藝術品回報率正處在70年一遇的低迷狀態。

7月16日，長江商學院聯合意大利博科尼管理學院舉行MM藝術品價格指數發布會，長江商學院金融學教授梅建平在發布中華藝術品2025年春拍指數時給出了上述判斷。

綜合全球三大拍賣行所有重復銷售數據，計算1938年至2024年的10年期滾動年化美元回報率后，梅建平發現，藝術品的回報率在2023年和2024年觸及谷底，分別為-0.9%和-1.4%。

“要找到類似糟糕的長期回報，得追溯到1954年，當時藝術市場不僅停滯，甚至對收藏家來說還出現了長期持有虧損。”梅建平說，這與美國股市（以標普500指數為代表）形成了鮮明對比。自2018年以來，標普500指數每年都實現了兩位數的增長。

藝術品與股票在長期回報上存在巨大差異，藝術品價值總體上處于幾代人未見的低迷狀態。

“三大洲際藝術品指數顯示出部分市場復蘇的信號，這表明全球藝術品市場正在發生解凍。考慮到過去25年技術發展創造的巨額財富，現在可能是收藏藝術品的歷史性機會。”梅建平說。

藝術品長期回報率低迷

MM三大洲際藝術品價格指數是此次發布會新發布的指數。

其數據來源于蘇富比、佳士得和菲利普斯三大拍賣行在紐約、倫敦、上海、北京、巴黎、香港、米蘭、迪拜、阿姆斯特丹、科隆等地的拍賣記錄。樣本取自1873年至2025年全球共7914位藝術家在三大拍賣行有重復上拍的作品，作品數量為43307幅，平均成交率為82%。其中包含亞非大（亞洲、非洲、大洋洲）出生的藝術家913位，歐洲出生的藝術家5578位，美洲出生的藝術家1423位。三大指數的理論模型和編制方法是基于梅建平和紐約大學退休教授摩西發表的文章及最新研究成果。

根據三大洲際藝術品價格指數，亞非大（亞洲、非洲、大洋洲）藝術品指數從2000年底的1漲到2025年春的6.21，年復合增長率為7.7%。指數顯示，其2025年春拍跌幅為6.4%。歐洲藝術品指數從2000年底的1漲到2025年春的1.73，年復合增長率為僅為2.3%。

該指數顯示在經歷疫情3年下跌之后，2025年春拍市場反彈，漲幅為22.4%。美洲藝術品指數從2000年底的1漲到2025年春的2.88，年復合增長率為4.4%。指數顯示其在經歷了疫情三年的下跌之后，2025年春拍漲幅31.7%，但仍比2021年高點下跌15%。

春拍中華藝術品價格指數逆勢強項9%

新發布的MM中華藝術品價格指數顯示，指數從2000年底的1漲到2025年春的8.55，年復合增長率為9.2%。指數顯示其在經歷疫情近4年下跌之后，2025年春拍漲幅為9%。

2000—2025年間，中華藝術品大幅跑贏印象派和當代藝術品指數。其間，印象派和當代藝術品的年復合增長率分別為3.2% 和5.1%。

印象派和當代分別于2021年達到歷史最高點，后于最近3年分別下跌了16%和28.6%。中華藝術品于2020年達到歷史最高點后進入調整期，從最高點下跌了48.2%，但今年春拍出現反彈，逆勢上漲9%。同樣，印象派指數今年春拍也上漲11%。但當代藝術市場仍舊低迷，繼續下跌8.9%。

梅建平表示，未來幾年，隨著中國房地產和股票等大類資產的重新定價，中華藝術品的定價預計將繼續波動，其恢復并再創新高可能需要一定時間。

此外，MM中華藝術品景氣指數顯示，2024年秋拍顯示藏家信心有所恢復，但2025春拍市場景氣仍較低迷，競拍不夠踴躍。

MM中華藝術品景氣指數是用來衡量整個市場的熱度，均值定義為零。由于景氣指數對數據要求沒有像價格指數那么苛刻，故細分春秋兩季。受多種因素影響，MM中華藝術品景氣指數分別于2020年春季和2024年春季跌至新低。

據悉，紐約大學退休教授摩西、上海社科院退休研究員姜國麟、意大利博科尼管理學院教授Anrea Rurale、意大利博科尼管理學院助理教授Brunella Bruno共同參與了此次MM藝術品指數的研究和編制工作。

此外，長江商學院與意大利頂尖商學院博科尼管理學院達成合作，雙方將依托于博科尼管理學院新成立的藝術市場與金融研究所，共同編制和推出歐洲國家指數等各類藝術市場趨勢指數、市場景氣指數及藝術家流動性指數等。

（作者 高若瀛）

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高若瀛

管理與創新案例研究院編輯 文學學士、傳播學碩士。以調查報道見長，重點關注教育領域，關注公司價值及變動背后的故事。