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在全球金融市場的數字化浪潮中，穩定幣已從新興概念蛻變為重塑金融格局的關鍵力量，其引發的全球博弈正愈演愈烈。

英國牛津大學出版社《國際經濟法雜志》2025年5月21日刊文《穩定幣及其監管：哈耶克的視角》指出，當前新興的全球穩定幣監管格局呈現出顯著的多樣性：一端是將穩定幣視為威脅并禁止使用的國家，它們計劃推出央行數字貨幣（CBDC）作為低風險替代選項，借區塊鏈技術提升金融效率；另一端則積極與行業合作，著力將自身打造成區塊鏈“避風港”和監管“沙盒”，主動接納穩定幣；而介于兩端之間的司法管轄區，多通過現有法律框架或專門的加密資產法規對其實施監管。

具體到關鍵市場，2025年6月17日美國參議院通過《天才法案》，以積極姿態推動美元穩定幣合規化，旨在鞏固美元霸權并緩解美債危機；2025年5月21日中國香港立法會通過《穩定幣條例草案》，明確將穩定幣納入規范化監管范疇。各國監管態度的分化背后，是利益考量的深層博弈——部分國家為吸引加密行業資金展現友好姿態，另一些則因擔憂金融風險與貨幣主權受沖擊而持謹慎立場。

這場沒有硝煙的較量，焦點集中在穩定幣的發行資質審核、儲備金透明化管理、反洗錢與反恐融資機制構建等核心領域。深入洞察這些動態，正是把握金融新機遇的重要前提。

艾利艾咨詢創始人、董事長李未檸在其主編的新書《加密貨幣與金融大變局》中，通過多維度解析美國在加密貨幣領域的戰略布局，深度挖掘其政策轉向背后的意圖，揭示潛在風險與挑戰，為讀者全景展現全球加密貨幣生態的未來圖景。她指出，全球穩定幣監管的核心原則便是“趨同與共識”。

Foresight News于2025年6月3日發文稱，當前，全球對于穩定幣的監管行動已顯著加速。主要經濟體如美國、歐盟、日本、新加坡及中國香港等，均已著手制定或實施針對穩定幣的監管框架，方向趨于清晰化、規范化和嚴格化。Foresight News總結了5條有關穩定幣監管的核心原則。

第一，強調1∶1儲備與高流動性。

各主要司法管轄區均強調穩定幣發行方需持有充足、高質量、高流動性的儲備資產，以確保價值穩定和贖回能力。美國國債、現金及現金等價物成為被普遍認可的核心儲備資產。

第二，加強發行人審慎監管。

對穩定幣發行主體施加更嚴格的許可、資本、治理和風險管理要求，趨向于將發行人納入類似銀行或支付機構的監管框架。

第三，提升透明度與審計要求。

強制要求定期披露儲備資產構成、接受獨立審計，并向公眾和監管機構報告，以增強市場信心。

第四，關注消費者保護與反洗錢/打擊恐怖主義。

將保護用戶資產安全、明確用戶權利、履行反洗錢/打擊恐怖主義融資義務置于監管的核心位置。

第五，對特定類型穩定幣的審慎態度

對于算法穩定幣、內生抵押穩定幣等風險較高的類型，監管普遍持謹慎甚至禁止的態度。

Foresight News于2025年6月3日發布的文章對美國、歐盟、中國香港、新加坡、日本的穩定幣監管模式進行了詳細分析。

美國“全國+ 地方/ 州”雙軌模式

全國層面，美國穩定幣監管呈現“錨定美元霸權”模式。美國穩定幣監管路徑的關鍵特色不在于技術細節的精巧或對特定發行模式的偏好，而在于其將穩定幣視為鞏固美元霸權、服務國家財政戰略的關鍵工具。通過強制性美元資產儲備（尤其是美債）和對其金融屬性的嚴格限制，美國試圖在擁抱數字資產創新的同時，確保這一創新最終服務于其國家利益的核心。這種以國家戰略為導向的監管思路，使其在全球穩定幣監管競賽中展現出獨特的“美國特色”。

表1美國有關穩定幣立法的重要歷程

《穩定幣法案》《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》均明確要求100%以高流動美元資產作為儲備，短期美債被視為主要選擇。

基于此，隨著合規穩定幣市場的擴張，其發行方對短期美債的配置需求有望持續增長，甚至可能在未來超過中國、日本等傳統的海外主權美債買家，從而使穩定幣發行實體群體演變為美國財政體系中一股不容忽視的“最大隱形債權人”。這不僅為美國政府的持續融資提供了新的支撐，也間接將穩定幣的命運與美元及美國國債的信用緊密捆綁。

此外，明確規定穩定幣不得附帶任何形式的利息或收益支付，并反復強調“非證券”屬性。核心意圖在于防止穩定幣演變為具有投資屬性的金融產品，從而避免其與傳統的銀行存款或受SEC監管的證券產品產生直接競爭和監管混淆。

地方層面：獨立于國家層面，監管態勢積極。國際評級機構標普于2025年2月10日發文《穩定幣監管在全球范圍內獲得發展勢頭》指出，美國各州的具體監管規定各不相同，大多數州缺乏獨立于聯邦層面的單獨框架。

紐約州：2022年，紐約州金融服務部發布了指導意見，包括要求在該州發行的穩定幣必須100%由現金或高流動性投資作為支撐，并存放在獨立賬戶。

懷俄明州：《懷俄明州穩定代幣法案》于2023年授權懷俄明州穩定代幣委員會發行懷俄明州穩定代幣。獨立信托必須持有100%~102%的高流動性儲備來支持懷俄明州穩定代幣（WYST），預計穩定幣將于2025 年中期發行。

內布拉斯加州：《內布拉斯加州金融創新法案》是一套覆蓋數字資產領域的綜合性法規體，不僅明確了穩定幣的發行和管理主體范疇，也對風險管控做出了規范。

歐盟打造全球領先的穩定幣法案

歐盟的MiCA建立了全球首個專門針對穩定幣的全面監管框架，自2024年6月30日起開展實施，由歐盟層級機構和歐盟成員國級機構自上而下共同推動，但各成員國在監管執行力度、審批效率和市場態度上可能存在差異，比如奧地利等國家監管機構更具靈活性，更容易得到加密貨幣交易所的青睞。

MiCA明確將穩定幣分為資產參考型代幣和電子貨幣代幣，要求發行人必須在歐盟設立法人并獲得授權，嚴格履行兌付義務、資本與儲備金要求、外部審計、反洗錢合規等責任，同時禁止向持有人支付利息。算法穩定幣若未錨定真實資產將被禁止發行；所有穩定幣的儲備資產必須由獨立托管機構持有并定期披露。

該法案兼顧了金融穩定與創新，特別是對算法穩定幣并未采取“一刀切”措施，展現出對新事物極大的包容性，是全球加密政策制定者值得參考的標桿。

中國香港“先原則立法、后細化執法”的監管框架

中國香港的穩定幣監管政策第一階段聚焦于錨定法定貨幣的穩定幣，只要錨定單一或一籃子法定貨幣即可納入監管，這為錨定離岸人民幣的穩定幣產品留出了合規空間，有助于香港發揮其在人民幣國際化中的橋梁作用。監管框架由金融管理專員主導，通過強制發牌制度確立法定門檻，同時預留空間，由金管局透過指引和附屬規例做出動態調整。

例如，政府在公眾咨詢總結中明確指出：穩定幣不得向用戶支付利息，以防止其演變為具備證券屬性的工具，從而落入證監會的監管范疇。在不涉及收益分派或集體投資安排的前提下，穩定幣本身不構成證券，這也體現出香港在制度設計上對金管局與證監會監管邊界的清晰劃分，為市場提供了穩定、明確的合規預期。

2025年5月21日，政府歡迎立法會通過《穩定幣條例草案》，以在香港設立法幣穩定幣發行人的發牌制度，完善對虛擬資產活動在香港的監管框架，以保持金融穩定，同時推動金融創新。

《穩定幣條例》實施后，任何人若在推行業務過程中在香港發行法幣穩定幣，或在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，必須向金融管理專員申領牌照。相關人士須符合儲備資產管理及贖回等方面的規定，包括妥善分隔客戶資產、維持健全的穩定機制，以及須在合理條件下按面額處理穩定幣持有人的贖回要求。相關人士也須符合一系列打擊洗錢及恐怖分子資金籌集、風險管理、披露規定及審計和適當人選等要求。金融管理專員會適時就制度的詳細監管要求做進一步咨詢。

表2近年來，中國香港有關穩定幣立法的重要歷程

新加坡的務實與樞紐定位

新加坡穩定幣監管框架的核心特色在于其“標簽化”監管——強制符合其高標準的單幣種穩定幣（SCS）使用“MASregulated stablecoin”標簽，以清晰區分于其他數字支付代幣，旨在打造負責任的穩定幣樞紐。其分層監管理念也十分突出，對發行流通量低于500 萬新元的小型發行人設有明確的豁免機制。

在風險控制方面，新加坡強制所有“MAS監管的穩定幣”的儲備資產以信托形式持有，且儲備構成規定嚴格清晰，操作性更強。同時，MAS 對于發行人的業務范圍也有嚴格限制。初期對“MAS監管的穩定幣”僅限新加坡本地發行的審慎態度，也反映了其在實踐初期確保監管有效性的務實策略。

日本的審慎創新模式

日本在穩定幣（法案中稱“電子支付手段”）的監管方面展現出一種審慎創新與本土適應并重的模式。其最為獨特之處在于為信托公司發行穩定幣創設了“特定信托受益權”這一專屬通道，并輔以相對簡化的“申報制”準入。

與此對應，其儲備資產管理經歷了從最初極端嚴格的100%活期儲蓄要求，逐步向允許部分投資于短期國債等低風險資產的演進式放寬，這種“摸著石頭過河”的調整方式凸顯了其監管的動態性和保護本土投資者的優先考量。另一顯著特點是，日本嚴格限制穩定幣交易中介機構直接持有用戶用于交易的法定貨幣（穩定幣本身除外），這與許多允許交易所管理用戶法幣余額的國際實踐形成對比。

同時，在普遍要求資金轉移遵守旅行規則“Travel Rule”的背景下，日本特別豁免了“特定信托受益權”形式穩定幣的旅行規則義務，顯示出對該特定模式的獨特考量。最后，日本的穩定幣監管高度依賴后續的“內閣府令”等下位法規來細化和落實具體執行標準，這使得整體框架具有較強的靈活性以適應市場變化，思路上也更多是對現有法律架構的延展和補充。

英國遵循“相同風險，相同監管結果”的原則

2023年10月，英格蘭銀行發布《使用穩定幣和相關服務提供商的系統支付系統的監管制度》稱，擬議的監管制度以國際標準（即《金融市場基礎設施原則》）及金融政策委員會對穩定幣作為類貨幣工具的期望為指導。它遵循“相同風險，相同監管結果”的原則。

只要使用穩定幣的系統性支付系統所產生的風險與其他系統性支付系統相似，它們就應受到同等的監管標準約束。并且，作為一種新型的私人部門發行貨幣，用于系統性支付系統中的穩定幣發行方，其應滿足的標準至少應相當于適用于商業銀行的標準。

此外，全球各國（地區）正在將對穩定幣的監管陸續提上日程，且自2025年特朗普就任以來，這種趨勢似有加速之意。

2024年6月7日，阿聯酋中央銀行發布《支付代幣服務條例》，已于同年8月21日生效，將穩定幣作為“支付代幣服務”納入監管；2024年10月20日，巴林央行發布《穩定幣發行與提供方案》咨詢文件；2025年3月21日，澳大利亞財政部發布聲明將與證券與投資委員會一同發展創新型澳洲數字資產行業，內容涉及數字資產和支付型穩定幣；2025年5月28日，英國金融行為監管局發布針對穩定幣發行、加密資產托管等的監管提案；2024年7月，薩爾瓦多國家數字資產委員會宣布發行薩爾瓦多首個注冊、監管和監督的穩定幣。該穩定幣名為Alloy by Tether（aUSDT），由注冊為穩定幣發行商的公司發行。aUSDT與美元掛鉤，并以黃金價值為支撐。

加密貨幣與金融大變局

【作者】艾利艾智庫

【主編】李未檸

【出版時間】2025年7月

【作者簡介】

李未檸，艾利艾咨詢創始人、董事長。艾利艾咨詢成立于2008年，總部設在北京，在雄安、中國香港、新加坡等地設有子分公司。多年來，艾利艾專注于戰略研究、網絡輿情及風險管理、戰略傳播和企業出海等，已成為以全球開源大數據分析為主驅動、研傳一體化的綜合性戰略研究機構。

【內容簡介】

2024年初，美國證券交易委員會歷史性批準現貨比特幣ETF，同年美國總統競選期間，兩黨競相釋放加密貨幣友好信號，特朗普更承諾將比特幣納入戰略儲備資產。這一系列事件標志著加密貨幣歷經15年發展，正從“小眾資產”加速邁向主流金融體系，甚至可能演變為大國博弈的新工具。面對全球加密貨幣市場的復雜格局與各國迥異的監管態度，本書展開深入探討。

全書以“加密貨幣”與“金融大變局”為雙主線，分上下兩篇六章展開。上篇聚焦加密貨幣生態，系統梳理行業發展現狀、全球監管差異，專章剖析比特幣的技術特征、市場影響及未來趨勢，并深入分析世界金融秩序的下一場“巨變”——穩定幣，力求科學預判其對全球金融體系的深遠影響。下篇則錨定美國視角，通過解構政界、金融界、民間等主體對加密貨幣的態度演變，深挖比特幣與美國大選的深層關聯，精準預判特朗普政府潛在金融政策走向，為我國金融穩定工作提供決策參考。

本書通過多維度解析美國在加密貨幣領域的戰略布局，深度挖掘其政策轉向背后的意圖，揭示潛在風險與挑戰，為讀者全景展現全球加密貨幣生態的未來圖景。

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