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引言：

“ 近八年輔導期、24.6億募資額，天海電子IPO之路數據亮眼卻爭議不少，業績增速驟降與毛利率連跌的隱憂，讓這場上市沖刺更顯撲朔迷離。”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

上市輔導這條路，一走快八年了

都知道，企業要上市，那前期準備工作可不少，上市輔導就是其中重要一環。天海電子呢，早在 2017 年 7 月 6 日，就和招商證券簽了上市輔導協議，還在河南證監局辦理了輔導備案。本以為這上市進程能順風順水，可誰能想到，這一輔導就是近八年，歷經至少三十期以上輔導，直到 2025 年 6 月 13 日才完成上市輔導工作。這在擬上市企業里，輔導期可算是相當長的了。

截止2025年7月10日狀態更新為“已問詢”圖源：深交所官網

為啥輔導期這么久呢？原來啊，天海電子歷史沿革復雜得很，涉及集體企業改制、紅籌架構搭建及拆除、境外上市及退市等一系列操作，而且這些歷次變更程序的合規性、相關憑證完備性都得仔細梳理。保薦券商招商證券在第三十期輔導報告里也直言，公司存在歷史沿革問題和財務問題兩大關鍵問題，像成本及研發費用歸集合不合理、收入確認時點準不準確、應收賬款壞賬準備計提恰不恰當、關聯交易價格公不公平、毛利率變動有沒有道理，這些都是重點關注對象。

圖片來源：天海電子招股書

募資24.6億，比上半年深主板均值多出不少

天海電子此番遞表深交所，計劃發行不低于 49,555,556 股，募集 24.6 億元資金。這可不是個小數目啊，要知道，今年上半年深主板上市企業（6 家）募資額平均值才 5.2 億元，在 2025 年上半年 51 家上市企業里，天海電子這 24.6 億元的募資額都能排到第三位了。

圖片來源：天海電子招股書

不僅如此，天海電子在 IPO 前的分紅舉動也挺惹眼。2022 年和 2023 年，公司累計分紅了 2.98 億元，其中 2022 年分紅 1.5 億元，占同期扣非凈利潤的 40.87%；2023 年分紅 1.48 億元，占同期扣非凈利潤的 24.57%。在當下 IPO 審核對大手筆分紅比較敏感的情況下，天海電子這操作自然引起了不少關注。

圖片來源：天海電子招股書

去年業績增速突然慢下來，同時毛利率還在降

要說天海電子此次上市，最讓人關注的，還得是它的業績表現。2023 年的時候，天海電子業績那叫一個亮眼，扣非凈利潤從 2022 年的 3.67 億元一下子漲到 6.02 億元，同比暴漲 64.15%，營收也從 82.15 億元飆升到 115.49 億元，漲幅達 40.58%，直接突破百億元大關。可誰能想到，進入 2024 年，隨著上市進程加快，業績增速卻突然 “剎車” 了。

圖片來源：天海電子招股書

2024 年，天海電子營業收入達到 125.23 億元，可同比增速只有 8.44%，扣非凈利潤更是同比下滑 3.67%，降到了 5.80 億元。雖說三年間營收復合增長率達到 23.47%，扣非凈利潤復合增長率也有 25.74%，但 2024 年這營收增速個位數增長、扣非凈利潤負增長的情況，對正在闖關深主板的天海電子來說，可不是個好兆頭。和同行相比，天海電子歸母凈利潤增速明顯不占優勢。在 2024 年，被天海電子認可的同行可比企業里，永鼎股份、滬光股份、瑞可達、徠木股份歸母凈利潤都有不同程度上漲，只有壹連科技和天海電子出現下滑，壹連科技下滑了 10.3%，天海電子則是歸母凈利潤增速驟降。

對于營收增速放緩，天海電子解釋說是受汽車行業內卷式競爭、主機廠價格戰等因素影響。而且，天海電子主營毛利率在 2022 年至 2024 年期間，分別為 15.94%、15.20%、14.59%，呈現逐年下滑趨勢。就拿汽車線束產品來說，毛利率在報告期內分別為 14.07%、13.41%、11.91%，在可比的三家同行中，除了壹連科技毛利率持續下滑，永鼎股份和滬光股份都呈上升趨勢，滬光股份汽車線束業務毛利率在 2024 年更是大幅增加了 5.48 個百分點。天海電子也承認，汽車線束毛利率下滑，是受傳統燃油車市場銷售下滑和國內汽車行業內卷加劇的共同影響，另外，和吉利汽車開展戰略合作的多個高壓線束項目進入量產階段，也拉低了高壓線束整體毛利率。

現金流少了很多，應收賬款卻不少

除了業績增速和毛利率問題，天海電子的財務數據還有些讓人擔憂的地方。2024 年，公司經營活動現金流出現大幅下降，從 2023 年的 4.95 億元降到 6,628.48 萬元，同比下滑 86.61%，這不足 7000 萬元的現金流和 6.16 億元的賬面利潤形成了鮮明反差。按報告期內三年累計經營活動產生的現金流量凈額除以累計凈利潤計算，天海電子為 0.42，僅高于永鼎股份的 - 1.32，低于壹連科技的 1.07、徠木股份的 1.32，以及滬光股份的 0.57 和瑞可達的 0.58。

圖片來源：天海電子招股書

與此同時，在 2022 年至 2024 年的 IPO 報告期各期末，天海電子應收賬款余額一路飆升，從 33.77 億元漲到 2023 年的 47.18 億元，2024 年更是突破 50 億元，達到 50.26 億元。三年間，在營收復合增長率 23.47% 的情況下，應收賬款余額復合增長率也達到 21.99%。雖然應收賬款余額占當期營收比從 2022 年的 41.11%，經由 2023 年的 40.86%，下降至 2024 年的 40.13%，但都維持在 40% 以上，應收賬款周轉率也從 2023 年的 2.85 次，大幅下降至 2024 年的 2.57 次。大量應收賬款若無法及時收回，企業資金周轉就會困難，一旦客戶財務出現問題或違約，還可能形成壞賬。事實上，天海電子也面臨著部分應收賬款無法收回的風險，2022 年至 2024 年壞賬準備分別高達 2.53 億元、2.31 億元、2.6 億元，合眾新能源汽車股份有限公司、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司等客戶，就因經營困難甚至破產，導致公司對其應收賬款計提減值損失，2024 年分別計提了 4,311.05 萬元和 5,179.25 萬元壞賬準備。

（提醒：數據來源于公司招股書。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

尾聲：

“ 天海電子的IPO之旅，數據與爭議并存。24.6億募資能否順利到手，業績和財務方面的難題如何解決，市場正等著看這場資本事件的最終結果。”

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