文 | 醫藥研究社

四環醫藥醫美業務擴張步伐未見放緩。

據了解，在旗下渼顏空間生物科技（吉林）有限公司（以下簡稱“渼顏空間”）的注射用聚己內酯微球面部填充劑（PCL）、聚乳酸面部填充劑（PLLA）獲得國家藥監局批準后，四環醫藥正加緊推進相關產品上市。

7月19日，該集團就將舉辦「不止」渼顏空間再生新品上市會，屆時有聚乳酸、聚已內酯領域的4款再生材料新品亮相，表露出“不止于研發”的決心。

隨著醫美業務越做越大，不乏聲音認為四環醫藥的副業快比主業“香”了。值得注意的是，在醫藥方面，四環醫藥也是動作頻頻，其理想預期是在“醫美+創新藥”雙輪驅動下，把盤子做大，實現價值重估。

這樣的進化敘事是值得期待的，問題是，四環醫藥能撐起來嗎？

“變美”風潮下，醫美是一條好賽道

從近年成績單來看，四環醫藥的醫美業務已經有了一定規模。

在2024年財報中，四環醫藥就曾透露，通過“自研+BD”雙軌策略，渼顏空間醫美平臺已形成覆蓋填充、塑形、光電設備及皮膚管理的60余款產品組合。其中，共有7款產品在年內獲批，包括獲得三類醫療器械注冊證的雙波射頻Sylfirm X和3款注射針，麻膏類藥品利丙雙卡因乳膏和2款化妝品（艾芙美緊致靚膚精華和頭皮護理護發精華）。

另外，銷售布局上，截至2025年2月底，渼顏空間累計覆蓋中小型醫療美容機構超過6200家。在戰略合作層面，渼顏空間與70家醫美連鎖集團以及77家區域核心單體大機構簽署年度合作協議，重點核心醫院覆蓋達1183家，較去年同期增長逾400家。

相應的，2024年集團醫美分部共實現收益7.44億元，同比增長65.4%，發展勢頭頗為強勁。但對于四環醫藥而言，醫美業務遠不止于此，畢竟需求決定了市場。

當前的經濟環境中，一個非常直觀的事實是，隨著收入保障和自我關注度提升，個人形象優化成為了新的消費驅動力。QuestMobile數據顯示，按照六大內容平臺（即抖音、快手、小紅書、嗶哩嗶哩、微信公眾號、微博）顏值內容觸達用戶來估算，截至2024年5月，顏控人群規模已達2.53億，24歲以下用戶占比達26.9%，年輕化特征顯著。

追求美的人越多，醫美賽道就越有前景。摩熵咨詢深度報告曾顯示，2023年中國醫療美容市場規模達到1809億元，非手術類賽道增速快，其中注射類醫美市場規模達269億元；預計到2024年、2025年，國內注射類醫美市場規模分別達到346億元、437億元。

目前四環醫藥在醫美領域分到的市場蛋糕顯然不算大，繼續加碼擴張確實是必要動作。表現在產品端上，就是頻頻有新品落地。

據公開消息，在即將舉行的新品上市會上，四環醫藥將帶來斯弗妍、回顏臻、傾研等重磅產品。其中，斯弗妍是一款童顏針，核心優勢在于采用大粒徑、精細化微球粒徑篩分技術實現特定粒徑控制，可以促進III型膠原向I型膠原有序轉化，并有效兼顧膠原再生速率與炎癥反應控制。另外，斯弗妍也是國內唯一一款包裝只顯示PLLA凈含量的產品。

回顏臻則是一款小粒徑童顏針，專為皮膚真皮層應用而定制，復溶性更優，稀釋后分布更均勻，擁有75mg/瓶、150mg/瓶兩種型號。傾研作為一款注射用聚己內酯微球面部填充劑，注重對PCL微球的創新應用，如讓PCL微球粒徑范圍更小、分散度更高，以實現有序可控的膠原再生，并避免注射后局部過度刺激。

這些各具特色的產品正幫助四環醫藥放大醫美業務的價值。與此同時，醫藥作為四環醫藥的老本行，也在進入轉型周期。

站上創新藥風口，“雙輪驅動”成了嗎？

在醫藥板塊，四環醫藥已走出仿制藥到創新藥的升級路徑。背后，惠升生物、軒竹生物兩家子公司正加足馬力搞研發。

其中，惠升生物專注于糖尿病及并發癥領域。2024年，惠升生物共有9款產品（14個品規）獲批上市，包括德谷胰島素注射液（惠優達?）、德谷門冬雙胰島素注射液（惠優加?）、脯氨酸加格列凈片（惠優靜?）等。

值得一提的是，惠升生物也在緊跟風口研發新藥，其GLP-1受體激動劑司美格魯肽注射液降糖適應癥已完成臨床III期試驗，減重適應癥于2024年獲批IND，于2025年第一季度完成臨床III期入組。

軒竹生物則專注小分子藥物、融合蛋白、抗體偶聯藥物（ADC）等多種類型產品的開發。據四環醫藥2024年財報透露，軒竹生物有1個自主研發的創新藥（安奈拉唑鈉腸溶片）已進入商業化，2個創新藥（4個適應癥）處于關鍵臨床試驗或NDA審批階段，4個創新藥處于臨床I期， 4個創新藥處于IND階段。

今年，軒竹生物自主研發的CDK4/6（細胞周期依賴性激酶4和6）抑制劑1類新藥吡洛西利片（商品名：軒悅寧）適應癥獲批，就引起不小的關注。據了解，吡洛西利片為國內唯一獲批單藥用于HR+/HER2-晚期乳腺癌后線治療的CDK4/6抑制劑。

總體來看，面向迫切的用藥需求，四環醫藥創新藥布局風風火火，但遺憾的是，實際成效尚不突出。

據2024年財報，四環醫藥創新藥及其他藥品的收益僅0.58億元，同比上升388.1%，增勢迅猛，貢獻也實在微薄。相比之下，醫美業務確實發展得相對成熟了。

另外，醫美、創新藥業務加在一起規模也不大，難以動搖正在“下坡”仿制藥業務的主體地位。2024年，四環醫藥仿制藥分部實現收益10.99億元，同比下降21.4%，占比58%。

也正因此，四環醫藥需要讓“醫美+創新藥”雙輪轉得更快，增強業務變革的確定性。好做嗎？并不容易。

就競爭環境而言，醫美、創新藥這類熱門賽道不缺高手。醫美方面，目前國內已有不少聚乳酸、聚已內酯再生填充類產品獲批上市，背后既有愛美客、錦波生物、華熙生物等業務專一性較強的頭號玩家，也有華東生物、四環醫藥、康哲醫藥、樂普醫療這樣的跨界選手。

醫藥方面，升溫越快的賽道，競爭也越激烈。比如GLP-1領域，全球臨床在研的相關藥物已經超過100款，其中近一半來自國內藥企。

換言之，無論是做醫美還是做創新藥，四環醫藥都不是特殊的那一個。當然，手握差異化優勢突出的產品，還是能讓其成功突圍。而要判斷產品競爭力的大小，也依托于一個多邊形評分系統，涵蓋企業市場洞察力、技術經驗、資金實力等諸多方面。這些方面，四環醫藥有強項也有短板，正對新業務發展產生不同程度的影響。

結語

當前，四環醫藥的轉型野心已清晰可見，從渼顏空間的再生材料新品落地，到惠升生物、軒竹生物的新藥布局，四環醫藥顯然在以“顏值經濟”與“硬核研發”重構增長邏輯。階段性成果是有的，但轉型挑戰似乎更加明顯，如醫美紅海中的突圍戰、創新藥的“長跑”困局等。

增強產品競爭力，顯然是四環醫藥必須注重的一環。與此同時，“雙輪驅動”下，更深層的拷問在于協同效應：醫美的消費屬性與創新藥的研發周期如何平衡？挑戰考驗不止，四環醫藥更需進化不止。