出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在公司股價破凈、主營業務低迷及跨界并購失敗的背景下，6月底，安徽鋼結構龍頭企業富煌鋼構披露了最新一期投資者關系記錄。

針對投資者關心的股價破凈、股份回購及開辟第二增長曲線的問題，富煌鋼構做了詳細回復。在投資者接待中，公司實控人、董事長楊俊斌罕見出席。

此前原董事長曹靖辭職，現年65歲的實控人楊俊斌在企業業績下滑、應收賬款難回收的背景下，親自擔任公司董事長。

在其擔任公司董事長后，公司一直在推進跨界并購中科視界一事，直到近期該筆收購終止。在主營業務持續低迷的背景下，楊俊斌又該如何帶領富煌鋼構完成轉型？

1、業績連續三年下滑，65歲實控人親自接任董事長

在房地產行業低迷的背景下，作為房屋建筑產業鏈一環的富煌鋼構近幾年業績并不理想。自2021年公司歸母凈利潤超1.66億元后已經連續三年下跌。

數據顯示，2022年至2024年，富煌鋼構營業收入分別為47.58億元、46.35億元、39.37億元，呈逐年下滑趨勢。同期，公司歸母凈利潤分別為9749.36萬元、9605.06萬元、5137.44萬元。2024年富煌鋼構歸母凈利潤還不到2021年的三分之一。

以收入計算，富煌鋼構近90%收入來源于鋼結構行業。而根據產品性質，公司鋼結構收入又分為建造工程及鋼結構銷售兩部分。

近幾年，富煌鋼構無論是建造工程還是鋼結構銷售收入均出現下滑。2021年，公司建造工程及鋼結構收入分別為38.52億元、13.06億元，2024年則分別為26.47億元、8.01億元。

公司鋼結構收入低迷，與房地產開發投資下降有很大關系。作為鋼結構主要應用市場，自2021年房地產開發投資完成金額逐年下降。

國家統計局數據顯示，2021年國內房地產開發投資完成額為14.76萬億元，達歷史峰值。2021年也是富煌鋼構有史以來業績表現最好的一年。

此后幾年，國內房地產開發投資完成額逐年下降，2024年為10.03萬億元。在下游需求萎縮的背景下，富煌鋼構深受影響，導致公司鋼結構產品銷售收入下滑。

在銷售收入下滑的背景下，富煌鋼構非但沒有壓縮開支，銷售費用及管理費用支出反而上升。2021年，公司管理費用為1.33億元，2024年上升至1.65億元。

有意思的是，在員工人數下降的情況下，公司職工薪酬支出不降反升。2021年，富煌鋼構為2238人，職工薪酬支出為5142.61萬元，2024年公司員工總數下降至1627人，但職工薪酬支出卻上升至6803.56萬元。

除管理費用上升外，由于有息負債的擴大，公司財務費用也在上升。2021年富煌鋼構財務費用支出為1.31億元，2024年上升至1.85億元。在收入下降及費用上升雙重影響下，富煌鋼構歸母凈利潤大幅下滑。

在公司業績持續下滑的背景下，富煌鋼構現年65歲的實控人楊俊斌在今年3月親自出任公司董事長，原董事長曹靖先生因工作調整辭去公司董事長一職。

對此，「子彈財經」試圖向富煌鋼構了解，2024年公司在員工總數遠少于2021年的情形下，為何員工薪酬支出卻從2021年的5142.61萬元上升至6803.56萬元，未來公司又該如何控制三費的支出、以達到降本增效的效果？

今年3月，公司實控人楊俊斌接任公司董事長一職，在其入職后公司采取了哪些變革手段？截至發稿，未獲得富煌鋼構回應。

2、溢價并購實控人企業終止，中科視界估值疑云待解

由于主營業務低迷，富煌鋼構正在積極謀求轉型。

2024年12月，富煌鋼構公告計劃以11.4億元的價格收購中科視界100%股份。據悉，中科視界是一家高速視覺企業，是公司控股股東富煌建設控股子公司。因此，無論是富煌鋼構還是中科視界背后實控人均為楊俊斌。

有意思的是，此前中科視界本身便是富煌鋼構的子公司。2017年，富煌鋼構以自有資金5350萬元收購中科視界53.50%股權（注：彼時中科視界名為“君達高科”）。彼時，收購資產全部股東權益評估價值為1.02億元。

以2016年業績為基準期，彼時中科視界的營業收入為470.43萬元，歸母凈利潤僅為134.64萬元。

2019年3月，富煌鋼構再度公告，以6955萬元的價格將中科視界轉讓給控股股東富煌建設。2018年，中科視界營業收入增長至2145.24萬元、凈利潤852.9萬元。僅兩年時間中科視界營收增長356%以上，凈利潤增長535%以上。

在營收及利潤如此爆發式增長的情況下，2019年中科視界估值僅增長27%至1.3億元。

2025年5月，富煌鋼構出具的草案中，以收益法測算中科視界估值高達11.4億元。

2024年，中科視界營收及歸母凈利潤分別為2.22億元、1544.93萬元，凈利潤較2018年僅增長81%，但100%股權估值卻從彼時的1.3億元左右增長至11.4億元。

作為對比，年營收近40億元、歸母凈利潤超5000萬元的富煌鋼構，此時市值僅為26億元左右。

該筆跨界收購并未成功。6月20日，富煌鋼構公告考慮到當前市場環境、交易周期及二級市場等因素較本次交易籌劃初期發生變化，因此終止收購中科視界。

雖然該筆交易最終以失敗告終，但圍繞在富煌鋼構及其控股股東身上的質疑并未消失。尤其是中科視界出售及重組時估值的問題。

對此，「子彈財經」試圖向富煌鋼構了解，業績基準期中科視界2016年凈利潤為134.64萬元，2018年則暴漲至852.9萬元，凈利潤增長5倍以上。2019年公司出售中科視界估值僅為1.3億元左右，較2017年并購時估值僅增長30%左右。

如此優質的資產，公司僅以并購時增值30%的價格出售給控股股東，交易定價依據是什么？是否具有合理性？

此次原計劃并購中科視界，其估值又增長至11.4億元，但其2024年凈利潤較2018年僅增長81%，遠不如彼時出售時的利潤增幅。雖然該筆交易已經終止，但是否說明公司具備較為明顯的利益輸送嫌疑？截至發稿，未獲得富煌鋼構回應。

3、合同資產、應收賬款近69億元，有息負債超36億元

對于富煌鋼構而言，其面臨的問題不只是利潤下跌，還有龐大的賬款無法回收的風險。

截至2025年3月31日，富煌鋼構應收賬款余額高達30.07億元，此外還有高達38.61億元的合同資產，僅該兩項需要回收的賬款便近69億元。同期，公司總資產僅為101.1億元，合同資產及應收賬款占比約為68%。

根據富煌鋼構官網披露的信息，其承接的眾多項目中，有不少房地產項目及地方政府項目（如全民健身中心、經貿交流中心、會館等），因此公司大量的應收賬款方集中在房地產及地方政府。

鑒于房地產公司及部分地方政府償債能力偏弱，公司應收賬款能否如數回收還存在較大疑問。按賬齡計算，2024年底，公司應收賬款回收情況并不理想，其一年以內賬齡的應收賬款余額僅為21.87億元，占公司應收賬款賬面余額僅為56.13%。

2024年，公司2至3年賬齡的賬面余額增長超3億元，這說明有大量2023年1至2年的應收賬款沒有回收，公司賬款回收風險正在加大。

針對如此龐大的應收賬款，2024年富煌鋼構計提了5.39億元壞賬準備，此外因應收賬款造成的壞賬損失為2685.99萬元。

對于應收賬款回收的問題，富煌鋼構明確表示，公司正在加大應收賬款催收力度，將應收賬款回收納入關鍵績效考核指標。

除應收賬款外，富煌鋼構還有38.61億元的合同資產，按公司披露的信息來看，均為已完工未結算的工程。

對此，「子彈財經」試圖向富煌鋼構了解，公司披露的應收賬款賬齡顯示，賬款回收情況很不理想，2至3年賬齡的應收賬款正在增大，能否詳細說明公司應收賬款方的財務情況，財務出現問題的企業占比有多少？未付款的地方政府主要集中在哪些地區？

2024年，公司賬款損失僅為2685.99萬元，針對公司應收賬款規模及賬齡結構，僅2000多萬的應收賬款損失是否偏低？公司超38億元的合同資產，何時能轉為應收賬款？如此龐大的合同資產客戶主要有哪些？截至發稿，未獲得富煌鋼構回應。

在賬款無法及時回收的影響下，為了滿足日常經營所需資金，富煌鋼構大規模對外借款。

截至2025年3月31日，公司除租賃負債外的有息負債余額超36億元。其中大部分以短期借款為主，而短期借款中，超一半是第三方擔保的保證借款。

一般而言，資金較為緊缺的企業，為了優化債務結構，會更偏向長期借款為主。由于債務結構不理想，未來富煌鋼構償債壓力較大。

截至2025年3月31日，未來一年公司到期需要償還的債務為7.98億元，同期公司在手貨幣資金僅為7.67億元，存在一定的資金缺口。

如此龐大的有息負債，也給公司的帶來較為沉重的債務負擔，2024年富煌鋼構僅利息費用便多達1.81億元，以公司有息負債規模計算，其平均借款利率約為5%，該借款利率在大型企業中并不常見。

對此，「子彈財經」試圖向富煌鋼構了解，公司超36億元的有息負債中，超三分之二是短期負債，而短期借款大部分又是保證借款。公司現金流需求較大，且償債壓力較大，為何不選擇長期借款，減輕公司短期還款壓力？公司短期借款需要擔保，是否說明公司自身信貸能力不足？

未來一年，公司到期需償還的債務大于公司在手貨幣資金，公司又該如何籌措資金？此外，以公司2024年利息費用支出計算，公司平均借款利率約為5%，如此高昂的利息在大型企業中并不常見，是否說明公司貸款信用資質不佳？截至發稿，未獲得富煌鋼構回應。

對于富煌鋼構而言，在下游需求萎縮的背景下，公司無論是營收還是利潤，連續數年出現下滑。此外，公司近69億元的應收賬款及合同資產也面臨無法回收風險。

在此背景下，現年65歲的實控人楊俊斌親自擔任公司董事長，以求改變公司困境。但隨著公司終止并購中科視界，富煌鋼構想要找到第二增長曲線仍有很長的路要走。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。