來源：新浪證券

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　近日，電魂網絡發布《2025半年度業績預告》，預計2025年上半年實現歸母凈利潤-1100.00萬元到-750.00萬元，與上年同期相比，將出現虧損；扣非凈利潤-1800.00萬元到-1200.00萬元。

　　電魂網絡表示，本期業績預減主要受主營業務及非經常性損益影響。一方面，今年上半年公司的部分老游戲營收同比下降，同時部分新游戲上線后推廣效果不及預期；另一方面，本期公司其他收益金額258.75萬元，較上期減少1672.24萬元，主要系公司收到的政府補助大幅減少所致。

　　事實上，電魂網絡業績下滑早有預期。2021-2024年，公司營收從10.24億元“腰斬”至5.5億元，凈利潤更是一路暴跌，從4.54億元銳減至0.54億元，區間降幅高達88.11%。

　　這背后與電魂網絡的業績嚴重依賴單一產品——《夢三國》息息相關，而該游戲自2009年上線以來已連續運營超15年，逐漸步入衰退期，流水、MAU持續下滑。同時，近年來電魂網絡又無一爆款新作，產品青黃不接，《夢三國》也獨木難支。

　　與此同時，電魂網絡創始人接連出走，目前僅剩胡建平、陳芳夫婦兩人。一面是公司業務萎縮、投資爆雷，另一面卻是實控人減持套現跑路。據Wind統計，截至2023年底，五位聯合創始人已合計減持套現8.5億元。今年6月11日漲停當晚，實際控制人之一、董事長、總經理胡建平再拋減持計劃，套現規模預計將達到1.12億元。

　　核心IP《夢三國》獨木難支

　　2016年10月，電魂網絡在上交所主板上市，成為首家通過IPO直接登陸A股主板的游戲公司。電魂網絡核心定位為“國風”與“休閑競技”雙賽道深耕者，代表產品包括《夢三國》系列、《野蠻人大作戰》等。《夢三國》于2009年上線，融合三國題材與MOBA玩法，首創“國風電競”概念，2013年同時在線用戶峰值突破50萬，累計注冊用戶超1億。

　　但端游生命周期普遍僅有3~5年。2013-2015年，《夢三國》自主運營平均月活躍用戶數、平均月付費用戶數、平均月付費滲透率均逐年下降，貢獻的營收從4.71億元減少至4.49億元，但仍占到電魂網絡總營收的八成以上。

　　2016年，電魂網絡雖然陸續推出了《夢塔防》《夢夢愛三國》《夢三國手游》等《夢三國》IP衍生產品，但全年營收同比僅增長5.54%；凈利潤雖同比增長17.1%，但仰賴銷售費用減少及政府補助增加，毛利率實則下滑了2.25個百分點。

　　2017年，電魂網絡營收增長停滯，凈利潤大幅下滑；2018年，營收、凈利潤雙雙下滑。據統計，2014-2018年，電魂網絡的營收規模在4億~5億元徘徊，始終未能突破5億元。

　　2018-2019年，電魂網絡對《夢三國》運營策略做出調整，推出了周年慶和春節檔等活動，疊加疫情下宅經濟刺激因素影響，《夢三國》流水在2020年達到新高。同時，電魂網絡迎來業績巔峰，全年營收10.24億元，同比增長47%，扣非凈利潤3.26億元，同比增長79%。

　　不過好景不長，原有的運營策略對用戶的吸引力逐步減弱。到了2024年，《夢三國》總流水、月均付費用戶數以及月均ARPU均大幅下滑，說明這款游戲已進入產品生命周期的衰退期。2024年，《夢三國》的收入為3.59億元，同比減少18.46%，但收入占比仍高達65.27%。截至年末，《夢三國》游戲測算的用戶生命周期還剩13個月。

　　除了《夢三國》系列，電魂網絡的代表產品還有《野蠻人大作戰》系列、《我的俠客》和《修仙時代》等。但這當中沒有一個是爆款，隨著運營時長增加，收入規模也在萎縮。

　　截至2024年末，電魂網絡主要的新游戲產品儲備、版號取得及上線安排情況如下表所示。

　　其中，《野蠻人大作戰2》于今年5月27日全平臺上線，28日正式開服。據點點數據統計，該游戲上線首日收獲IOS端免費游戲總榜第五、免費休閑游戲榜第一、免費動作游戲榜第三的亮眼成績。但隨著買量投入減少，其在各個游戲榜單上的排名迅速下滑，目前已跌出免費總榜及免費游戲總榜，在休閑榜及動作榜的排名也徘徊在200名開外。

點點數據

　　從流水的角度來看，《野蠻人大作戰2》的頹勢更為明顯。據點點數據統計，該游戲（中國區IOS端）流水在開服次日達到頂峰，隨即斷崖式下滑，目前日收入僅剩100美元左右。截至7月18日，總流水僅21.29萬美元，約合人民幣152.87萬元，對電魂網絡營收貢獻極為有限。

點點數據

　　2020-2024年，受游戲產品青黃不接影響，電魂網絡營收從10.24億元“腰斬”至5.5億元，凈利潤更是一路暴跌，從4.54億元銳減至0.54億元，區間降幅高達88.11%。

　　2025年上半年，電魂網絡預計實現歸母凈利潤-1100萬元到-750萬元，與上年同期相比，將出現虧損；扣非凈利潤-1800萬元到-1200萬元。

　　電魂網絡表示，本期業績預減主要受主營業務及非經常性損益影響。一方面，今年上半年公司的部分老游戲營收同比下降，同時部分新游戲上線后推廣效果不及預期；另一方面，本期公司其他收益金額258.75萬元，較上期減少1672.24萬元，主要系公司收到的政府補助大幅減少所致。

　　盲目投資擴張終埋雷

　　根據問詢函回復，截至2024年末，電魂網絡長期股權投資賬面價值6230.1萬元，當期多家聯營企業權益法下確認投資損失，新增計提資產減值準備234.3萬元；其他非流動金融資產2.3億元，其中以公允價值計量的私募基金金額為1.5億元，當期確認公允價值變動損失143.6萬元；商譽賬面價值1.57億元，當期確認商譽減值損失6450.4萬元。

　　關于長期股權投資。截至2024年末，電魂網絡長期股權投資下面的10家主要被投資單位，有6家公司面臨經營危機，具體情況如下表所示。

　　雖然電魂網絡僅披露了10家主要被投資單位的經營情況，但從年報來看，公司投資非常活躍，長期股權投資項下有40多家被投企業。

　　關于其他非流動金融資產。截至2024年末，電魂網絡其他非流動金融資產主要被投資單位7家，其中天津共感之腦科技有限公司涉及訴訟較多且無力償還，經營困難；2023年，因研發項目未達預期，資金鏈斷裂，預計難以持續經營，電魂網絡確認公允價值變動損失3000萬元。

　　關于商譽。2019年1月，電魂網絡使用募集資金收購廈門游動網絡科技有限公司（以下簡稱游動網絡）80%的股權，評估增值3.15億元，增值率高達542.47%；收購價款為2.9億元，形成商譽2.4億元。2019-2021年游動網絡業績完成率分別為103.4%、115.7%、106.2%，涉嫌精準達標。

　　電魂網絡于2022年5月進一步收購游動網絡剩余20%股權，并約定游動網絡2022年、2023年每年扣非凈利潤不低于8000萬元，兩年累計不低于1.6億元，實際扣非凈利潤僅完成1.47億元，未達成業績承諾。2024年游動網絡歸母凈利潤進一步下滑至2105.9萬元。公司2023年、2024年分別計提商譽減值準備1967.7萬元、6450.4萬元。

　　據介紹，游動網絡主營業務收入來自《小寶當皇帝》《華武戰國》等。2022-2024年，《小寶當皇帝》的流水總額從1.73億元降至0.83億元，收入從0.92億元降至0.41億元，MAU從31.46萬戶降至14.96萬戶；《華武戰國》的流水總額從1.96億元降至0.73億元，收入從0.3億元降至0.11億元，MAU從3.56萬戶降至2.05萬戶。

　　主要產品流水、MAU、ARPU等全面惡化，導致游動網絡2022-2024年的營收從1.54億元“腰斬”至0.67億元，歸母凈利潤從0.9億元暴跌至0.21億元，累計降幅高達76.67%。

　　2024年，長期股權投資、其他非流動金融資產、商譽等投資虧損合計吞噬電魂網絡利潤6828.3萬元，占當期凈利潤的比重高達233.1%。

　　這種廣撒網式的投資，無疑加劇了電魂網絡研發資源的分散。網絡游戲行業經過多年的發展，游戲廠商的資源已經高度集中，尤其是在移動游戲領域，頭部效應非常明顯，騰訊、網易、米哈游等頭部企業占據了大部分市場份額。電魂網絡的競爭對手，既包括大型網絡游戲公司，也包括在細分游戲領域具備豐富經驗和專業實力的中小型游戲企業。隨著市場競爭的白熱化，伴隨游戲產品競爭力減弱的是買量成本的上升、渠道分成擠壓加劇。

　　自收購游動網絡以來，電魂網絡的研發人員數量在2021年增至637人，研發投入達到高峰2.1億。但隨著IP老化，產品斷層，業務規模不斷萎縮，公司2024年的研發人員降至302人，研發投入降至1.3億。

　　有意思的是，一面是電魂網絡投資爆雷、業務萎縮，另一面則是創始人接連減持套現跑路。

　　上市以來，電魂網絡實控人經歷過兩次變更，最初由胡建平、陳芳、胡玉彪、余曉亮、林清源五人組成一致行動人關系，截至目前已有三位創始人退出，只剩下胡建平、陳芳夫婦兩人。

　　據Wind數據統計，2019年12月，電魂網絡首發股份解禁不到2個月，五位聯合創始人開始陸續減持，截至2023年底已合計套現8.5億元。截至2025年3月底，胡建平、陳芳夫婦兩人合計持有公司20.3%的股份。

　　近期，游戲行業迎來政策利好，推動板塊整體回暖。6月11日，電魂網絡收于漲停價23.78元/股。

Wind

　　前腳漲停，后腳電魂網絡就在當晚公告稱，實際控制人之一、董事長、總經理胡建平因個人資金需求計劃通過集中競價及大宗交易方式減持公司股份不超過489.06萬股，即不超過公司總股本的2.00%，減持期間為自本公告披露之日起15個交易日后的3個月內。同時，6月17日，電魂迎來了60.66萬股的股權激勵限售股份解禁，對應市值在1300萬-1400萬元之間。

　　按照最近一個交易日收盤價測算，胡建平本次減持規模上限預計將達到1.12億元。