2025年上半年，中國經濟在關稅戰的硝煙中交出了一份5.3%實際增速的成績單，看似波瀾不驚，實際上也折射出不少問題。從相關數據來看，名義增速4.3%、GDP平減指數-1.0%，反映出價格下行與產能過剩的隱憂。另外工業生產強勢沖鋒，消費與出口勉力支撐，投資略顯疲態，三駕馬車步伐不一，進而也勾勒出了一幅相對比較復雜的經濟圖景。

與此同時，深層次的矛盾也逐漸浮出水面。PPI連續探底，企業“以價換量”的無奈選擇擠壓利潤空間；居民儲蓄居高不下，收入增速跑不贏GDP。不僅如此，還有房地產市場與地方財政的“連環扣”愈發緊繃，穩預期、提信心已是刻不容緩。

當然，中國經濟從來都是在闖關奪隘中前行。問題的背后，還有產業升級的悄然提速、新質生產力的蓄勢待發，短期的陣痛影響不了長期向好大勢。但客觀來說，破解“信心之困”，可能還需要更多改革深水區的雷霆手段。

更何況，展望下半年，還有三大懸念懸而未決：中美關稅談判會如何發展？內需政策如何激活民間消費的“一池春水”？更關鍵的是，當房地產“軟著陸”遭遇地方債務紅線，政策工具箱還能打出什么新牌？

總體來說現在是喜憂參半，也因此，大家對接下來的政策充滿期待。而就目前來看，政策方向似乎已經逐漸清晰。

可能大家也注意到了，最近讓人疑惑的事情不少。例如，最近大A的銀行板塊像打了雞血一樣往上沖，上證指數也站上了3500點，但其他個股漲幅一般，導致投資者收益也相對有限。還有，一邊是M2放水，一邊卻是老百姓感覺錢越來越難賺，企業喊著生意不好做……這種種看似矛盾的怪象背后，大概率是“有形之手”刻意為之。

大家回顧一下，年初高層就定調要“加速化債”，二季度開始，海量資金看似漫灌，實則精準流向了地方財政的債務窟窿，顯然上半年化債已經成為金融戰場的頭號任務。

然而在4月初，特朗普大搞關稅戰，高層直接砸下萬億真金白銀托市，硬生生把指數頂了上去。這種“暴力護盤”背后也埋下了兩個可能的隱患：第一，美國給的90天休戰期結束之后，這場持久戰若繼續打下去，主力還能繼續砸資金死扛嗎？第二，關稅戰拖累經濟增速，美聯儲又遲遲不肯降息，央媽政策空間被大幅壓縮，地方債務壓力山大。

所以，銀行作為地方債、城投債的最大“接盤俠”，此時不拉銀行股，更待何時？

于是，一場“金融暗戰”悄然打響，資金瘋狂涌入銀行等大金融權重，既能四兩撥千斤穩住指數，又能變相輸血地方化債，堪稱一箭雙雕。但問題來了：為何要如此火急火燎地化債？原因也很簡單，地方債務若暴雷，不僅會引發系統性金融風險，更可能動搖經濟基本盤。而當前國際博弈白熱化，內部絕不能自亂陣腳。拉銀行股，既是對沖外部沖擊的防御策略，也是為化債爭取時間的緩兵之計。

然而，這場戰役還遠未結束。銀行股的狂歡能持續多久？化債能否真正“軟著陸”？每一個問號背后，都是驚心動魄的博弈。

另外大家不要忘了，今年我們的GDP目標是5%，上半年的搶出口為GDP貢獻了不少，這招未雨綢繆不僅化解了潛在的外貿危機，更在美聯儲與白宮"同室操戈"的混亂中，為中國經濟贏得了寶貴的時間窗口。但與此同時我們也清楚，下半年中國經濟面臨巨大的不確定性，如果政策方面不夠給力，那整體經濟可能會比上半年要弱。

一方面，特朗普的關稅大棒還在亂揮，白宮與華爾街的博弈也已進入白熱化，后續其內部危機升級難免會產生外溢效應，進而影響全球各國。另一方面，下半年一千多萬的中國年輕人即將踏入社會，他們面臨的不僅是就業市場的激烈競爭，還有全球經濟格局劇變下的生存考驗。

而且不僅是美國在對我們張牙舞爪，其他部分國家必然也會受其影響。例如歐洲的“無恥邏輯”：美國瘋狂抽走歐洲的資本和產業，歐洲的應對策略不是反抗，而是轉身對中國舉起貿易大棒。這也暴露了西方世界的真實嘴臉——他們不敢對美國掀桌子，卻敢對中國耍無賴。

為什么？因為歐洲很清楚，美國是“強盜”，而中國是“商人”。強盜搶錢靠槍，商人賺錢靠市場。歐洲知道，對中國施壓，中國可能會讓利；但對美國硬剛，只會被一棍子打趴下。于是，他們選擇把被美國收割的損失，轉嫁給中國來填補。

所以下半年中國經濟會面臨國內外的“雙重壓力”：外有圍堵，內有通S；外有歐美聯手“去風險”，內有千萬青年等待就業。這樣的局面下，中國如何破局？

結合我們上半年的瘋狂化債行為來看，下半年的重點應該就是騰挪空間。
決策層早已預判到外部壓力，因此上半年全力推動地方債和國企債務化解。現在的地方財政和國企負債率降低，意味著下半年一旦經濟承壓，它們仍有能力加杠桿、穩投資、保就業。這就像打牌時先“清掉爛牌”，等關鍵時刻再出王炸。

因此接下來，不排除通過“政策牛”托市、利用財富效應穩定信心的可能。而一旦進入這個階段，股市必然會快速反應。畢竟股市從來不是簡單的經濟晴雨表，在中國，它更是政策工具箱里的“調節器”。

而近期大A的異動似乎也已經證實了這一點：先用資本市場創造財富效應，穩住消費和投資信心。此外，回顧歷史還可以發現，2009年、2015年、2020年的市場行情，無一不是在經濟承壓時啟動。這一次的邏輯大概率還是一樣的：股市先漲，經濟后穩。

那這輪行情起來之后能走多遠？答案很簡單：直到政策目標達成。如果內需壓力緩解，行情可能放緩；如果外部沖擊加劇，政策力度可能更大。但無論如何，有一點可以確定，在中國經濟面臨內外雙重壓力的背景之下，中國必須靠自己的內循環和金融工具穩住經濟。

近幾年美國靠收割續命，歐洲靠耍賴茍活，特朗普還大搞關稅戰，接下來形勢無法預料，而中國要做的，就是必須穩住自己的基本盤。因此，這時候托起資本市場，不僅是財富游戲，更是信心保衛戰。當全球都在玩“擊鼓傳花”的危機轉嫁游戲時，中國不靠掠奪，而靠內生動力破局。

這場博弈的終局，或許正如《孫子兵法》所言：“先為不可勝，以待敵之可勝。”中國要做的，就是先讓自己立于不敗之地，再靜待對手犯錯。而現在，棋至中盤，勝負未定。但趨勢，已經越來越清晰！