政策上強(qiáng)調(diào)要有底線思維，這個(gè)底線就是要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

熟悉政策語(yǔ)言的人都清楚，提出要防止風(fēng)險(xiǎn)，就已經(jīng)有了風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要守住金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，主流媒體又立即給大眾吃了一個(gè)定心丸，表示與日本與美國(guó)比，中國(guó)的負(fù)債率不算高，而且中國(guó)負(fù)債的背后有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做支撐，表示一切都在控制中；那為什么要強(qiáng)調(diào)底線思維？

首先要清楚債務(wù)是怎么形成的？

最直接的原因是低效，中國(guó)一直強(qiáng)調(diào)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上就是想打造一種良性的債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式，但是，投資大多是與市場(chǎng)需求脫節(jié)的長(zhǎng)期項(xiàng)目，無(wú)法立即轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)，甚至可能成為無(wú)法回收的異質(zhì)資產(chǎn)，這就把大量的資金長(zhǎng)期鎖死在鋼筋水泥中，引起了債務(wù)疊加。

其次是土地財(cái)政的影響，地方財(cái)政開支的一半要依靠土地出讓金，在土地財(cái)政的推動(dòng)下，開發(fā)商蜂擁而上，地價(jià)飛快上漲，抬高了樓市的價(jià)格，打破了供求平衡，掏空了老百姓的口袋，等于是 一種超前清費(fèi)，到了邊際，就是明斯基時(shí)刻，近幾年土地出讓收入大幅下跌，地方財(cái)政失云了土地出讓金的支撐，全體入不敷出，這又是一個(gè)債務(wù)疊加的重要原因。

中國(guó)的負(fù)債率到底高與不高，不能做簡(jiǎn)單的類比，它是相對(duì)概念，馬斯克的利潤(rùn)率與比亞迪比，有資格負(fù)債，同樣的負(fù)債率，經(jīng)濟(jì)壓力完全可以是天壤之別。與日本、美國(guó)比負(fù)債率，這種孤立數(shù)據(jù)的比較并不科學(xué)，美元可以割全世界的韭菜，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力很強(qiáng)，無(wú)論在軍事上和經(jīng)濟(jì)上都是全球布局，沒有真正的可比性。清華的李稻葵有一個(gè)數(shù)據(jù)：目前國(guó)企創(chuàng)造的利潤(rùn)率，已經(jīng)不夠支付自身與財(cái)政的債務(wù)利息，而美國(guó)與日本都不存在這種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

怎么化債？

我們現(xiàn)在采取的辦法發(fā)行特別國(guó)債。向社會(huì)借錢，用長(zhǎng)債化短債；但是，化債要有效率支持，如果企業(yè)不能擴(kuò)張稅基，地方財(cái)政不能降低體制性成本，就會(huì)像滾雪球一樣不斷疊加債務(wù)，雖然網(wǎng)絡(luò)有一種的傳說(shuō)：內(nèi)債不是債，它本質(zhì)上是稅收，但還是有邊際，最終是全體老百姓買單，不利于共同富裕的美好理想。

所以，要想守住金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，還是要拼效率，有了效率，才談得上是良性的債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式。

效率是擺在我們面前的一道難題；前兩次化債，有改革開放的大背景，釋放出了民間強(qiáng)大的生產(chǎn)力，ＷＴＯ又提供了良好的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境；現(xiàn)在的情況早已經(jīng)為之一變，外部環(huán)境可已生了根本變化，國(guó)內(nèi)的高增也結(jié)束了；現(xiàn)在面對(duì)的是一個(gè)需求不足的周期，又如何化債？

無(wú)論在政策面，還是在學(xué)界，看不到能提到桌面上的方案，不去解決資源錯(cuò)配、效率遞減的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，所有的措施都是在積聚長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，包括救市與提高居民收入水平，因?yàn)檫@一切與債務(wù)一樣，需要效率支持。