苗供應(yīng)商”到全球共研者：中國Biotech如何把青苗培育成金礦？

當(dāng)前，中國Biotech對外交易仍以臨床前或早期項目為主，這些被稱為“青苗資產(chǎn)”的項目，往往尚未進入大規(guī)模臨床驗證階段。然而，青苗并不等于低價值，而是具備高成長性的早期技術(shù)潛力。關(guān)鍵在于：如何將青苗培育成金礦，并通過全球合作實現(xiàn)長期價值的兌現(xiàn)。

在全球創(chuàng)新生態(tài)中，早期項目授權(quán)不僅是資金與資源的交換，更是中國Biotech參與全球研發(fā)體系、建立信任機制的第一步。越來越多企業(yè)正在通過前期的技術(shù)平臺積累、合作經(jīng)驗沉淀，逐步從“一次性交易”邁向“長期共研”。

要實現(xiàn)從“青苗供應(yīng)商”到“全球共研者”的躍升，中國Biotech需要更主動地構(gòu)建自身的長期價值釋放路徑：

首先，打造標準化、可持續(xù)輸出的技術(shù)平臺，如抗體篩選、藥物遞送、AI藥物設(shè)計、CMC工藝優(yōu)化等模塊化能力，不僅有助于提高技術(shù)估值，也為持續(xù)合作提供基礎(chǔ)支撐。

其次，提升全球BD能力和談判籌碼。通過設(shè)立海外業(yè)務(wù)前哨、引進國際化團隊、參與主流行業(yè)會議等方式，更好地理解合作方訴求、增強議價能力，同時借助外部顧問優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)與知識產(chǎn)權(quán)安排。

第三，延長技術(shù)開發(fā)路徑，設(shè)計多階段、遞進式合作機制，例如從早期序列授權(quán)出發(fā)，逐步過渡到聯(lián)合研發(fā)、共同申報、共享權(quán)益的深度合作，避免一次性出讓全部價值節(jié)點。

最后，持續(xù)積累國際影響力，增強技術(shù)溢價能力。通過發(fā)布高質(zhì)量研究數(shù)據(jù)、參與全球多中心臨床試驗、在權(quán)威期刊發(fā)表成果，不斷提升技術(shù)平臺和企業(yè)的全球聲譽與專業(yè)可信度。

結(jié)語：中國Biotech出海，正在邁向“第二階段”

中國biotech技術(shù)平臺的出海，正從早期“賣青苗換生存”過渡到“平臺出海、價值共建”。這個過程需要更大的視野、更長的耐心與更強的體系力。

未來的關(guān)鍵不在于“賣不賣”，而在于“怎么賣、賣給誰、賣出什么結(jié)構(gòu)”。出海的成功，不只是交易額的數(shù)字游戲，更在于是否搭建起鏈接全球價值網(wǎng)絡(luò)的“橋梁”。而這，也將決定中國Biotech能否從“青苗供應(yīng)商”成長為真正的全球創(chuàng)新價值主導(dǎo)者。