作者︱懂酒哥

正值酷暑盛夏，但白酒行業卻寒意逼人。

日前，大眾酒代表順鑫農業（000860.SZ）發布2025半年度業績預告，數據顯示，公司今年上半年業績較去年同期出現明顯下滑。順鑫農業坦言，白酒行業深度調整，公司白酒板塊承壓，白酒產品銷售量同比減少，影響了整體營收和利潤水平。

與此同時，其他幾家已披露業績預告的酒企也都出現業績下滑，白酒行業持續低迷態勢。

多家酒企業績下滑

2025年一季報顯示，順鑫農業今年1—3月實現營收32.58億元，同比下滑19.69%；實現凈利潤2.82億元，同比大幅下滑37.34%；實現扣非凈利潤2.82億元，同比大幅下滑37.37%。

延續一季度頹勢，公告顯示，根據初步測算，順鑫農業在今年上半年預計實現歸屬于凈利潤1.55億元至1.95億元，較上年同期的4.23億元大幅減少53.85%至63.32%。扣非凈利潤預計為1.55億至1.95億元，同比下降53.79%至63.27%。基本每股收益預計為0.209元至0.2629元，同比下滑約54%。

順鑫農業強調，業績預告數據為公司財務部門初步測算結果，未經審計機構審計，最終數據以公司后續披露的2025年半年度報告為準。

日子不好過的并不止順鑫農業。“白酒行業正處于深度調整態勢”頻繁出現在各大酒企的業績預告當中。

根據水井坊發布的2025年半年度業績預告，水井坊在今年上半年實現營收14.98億元，同比下降12.84%；實現凈利潤為1.05億元，與上年同期相比，預計減少1.37億元，同比下降56.52%。扣非凈利潤為4849 萬元，與上年同期相比，預計減少1.8億元，同比下降78.74%。值得注意的是，其第二季度單季度預計營收5.39億元，同比下降31.37%，實現凈利潤-0.85億元，同比下滑251.24%，直接盈轉虧。

針對此次業績下滑，水井坊解釋稱，報告期內白酒行業整體仍處于深度調整階段。尤其在第二季度，商務宴請和宴席等傳統消費場景持續承壓，市場恢復節奏放緩，因此營收減少。同時，由于白酒產品毛利率較高，收入下滑對利潤造成的影響更為顯著，因此歸母凈利潤同比減少更多。

水井坊還表示，今年春節期間，總體消費表現低于預期，導致渠道庫存水平高于預期，進而對春節后幾個月的發貨量造成一些影響。消費疲軟的趨勢在第二季度進一步加劇，宴席和商務宴請等關鍵場景需求不振，進一步影響了去庫存進程，放緩了發貨恢復的節奏。

酒鬼酒的業績下滑更為嚴重。酒鬼酒預計，2025年上半年歸母凈利潤為800萬元-1200萬元，同比下降90.08%-93.39%；營業收入約5.6億元，同比下降43%左右。公司表示，2025年上半年，白酒行業繼續延續深度調整態勢，受多重因素影響，白酒企業經營進一步承壓，馬太效應下中小酒企壓力更大，經銷商回款意愿謹慎。酒鬼酒還表示，公司銷售費用主要與終端動銷相關聯，導致銷售費用率有所上升，加之公司新品上市推廣需要費用支持，因此公司凈利潤同比降幅更大。

金種子酒的虧損更為明顯，公司預計2025年上半年歸母凈利潤為-9000萬元到-6000萬元，而去年同期為盈利1109.80萬元。公司解釋稱，白酒行業2025年上半年整體呈現深度調整態勢，行業產量延續下滑趨勢，消費主體、消費理念與消費場景均呈現出深刻的結構性變化。同時，新品馥合香系列產品目前處于市場培育期，未達規模效應，為提升馥合香系列產品的品牌表現，圍繞馥合香品質表達、戶外廣告、社區媒體投入、消費者培育等增加投入。

光瓶酒不是萬金油

在剝離房地產業務后，順鑫農業現以白酒、豬肉兩大產業，其白酒產業以雙品牌戰略布局，牛欄山品牌構建了完整的產品矩陣，包括經典二鍋頭、百年牛欄山等高端產品線，珍品牛欄山、牛欄山一號等中端系列，以及陳釀牛欄山、傳統二鍋頭等大眾化低端產品；同時，寧誠品牌主要生產綿香型寧城老窖白酒。在豬肉產業方面，公司業務覆蓋全產業鏈，包括小店牌種豬及商品豬的繁育養殖，以及鵬程牌生鮮豬肉和熟食制品的加工銷售。

2024年，順鑫農業白酒業務板塊表現亮眼，成為公司盈利的主要驅動力，全年實現營業收入70.41億元，同比增長3.19%，貢獻了公司總營收77.15%的份額。與此同時，產銷量實現雙增，其中產量達37.88萬千升，銷量36.94萬千升。

順鑫農業的白酒業務主要依靠低端酒，2024年報數據顯示，其低端酒營收占比達到70.64%。高檔酒、中檔酒營收占比分別為13.81%、15.55%。2024年，順鑫農業旗下白酒產品50元及以上的高檔酒營收約為9.72億元，同比下滑0.59%；10-50元中檔酒營收約10.95億元，同比下滑1.53%；10元以內低檔酒營收則約為49.74億元，同比增長5.08%。

然而，繁榮表象下也暗藏結構性危機，其核心單品“白牛二”受白酒新國標沖擊被劃為 “調香白酒”，品牌形象受損，銷量持續萎縮，疊加汾酒玻汾、瀘州老窖黑蓋等競品在30-50元價格帶的擠壓，2024年銷量同比下滑2.95%，庫存激增254.6%。此外，經銷與直銷渠道毛利率仍在下滑，銷量增長未能轉化為利潤提升。

機構對順鑫農業2025年的業績預期普遍偏謹慎。西部證券預測公司2025全年營收將同比下降7.0%，凈利潤微降0.2%；方正證券則給出更悲觀的預判，預計2025年營收和凈利潤分別下滑6.8%和12.9%。

在二級市場，順鑫農業的股價走勢同樣持續低迷，截至7月16日收盤報15.59元，處于歷史低位區間。從更長周期來看，公司股價較2020年8月創下的78.73元的歷史高峰相比，跌幅約80%，市值縮水超400億。

順鑫酒業業績的下滑也為白酒行業敲響了警鐘，大眾酒并非行業調整期的避風港。

在白酒高端產品紛紛失守千元價格線，次高端、中端產品普遍價格倒掛的情況下，光瓶酒成為白酒行業當前最具活力的賽道之一。近年來，光瓶酒的市場規模持續增長，在2024年已達約1500億元。《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，100元以下價格帶，是上半年白酒市場動銷最好的價格帶之一。光瓶酒產品則主要占據該價格帶。

光瓶酒市場正如雨后春筍般涌現，洋河在近期推出了洋河大曲高線光瓶酒；瀘州老窖推出了瀘州老窖二曲（2025版）；仰韶酒業也推出光瓶酒產品仰韶酒。時間再往前推，五糧液在2023年推出“尖莊?榮光”；瀘州老窖2022年上市了“黑蓋”……

順鑫農業旗下的牛欄山素有“平價酒王”、“光瓶之王”之稱，15元一瓶的“白牛二”曾創出行業“第一大單品”的銷售神話，2019年銷量超8.4億瓶。酒企密集布局產品線，引發了光瓶酒市場的激烈競爭，“白牛二”則成為了競爭下的犧牲品。