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港股今年來日均成交額增超80% 三季度流動性或邊際趨緊

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財聯(lián)社7月22日訊(編輯 胡家榮)2025年上半年,港股市場在充沛流動性驅(qū)動下,上演了一場“資金盛”疊加“資產(chǎn)荒”的極致結(jié)構(gòu)性行情,盡管指數(shù)整體震蕩,但局部熱點輪番活躍,IPO與再融資市場也異常火爆。

對此中金公司指出,今年三季度流動性環(huán)境或面臨邊際趨緊壓力,但“錢多資產(chǎn)少”的宏觀背景未改,建議投資者把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會,采取“新啞鈴”配置策略。

流動性驅(qū)動下的港股異象

年初以來,港股日均成交額激增至2406億港元,較2024年日均1318億港元增長超80%,創(chuàng)歷史新高。南向資金持續(xù)活躍,日均流入61.5億港元(2024年日均34.7億港元),年內(nèi)累計流入7877億港元,逼近去年全年水平。


這一流動性盛宴直接催生了幾個關(guān)鍵現(xiàn)象:

對宏觀不敏感的結(jié)構(gòu)性行情尤為活躍:雖然整體中國基本面趨弱且外部擾動不斷,但結(jié)構(gòu)性行情活躍,板塊之間此消彼長、不斷輪動,如年初以來的AI、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等幾輪主線。


容易形成熱門板塊的抱團(tuán)和擁擠交易:那些被資金青睞的個股和板塊都會出現(xiàn)短期預(yù)期和估值透支。中金以成交占比與市值占比來衡量“擁擠度”,可以清晰地發(fā)現(xiàn)年初以來的不同行業(yè)的擁擠程度和輪動情況。


更多公司赴港上市,包括A to H公司。再融資也不斷增多。年初以來,港股IPO上市已有51家,募資金額達(dá)到1000億港幣以上,超過2024年全年規(guī)模,其中A股轉(zhuǎn)港股上市公司10家,募資占比70%,后續(xù)還有近50家A股公司計劃赴港上市,下半年還有195家公司排隊。配售等再融資也明顯增多,2025年上半年港股再融資規(guī)模突破1700億港幣,同比增長227%。



“打新交易”也明顯活躍。中金曾針對港股IPO的收益做過詳細(xì)分析,結(jié)論是由于充分市場化詢價的機(jī)制,長期來看港股的打新平均正收益勝率只有51%且會隨上市時間遞減,并不存在穩(wěn)定的制度套利機(jī)會,但是階段性的流動性充裕和亢奮情緒無疑會助推熱情。


AH溢價收窄、甚至部分個股持續(xù)溢價,如寧德時代和恒瑞醫(yī)藥,截至7月18日分別交易在26%和14%的溢價;整體加權(quán)平均的AH溢價也縮窄到126%。中金在此前指出,符合當(dāng)時產(chǎn)業(yè)趨勢和外資審美的個股的確可以交易港股溢價,如2016-2019年的海螺水泥,但這一規(guī)律不能無限外推。短期看,整體AH溢價依然受限于分紅稅安排下的125%平價的“隱性底”,這也是為何3月下旬和6月下旬觸及這一水平后,分別通過港股跌和A股漲收斂。

宏觀“錢多資產(chǎn)少”+微觀資金供給充沛

港股活躍流動性的宏觀根源在于“資金盛”(內(nèi)地貨幣充裕)與“資產(chǎn)荒”(高回報資產(chǎn)稀缺)的組合。微觀層面則體現(xiàn)為資金供需兩旺:

宏觀維度:包含三個層次,三個因素共同作用,形成了上半年港股流動性的基本格局。內(nèi)地流動性:資金充裕(資金盛)但缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(資產(chǎn)荒),推動南向資金持續(xù)流入。截至6月,中國M2高達(dá)330萬億人民幣,是GDP的2.4倍,不僅規(guī)模創(chuàng)歷史新高,與GDP的差距也是歷史新高,居民部門名義儲蓄也在不斷增加。但回報與成本倒掛的情況下,私人部門信用收縮仍在延續(xù),經(jīng)濟(jì)未有全局修復(fù),能提供新增長點或確定回報的資產(chǎn)較為有限。

這一背景下,國內(nèi)資金需要尋求有效配置機(jī)會,不論是穩(wěn)定回報的分紅資產(chǎn)、還是成長屬性的新經(jīng)濟(jì)板塊,港股都具有比較優(yōu)勢,進(jìn)而吸引南向資金加速流入。


香港流動性:金管局投放大量流動性導(dǎo)致港幣流動性異常寬松。5月初港幣觸及強(qiáng)方保證,香港金管局超預(yù)期大量投放流動性,導(dǎo)致銀行體系總結(jié)余大幅抬升、Hibor驟降至零附近,市場流動性極度充裕。


外圍美元流動:二季度同樣寬松。4月以來,不論是出于“去美元化”敘事還是對美元資產(chǎn)安全性的擔(dān)憂,美元指數(shù)和美債利率也持續(xù)走弱,部分資金從美國撤出并“各回各家”,也間接受益港股。

南向資金強(qiáng)勁流入:截至目前的流入規(guī)模已接近去年全年,南向定價權(quán)在邊際上和結(jié)構(gòu)上不斷提升,南向成交占比目前達(dá)到35%。這其中,以個人投資者(ETF)和交易型資金貢獻(xiàn)了大量超額增量,上半年內(nèi)地可投港股ETF資金凈流入375億元,環(huán)比增加10%,同時保險資金也在穩(wěn)定增配。


展望三季度流動性邊際趨緊 結(jié)構(gòu)市仍是主旋律

中金公司預(yù)計三季度港股會面臨多方面的流動性邊際趨緊的壓力;量級上,下半年對資金的需求規(guī)模可能延續(xù)甚至加速(IPO和配售3000億港幣以上),但資金供給速度能否加速還要看“賺錢效應(yīng)”(南向、外資和回購或為3000億港幣左右)。

該券商指出,“資金盛+資產(chǎn)荒”延續(xù),南向配置趨勢(尤其保險資金)或持續(xù)。但需關(guān)注A股邊際吸引力是否回升,以及銀行等高股息板塊短期估值透支后的波動。


港元匯率觸及弱方保證,金管局已開始回收流動性(6月下旬至今回收872億港幣),總結(jié)余下降,Hibor抬升(但仍處低位),港幣流動性難以更寬松。


對于南向資金,中金公司指出,全年流入或超萬億港元,但下半年速度可能放緩,預(yù)計年內(nèi)相對確定增量約2000-3000億港元(公募+保險)。

在外資方面,中金公司期待長線外資大幅回流不現(xiàn)實(基本面、地緣因素制約),但主動外資配置比例已較低(較基準(zhǔn)低配超1ppt),大幅流出空間有限。

當(dāng)前市場為結(jié)構(gòu)性行情 把握“新啞鈴”機(jī)會

中金公司指出,當(dāng)前恒指風(fēng)險溢價回落至6%,短期估值擴(kuò)張空間受限,指數(shù)有效突破需關(guān)稅、財政、AI三大因素出現(xiàn)超預(yù)期利好。基準(zhǔn)情形下,恒指或在24000點附近震蕩。

該券商建議維持“穩(wěn)定回報(分紅)+成長回報(成長)”的啞鈴型配置框架,但需根據(jù)板塊透支程度進(jìn)行階段性輪動(“新啞鈴”)。

分紅端:長期邏輯穩(wěn)固,但銀行股短期估值透支明顯(AH溢價<20%),吸引力下降。可考慮將部分倉位輪動至股息率仍有吸引力的保險板塊。
成長端:新消費(fèi)短期透支較多。建議關(guān)注預(yù)期相對冷靜、存在催化潛力的方向:AI應(yīng)用、機(jī)器人、創(chuàng)新藥。

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