7月3日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)微脈向港交所遞交招股書(shū)，沖刺上市。微脈算得上是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的老兵，今年是公司成立的第十年。

在其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扎堆賣藥、問(wèn)診時(shí)，微脈創(chuàng)始人裘加林看上了患者離院后持續(xù)的咨詢需求，這些零碎、高頻的動(dòng)作反饋到產(chǎn)品端，就是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最愛(ài)講的“全病程管理”。

微脈的故事也吸引了源碼資本、IDG資本、百度資本等頭部機(jī)構(gòu)的支持。自成立以來(lái)，公司累計(jì)完成六輪融資，累計(jì)募資超15億元，公司投后估值達(dá)41億元左右。

翻開(kāi)招股書(shū)，這家明星企業(yè)卻難掩尷尬：近三年時(shí)間公司虧損7.5億元，核心業(yè)務(wù)市占率不足1%。也是因此，微脈還未上市就遭到了一些投資者的看衰，“上了也大概率破發(fā)”“不看好”的質(zhì)疑聲不少。

微脈需要用實(shí)際行動(dòng)證明，全病程管理究竟能否擺脫“醫(yī)院附庸”角色，跑通可復(fù)制的盈利模型。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的十年老兵

創(chuàng)立微脈之前，裘加林曾經(jīng)擔(dān)任銀江智慧醫(yī)療集團(tuán)董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)銀江三大主業(yè)之一的醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)。他主導(dǎo)設(shè)計(jì)并建設(shè)的基于臨床信息服務(wù)的“智慧醫(yī)療”體系，被運(yùn)用于全國(guó)600多家大醫(yī)院。裘加林和團(tuán)隊(duì)為政府做的醫(yī)療信息化項(xiàng)目，其中部分業(yè)務(wù)就是掛號(hào)平臺(tái)，通過(guò)捆綁醫(yī)保誠(chéng)信，實(shí)現(xiàn)了先看病后付費(fèi)的模式。項(xiàng)目反映很好，地方政府卻沒(méi)有人力、財(cái)力支撐后續(xù)的運(yùn)營(yíng)。裘加林覺(jué)得可惜，就創(chuàng)立了微脈。

2015年公司成立之初，微脈大概也沒(méi)有想好未來(lái)的路具體怎么走。當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的商業(yè)模式逐漸基本圍繞線上賣藥和問(wèn)診兩條路展開(kāi)。在巨頭扎堆布局的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，想出頭就得走出一條差異化競(jìng)爭(zhēng)之路。

即便如此，憑借裘加林在醫(yī)療信息領(lǐng)域多年的積累，微脈還是吸引了不少資本。公司成立當(dāng)月，就獲得了原騰訊電商CEO吳宵光、阿里巴巴十八羅漢之一吳泳銘和源碼資本的Pre-A輪投資，金額4000萬(wàn)元。在微脈成立一年時(shí)之際，A輪融資又獲得了經(jīng)緯1.2億元的融資。

經(jīng)過(guò)兩年的探索，2017年，微脈將目光聚焦到了全病程管理。裘加林注意到，很多患者從醫(yī)院出來(lái)的時(shí)候，都想和醫(yī)生繼續(xù)保持聯(lián)系，咨詢創(chuàng)面處理、用藥、康復(fù)、膳食、復(fù)診復(fù)查等問(wèn)題。這就是未被滿足的醫(yī)療需求。

如今，全病程管理業(yè)務(wù)成為微脈的業(yè)績(jī)支柱。根據(jù)招股書(shū)，眼下微脈的收入主要來(lái)自：全病程管理服務(wù)、醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)。2024年，這三大板塊的收入分別為4.7億元、1.26億元、0.56億元，全病程管理占營(yíng)收比重高達(dá)72%。

三年虧了7.5億元

經(jīng)過(guò)十年的積累，微脈的確做出了一些成績(jī)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)疾病管理市場(chǎng)參與者超百家，微脈以6.53億元營(yíng)收躋身行業(yè)第三。不過(guò)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分散，雖然排名靠前，落到市場(chǎng)份額上微脈僅占0.71%。

當(dāng)下AI概念大火，在招股書(shū)中，微脈也強(qiáng)調(diào)通過(guò)AI賦能業(yè)務(wù)，深度鏈接醫(yī)院端。但AI的加持，并沒(méi)有體現(xiàn)在微脈的收入端，和大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)一樣，微脈仍然難以破解盈利魔咒。

2022年、2023年、2024年，微脈分別實(shí)現(xiàn)收入約5.12億元、6.28億元、6.53億元；同期虧損分別約為4.14億元、1.50億元、1.93億元。三年合計(jì)虧損超過(guò)7.5億元，至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

微脈更大的隱憂在于主營(yíng)業(yè)務(wù)的不確定性。在全病程管理業(yè)務(wù)模式下，微脈的收入主要來(lái)自醫(yī)院購(gòu)買服務(wù)的患者，也包括少數(shù)企業(yè)客戶。招股書(shū)顯示，微脈與中國(guó)157家醫(yī)院合作提供患者端全病程管理服務(wù)，在每家醫(yī)院設(shè)立專門的微脈全病程管理中心。截至2024年12月31日，微脈涵蓋超過(guò)4700家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，提供支付結(jié)算、病歷調(diào)閱及患者病史訪問(wèn)服務(wù)。

這意味著，公司的業(yè)務(wù)很大程度上依賴與醫(yī)院的合作關(guān)系，一旦與醫(yī)院的關(guān)系破裂，微脈的業(yè)務(wù)也將出現(xiàn)停滯。微脈在招股書(shū)中坦言：倘若無(wú)法維持與合作醫(yī)院的現(xiàn)有關(guān)系，或無(wú)法找到對(duì)我們未來(lái)擴(kuò)張至關(guān)重要的新醫(yī)院或機(jī)構(gòu)并與之合作，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響。

十年堅(jiān)守，微脈活了下來(lái)，證明了公司的戰(zhàn)略定力和生存能力。但僅僅活下來(lái)還不夠，想要在殘酷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，微脈還需要向市場(chǎng)證明：全病程管理能跑通一條可持續(xù)、可盈利的商業(yè)路徑。

撰稿 | 方濤之

編輯 | 江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng) | 晨曦

插圖｜視覺(jué)中國(guó)

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