2025Q1收入同比下降4%，凈利潤增長18%。2025Q1公司營業收入17.65億元，同比-4.34%;實現歸母凈利潤1.43億元，同比+18.37%;扣非歸母凈利潤1.09億元，同比+12.03%。一季度受酒店商旅需求擾動等營收略回落，但得益于主業費率控制良好以及租賃負債產生的利息費用減少、非經收益增加(主要為處置未來酒店30%股權約1500萬元投資收益)，利潤增長良好。

Q1開店繼續加速，標準店發展態勢向好。2025Q1新開300家/+46%，凈增82家/+156%;其中標準店新開192家/+88%，凈增93家/+191%;如家經濟型延續去年全年的凈增趨勢、Q1凈增21家，季末如家4.0門店規模達到158家;如家商旅、如家選合計凈增50家。季末公司全部在營酒店7084家/+12.5%，其中經濟型/中高端/輕管理/其他占28.2%/29.0%/42.5%/0.3%，標準店持續提升。Q1末儲備店1724家，其中標準店1012家，產品迭代、組織架構優化、開發團隊強化三驅共振，公司開店速度與質量均明顯改善。

Q1受商旅需求復蘇漸進影響，RevPAR仍有所回落。2025Q1公司不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為141元，同比下降4.6%;OCC為61.7%，同比下降1.7pct;ADR為228元，同比下降2.0%。全部酒店RevPAR124元，同比下降5.3%;OCC58.3%，同比下降1.8pct;ADR212元，同比下降2.5%。休閑需求維持穩健發展，但商旅市場相對承壓，一季度酒店經營量價回落。

酒店與景區業務利潤率均改善，顯現公司費率管控良好。2025Q1公司酒店業務營業收入15.63億元/-4.65%;利潤總額0.76億元/+47.64%，盡管RevPAR下滑帶來直營店毛利率擾動，但公司銷售與管理費用管控相對突出。Q1景區運營業務實現營業收入2.03億元/-1.83%，其中南山景區入園人數230萬人/-6.8%，人均消費+5.4%;實現利潤總額1.26億元，同比+3.13%，平穩增長。

投資建議：維持2025—2027年公司歸母凈利潤9.20/10.64/12.26億元，對應PE為18/16/13x。盡管酒店行業商旅需求目前仍處于磨底階段，供需再平衡過程中RevPAR相對震蕩，但政策端積極發力有望為行業周期向上增加動能。同時，公司當前展現出積極的經營姿態，在核心產品迭代、組織架構優化、經營能力改善三驅共振下正逐步邁進標準店提速擴張新周期，后續關注激勵進一步優化，維持“優于大市”評級。