本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

近日，錦波生物（832982.BJ）實控人楊霞通過協議轉讓將575萬股（總股本5%）以14億元對價售予鐘睒睒控制的杭州久視，每股243.84元的價格較市價折讓近四分之一。同步實施的定向增發中，養生堂以278.72元/股認購718萬股，注資20億元。交易后，楊霞持股從58.9%稀釋至50.7%，仍握控股權；鐘睒睒通過久視與養生堂合計持股10.58%，躍居第二大股東。

對于如何看待錦波生物較高折扣的減持，中南財經政法大學兼職教授譚浩俊認為應該保持審慎態度。

譚浩俊對《華夏時報》記者表示：“就膠原蛋白行業而言，目前尚缺乏具有充分說服力的循證標準來明確其對人體健康的具體影響，導致產業前景存在顯著不確定性。在此背景下，相關企業難以形成對自身發展路徑的確定性認知，亦無法建立穩健的預期管理體系。值得關注的是，大股東選擇在當前價位實施減持，而非通過增持表達長期信心，這一行為客觀上反映出其對企業未來發展前景的審慎態度，該動向值得市場各方高度關注。”

“雙方能否找到有效的合作模式是關鍵。”盤古智庫高級研究員江瀚對本報記者表示。

江瀚認為，關于戰略投資的協同性與行業影響，跨領域戰略投資的核心協同點應主要體現在研發合作、渠道共享、品牌影響力提升等方面。盡管養生堂的主要業務集中在大健康消費品，其與錦波生物的合作可能存在一定的挑戰。不過，如果能夠找到有效的合作模式，比如通過養生堂強大的銷售渠道來擴大錦波生物產品的市場覆蓋，則仍有可能實現雙贏。反之，若協同效應未能達到預期，可能會對公司的估值產生負面影響。

銷售費用激增

另一方面，資金壓力或許是令錦波生物此次折價出讓股份的原因之一。

資料顯示，2025年一季度末，這家公司賬面現金僅9.59億元。而此次20億元募資中，8.5億元補充流動性，另外11.5億元將投向AI驅動的膠原蛋白FAST數據庫。

雖然目前公司貨幣資金相比往年處于高位，但為了保持影響力，公司銷售費用正在逐年激增。

2024年，錦波生物銷售費用達2.59億元，同比大增56.73%。其中，線上推廣服務費和宣傳推廣費合計約9200萬元；線上推廣及服務費同比大增110.99%，宣傳推廣費同比大增72.29%。由此可見，錦波生物品牌推廣力度加大，公司在線上和線下的品牌推廣投入顯著增加。

同時，公司銷售團隊擴充增加31人，人均薪酬大幅增長至約40萬元。

與快速膨脹的銷售費用形成鮮明對比的是，公司急速萎縮的研發投入。

在生物科技行業，研發投入占比被視為企業生命力的核心指標。然而錦波生物2024年研發費用同比下降16.2%，僅投入7121萬元，研發費用率從2022年的11.53%、2023年的10.90%直線滑落至4.93%，創下近五年新低。

與可比同行業公司橫向對比分析來看，絕對金額層面頭部企業神州細胞去年的研發費用為1.78億元、萬泰生物為1.39億元、華熙生物為1.05億元，這幾家公司的研發費用顯著高于行業均值。

研發費用率方面，華熙生物、愛美客的研發費用率顯著高于錦波生物，分別為8.68%、8.82%。

更令人擔憂的是銷售費用與研發費用的比值變化，2022年公司銷售費用是研發費用的2.33倍，而到2024年，這一比值已擴大至3.65倍。由此可見，這家公司越來越側重營銷了。

對此，錦波生物表示，研發費用下降主要是由于部分研發項目進入資本化階段。公司也強調在膠原蛋白領域持續創新，開發了針對敏感肌修復、抗衰等細分需求的系列產品。

江瀚認為，作為技術驅動型企業，研發投入的重要性不言而喻。錦波生物減少研發投入的同時進行產能擴張的戰略調整，可能會對其未來的技術領先地位造成一定影響。特別是在下一代技術的發展上，持續的研發投入是保持競爭優勢的關鍵。

大單品依賴隱患

目前，低研發率下的錦波生物，收入來源還是高度依賴單一產品。

2024年年報顯示，95.03%毛利率的醫療器械產品貢獻了86.89%的營收，其中醫美植入劑產品“薇旖美”膠原蛋白凍干纖維是絕對主力。

整體來看，去年公司營收14.43億元，同比增長84.92%；凈利潤7.32億元，同比增長144.27%。公司核心產品“薇旖美”除皺針全年售出124萬支。

但是，錦波生物的業績已出現明顯的“降速”。

回顧近年表現，2023年錦波生物營收與凈利潤分別飆升99.97%和174.26%，明星產品薇旖美覆蓋2000家醫療機構。但2024年兩項增速回落至84.92%和144.27%，至2025年首季，更滑落至62.51%和66.25%。降速明顯。

綜合來看，錦波生物在實控人減持、研發投入收縮與銷售費用激增的多重變量下，業績增速已呈現“三連降”態勢，疊加對單一大單品的高度依賴，其持續增長能力需要關注。鐘睒睒旗下資本的入局能否通過渠道協同改善盈利結構，以及公司如何平衡營銷擴張與研發創新的資源分配，《華夏時報》記者將持續關注。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬