藍光（600466.SH）又走到了信用債違約邊緣。

　　“19藍光MTN001”發(fā)行規(guī)模9億元，是2年期的小公募，票面利率7.5%，將于7月11日到期。

　　按照規(guī)則，提前5個工作日摘牌準備兌付，提前3個工作日打款到上清所。

　　主承中信銀行聯(lián)系藍光，勉強發(fā)出了蓋有公章的兌付公告。

　　雖說不到最后一刻，不能說實質(zhì)違約，但無論是內(nèi)部還是外部，對按期兌付已經(jīng)不抱期待。

　　與兌付公告一起發(fā)布的是，藍光主體和債項評級瘋狂下調(diào)的公告。

　　接下來兩個月，藍光將有5筆國內(nèi)信用債到期或面臨回售，總計高達42.4億元。

　　繼泰禾、華夏幸福之后，第三家千億房企陷入債務(wù)危機，似乎沒有太多懸念。

　　一個月前，在債券違約邊緣，是萬科接盤無錫、常州四個項目，幫助藍光度過危機。

　　如今的藍光，還有白衣騎士嗎？

　　商場如戰(zhàn)場，從來沒有雪中送炭，只有錦上添花，白衣騎士降臨存在大大的問號。

　　藍光老板楊鏗意興闌珊，將爛攤子交予了26歲的兒子楊武正手里。

　　債務(wù)危機下的博弈，注定刀光劍影毫不留情，債務(wù)人保留后路、不良資產(chǎn)機構(gòu)薅羊毛、債權(quán)人實現(xiàn)利益最大化，都師出有名。

　　截至2020年底，藍光短期有息負債為264.4億元，貨幣資金為297.4億元。

　　藍光也并不是沒有努力過，不斷出售資產(chǎn)，最終好像仍不能覆蓋債務(wù)。

　　藍光重新教育了地產(chǎn)投資者：

　　賬面貨幣資金有時并不能自由使用，真實有息負債可能比公開數(shù)據(jù)要翻倍，項目嚴格封閉運作有利于保全債權(quán)實現(xiàn)。

　　債權(quán)人平安對藍光的司法保全，可以說是教科書級別。

　　藍光債務(wù)危機肇始于平安，佛山項目一筆債務(wù)延遲兌付，平安毅然提前結(jié)束與藍光的整體合作。

　　平安系的深圳安創(chuàng)、深圳聯(lián)新，相繼凍結(jié)了藍光主要子公司“四川藍光和駿實業(yè)有限公司”的股權(quán)。

　　深圳聯(lián)新、深圳安創(chuàng)對藍光的債務(wù)，其實只有20多億元，且在資產(chǎn)負債表里列為往來款。

　　藍光的債務(wù)很有特點，前期利用“明股實債”擴大規(guī)模，導致有息負債比賬面要多；各個項目封閉運作，股權(quán)又多數(shù)質(zhì)押給了融資主體。

　　導致了債務(wù)危機出現(xiàn)時，資產(chǎn)處理速度、回款額度均不高。

　　截止到目前，除了中航信托、百瑞信托，對藍光母公司股權(quán)查封之外，只有平安對藍光上市公司子公司進行了司法凍結(jié)。

　　藍光做出了一些反應(yīng)。

　　今年以來，至少有9家公司股權(quán)，從四川藍光和駿實業(yè)有限公司轉(zhuǎn)移到子公司“四川藍光商業(yè)經(jīng)營管理有限公司”名下，這個反應(yīng)可能有兩個目的。

　　一個是為了應(yīng)對司法凍結(jié)對資產(chǎn)處理的影響，比如平安的凍結(jié)。但從實際情況來看，這只能是緩兵之計，司法凍結(jié)很快延伸到藍光商業(yè)經(jīng)營公司上面。

　　另一個可能是為整理資產(chǎn)，以便打包對外出售。從實際情況來看，無論是緊急出售，還是債務(wù)重組階段出售，仍存在這種可能性。

　　一筆股權(quán)變動，充分表現(xiàn)了平安與藍光的博弈。

　　由兩名自然人股東控制的深圳市鑫悅源投資咨詢有限公司，接盤了信陽和駿置業(yè)和武漢城銳地產(chǎn)兩個項目公司的絕大部分股權(quán)。

　　這兩個項目公司的股權(quán)，早前都質(zhì)押給了“深圳市平安置業(yè)投資有限公司”。按照項目封閉運作原則，質(zhì)押權(quán)人享受優(yōu)先購買權(quán)。

　　深圳市鑫悅源成立于5月底，顯然是為了承接藍光股權(quán)才成立的公司，這是一筆交易，還是一筆對平安的債權(quán)對沖行為？

　　在違約和債務(wù)重組之前，林林總總的不透明交易，隱約暴露了“薅羊毛”行為。

　　對于一場千億級別的債務(wù)重組，這不會是好的開始。