來源：市場資訊

　　來源：作手的筆記

　　盤中閃崩近跌停的三七互娛，瞬間成為市場焦點。表面看是短期利空沖擊：暑期檔重磅新游《斗羅大陸：獵魂世界》吸金能力不及預期，疊加二季度業績放緩擔憂與高企的買量成本，引發資金恐慌出逃。但更深層矛盾早已浮現——傳統“買量驅動”模式遭遇增長瓶頸，護城河正被巨頭與創新者雙重侵蝕。

三七互娛新總部

　　一、股價驚魂：一場“完美風暴”的突襲

　　暴跌并非無跡可尋，而是多重利空共振的結果：

• 新游“失速”與業績空窗： 被寄予厚望的《斗羅大陸：獵魂世界》吸金能力不及預期，暑期檔又缺乏重磅新品接力，短期增長引擎驟然熄火。
• 二季報“烏云”壓頂： 臨近財報季，市場對二季度業績增速放緩（甚至低于預期）的擔憂加劇，部分資金提前避險離場。
• 買量“枷鎖”難解： 持續高企的游戲推廣成本（銷售費用常年占營收約50%）不斷侵蝕利潤空間，盈利能力承壓。
• 板塊退潮與技術調整： 游戲板塊前期受AI概念及修復預期推動漲幅較大，疊加市場風險偏好下降、板塊輪動，獲利盤集體兌現引發踩踏。作為機構重倉的行業龍頭，三七互娛自然首當其沖，流動性好反而在恐慌時加劇了下跌。

　　二、華麗數據下的隱憂：競爭優勢的“阿喀琉斯之踵”

　　表面看，三七互娛的報表不乏亮點：高毛利率、充沛現金流（持有超30億理財產品及存單）、穩健負債率（約34%）。但其核心困境在于商業模式的兩大“命門”：

1. 流量“枷鎖”： 營收的一半用于買量，過重的銷售費用嚴重吞噬利潤。這種“流量販子”模式在渠道成本攀升下難以為繼。
2. 研發與IP“短板”： 面對騰訊、網易的生態碾壓，以及米哈游、疊紙的精品創新，三七缺乏自研護城河與頂級IP掌控力。雖嘗試并購補短板，卻積累了一定商譽風險。

　　三、小游戲：雙刃劍上的增長舞者

　　押注小游戲是三七的務實選擇。國內小游戲市場2024年爆增99%（達398億），三七約30%營收來源于此，空間仍存。但本質是“為騰訊打工”：小游戲命脈系于騰訊流量生態，大部分利潤終將被平臺攫取，長期價值創造能力存疑。

　　四、政策東風：游戲出海的“國家號角”

　　政策環境正迎來歷史性拐點：

• 2025年國家戰略成型： 游戲出海被納入國家文化出口戰略（商務部2025-2026目錄），地位空前提升。
• 地方競相發力： 浙江出臺全國首個省級專項政策（7月生效），廣東、深圳、北京（預期中）等地密集跟進。
• 游戲峰會催化在即： 7月15日將發布的三大產業報告，可能引爆新一輪政策預期。出海已成為國家背書的核心增長極。

　　五、AI賦能：全鏈路變革的“勝負手”

　　三七互娛的AI布局遠超市場認知，是其破局的關鍵籌碼：

• “小七”大模型筑基： 自研行業大模型構建AI能力底座，貫穿研發、運營、投放全流程。
• 效率革命已發生： 美術效率提升80%（參與率70%+），AI生成素材占廣告投放70%+，代碼生成指數級增長。這直接劍指買量成本之困！
• 出海加速器： AI驅動的翻譯、本地化、精準投放，支撐海外收入占比達33%（57億），且增速迅猛。
• 未來增長引擎： 預計AI驅動業務未來5年復合增速15-20%，顯著高于傳統業務。全球游戲AI市場（2025-2030 CAGR 40%+）的爆發，為技術領先者打開天花板。

　　六、估值重構：黑暗中的“黃金裂縫”

　　短期陣痛難掩長期價值：

• 安全邊際顯現： 股價跌至16元以下時，股息率已超銀行理財，提供堅實支撐。
• 業績彈性可期： 若儲備大作（如《諸神黃昏：征服》）成功或AI降本增效超預期，當前約20倍PE（對比常態20億+利潤）具備修復空間。
• AI與出海重塑估值： 政策強力扶持疊加AI第二增長曲線，市場或重新定價其科技屬性與出海成長性。

　　結論：陣痛孕育新生，AI與出海照亮前路

　　三七互娛的暴跌，是舊模式瓶頸與市場情緒宣泄的集中體現。但深入肌理，公司正經歷艱難而必要的轉型：掙脫買量依賴的枷鎖，借AI利器提效破局，乘國家東風揚帆出海。

　　短期需密切關注新游表現與二季報驗證。長期而言，其圍繞“小七”大模型構建的AI全鏈路賦能體系，以及深度融入國家出海戰略的布局，已為價值重估埋下伏筆。政策暖風頻吹（尤其關注7.15游戲峰會），AI降本增效的成果逐步兌現之日，或成王者歸來之始。

市場只看到買量之困，卻忽視AI刀刃已悄然斬向成本枷鎖；政策東風乍起，出海征途方興未艾——當下的低谷，或是長期視野者布局未來的窗口。