文/ 吳曉靈（清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長）

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有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)最根本的是我們應(yīng)該打破剛性兌付，化大政為小政。

第五次全國金融工作會(huì)議把金融工作提高到了前所未有的高度，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要基礎(chǔ)性制度，防控金融風(fēng)險(xiǎn)是三大重要任務(wù)之一。當(dāng)前，防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重要工作之一是有序打破剛性兌付，樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的文化。

第一，打破剛性兌付是提高資源配置效率的前提。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，計(jì)劃是配置資源的龍頭，而在市場經(jīng)濟(jì)中，金融資源的配置效率決定了社會(huì)資源的配置效率。剛才吳敬璉老師已經(jīng)講過了，在市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，各種要素的總和靠金融的連接，如果金融配置效率低下，那么社會(huì)資源也不可能得到高效率的配置。

不打破剛性兌付就無法反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就沒有金融資源的配置效率。因?yàn)橛?/p>

風(fēng)險(xiǎn)，暴露風(fēng)險(xiǎn)，才能夠看出不同信用主體的價(jià)格。只有好的企業(yè)才能夠以低的價(jià)格獲得市場融資，而不好的企業(yè)應(yīng)該為此付出高的代價(jià)。

但是，當(dāng)我們不能夠打破剛性兌付的時(shí)候，好壞企業(yè)是無法區(qū)分的，他們沒有風(fēng)險(xiǎn)的差價(jià)，也就不可能提高金融資源的配置效率，從而無法提高社會(huì)資源的配置效率。

第二，剛性兌付是金融業(yè)制度扭曲的結(jié)果。

打破剛性兌付在金融界已經(jīng)喊了很多年了，最近幾年中央文件屢屢提出要打破剛性兌付，但是為什么我們不能夠打破剛性兌付，而且現(xiàn)在從上到下維穩(wěn)的壓力越來越大呢？我想這里面有我們的制度原因，也正是我們金融改革要努力的方向。

風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是一切金融活動(dòng)的基石，金融是居民財(cái)產(chǎn)自主運(yùn)用的活動(dòng)，是價(jià)值跨期轉(zhuǎn)移的契約，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取收益是金融運(yùn)行的基本原則。

但是，非?？上?，我們很多人沒有在金融活動(dòng)當(dāng)中樹立契約的理念，更多的只想得到資金，只想去用資金，從來沒有想過怎么樣很好的對資金運(yùn)用的效果負(fù)責(zé)任，很多人投資的時(shí)候只想獲取更多的收益，而沒有想到更多的收益是要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，每一項(xiàng)金融活動(dòng)就是一個(gè)契約。

中國太缺乏契約精神了，我在網(wǎng)上看到了一個(gè)消息，我覺得是一個(gè)非常值得大家深思的，在紐約哈德遜河畔有一個(gè)小孩的墓，在美國第十八屆總統(tǒng)格蘭特陵墓一百米外有一座孩子的墓，1797年7月15日，年僅5歲的孩子墜崖身亡，父親將土地轉(zhuǎn)讓給新的主人，他要求新主人永遠(yuǎn)保留孩子的墳?zāi)?，并寫進(jìn)了契約。

1897年，也就是100年之后，格蘭特將軍的陵園選在這里，但是貴為總統(tǒng)的陵墓仍然保留了孩子的墳?zāi)埂?997年的7月，格蘭特將軍陵墓建成一百年時(shí)，紐約市長在緬懷將軍時(shí)在墓牌上寫下了這200年契約的故事。信用、契約就是金融運(yùn)行的基礎(chǔ)。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中，對居民財(cái)產(chǎn)權(quán)的忽視和不尊重使居民喪失了自己是自己財(cái)產(chǎn)利益維護(hù)的第一責(zé)任人的意識。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征就是政府用計(jì)劃管制所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因而企業(yè)和居民都沒有財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用自主權(quán)，對于財(cái)產(chǎn)不尊重，對于財(cái)產(chǎn)運(yùn)用權(quán)的不尊重，使得我們的企業(yè)，我們的居民沒有自己是財(cái)產(chǎn)利益第一維護(hù)人的意識。

政府管制過多，導(dǎo)致政府在經(jīng)濟(jì)生活中承擔(dān)著無限的責(zé)任，責(zé)任越大，管制越多，因而金融長期處于壓制狀態(tài)，正常的融資渠道不暢，非法的融資活動(dòng)就留下了很大的活動(dòng)區(qū)間。

公眾在參與非法集資過程當(dāng)中的心態(tài)是盈利歸自己，虧損找政府。我們的政府承擔(dān)著無限的責(zé)任，在這樣的壓力下，由于責(zé)任不清，往往采取花錢買穩(wěn)定，助長了剛性兌付的文化。剛性兌付的文化下，中國目前只有財(cái)政，沒有金融，因?yàn)樗薪鹑诨顒?dòng)的風(fēng)險(xiǎn)都通過不同的渠道轉(zhuǎn)嫁到了財(cái)政身上，這也是很多人義無反顧的參與非法集資的根源所在。

在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況下，什么樣的活動(dòng)能夠得到10%以上的回報(bào)，甚至20%的回報(bào)，他心里不明白嗎？我想心里是清楚的，但是擊鼓傳花，只要這個(gè)棒不跌在我的手里，我就繼續(xù)玩下去，跌在我的手里，我就去找政府，政府為了這些兌付付出了多少的精力，我想，政府的精力應(yīng)該更多的放在那些遵紀(jì)守法人的手里，讓那些參與違法活動(dòng)的人應(yīng)該承擔(dān)更多的責(zé)任。不撞南墻不回頭，不讓他們撞一次南墻，不付出點(diǎn)代價(jià)，我想光是宣傳教育是無濟(jì)于事的。

我們的國家信用和商業(yè)信用不區(qū)分，也是剛性兌付的基礎(chǔ)，國家控股的金融機(jī)構(gòu)是有限責(zé)任公司，他不應(yīng)該承擔(dān)國家的信用。我們現(xiàn)在的銀行，包括國有控股的銀行，已經(jīng)都是上市的銀行了，是大眾的銀行，我們應(yīng)該承擔(dān)公司的信用。

我們推出了存款保險(xiǎn)制度，每一個(gè)人應(yīng)該想到，任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)都有破產(chǎn)的可能，盡管在破產(chǎn)的過程當(dāng)中，我們要保護(hù)小存款者的利益，但是這不意味著每個(gè)金融機(jī)構(gòu)都是和國家同等的信用。

我們的有些金融機(jī)構(gòu)，為了自己的競爭采取了不當(dāng)?shù)姆绞?，誤導(dǎo)社會(huì)公眾，有意無意的掩蓋了金融信用和普通商業(yè)企業(yè)信用的差別，誤導(dǎo)著國家信用和商業(yè)信用的區(qū)別，那些在銀行大廳里面賣保險(xiǎn)，賣理財(cái)產(chǎn)品的人，那些買產(chǎn)品的人，他們是想承擔(dān)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

不是，他們買的是銀行的信用，而他們認(rèn)為銀行的信用就是國家的信用，因而在國家信用與商業(yè)信用不分的情況下，是不可能樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)文化的。

我們金融法律不完善和監(jiān)管理念的落后，也讓金融機(jī)構(gòu)有可能不向公眾如實(shí)揭露風(fēng)險(xiǎn)，行為的瑕疵導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)以剛性兌付掩蓋不當(dāng)行為的責(zé)任，我們現(xiàn)在最混亂的是理財(cái)市場，但是我們在理財(cái)市場上，每一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)你在銷售理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)候，是不是真正的，真心實(shí)意的，切實(shí)的向投資者揭示了風(fēng)險(xiǎn)。

我認(rèn)為不是的，我本人在去儲蓄所的時(shí)候，包括去買金融產(chǎn)品的時(shí)候，我知道柜臺人員第一責(zé)任是把產(chǎn)品賣出去，他的第一責(zé)任不是向客戶揭示風(fēng)險(xiǎn)，給客戶以選擇的權(quán)利。而我們由于在產(chǎn)品當(dāng)中的一些法律關(guān)系揭示不清，在銷售過程當(dāng)中的瑕疵，使得我們的金融機(jī)構(gòu)一旦面臨風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，首先不是想到怎樣分清責(zé)任，而是想辦法來掩蓋這些問題，保住自己的商譽(yù)，我想這也是我們剛性兌付不能夠打破的很重要的原因。

股票、基金已經(jīng)形成了風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的文化，理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付來自法律關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的模糊。這個(gè)話題我已經(jīng)講了十來年了，今天在金融街論壇當(dāng)中還要講一次，我們的理財(cái)產(chǎn)品到現(xiàn)在“一行三會(huì)”四個(gè)監(jiān)管當(dāng)局不能夠形成統(tǒng)一的認(rèn)識，我想金融亂象不會(huì)止。

債券的剛性兌付來自對國有企業(yè)的信用認(rèn)識和理財(cái)產(chǎn)品埋下的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，為什么在資本市場上已經(jīng)形成了風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)文化的領(lǐng)域當(dāng)中，債券在打破剛性兌付的時(shí)候那么難呢？

因?yàn)槲覀冇泻芏鄧衅髽I(yè)，把國有企業(yè)的信用看得比基本上和國家信用等同，而且國有企業(yè)在違約過程當(dāng)中，他的這種信用文化，我想樹立是不夠的，在國有企業(yè)違規(guī)的時(shí)候，進(jìn)行債務(wù)重組的時(shí)候，我想很多的債權(quán)人其實(shí)是處于弱勢地位，不能夠與市場主體平等的進(jìn)行商業(yè)談判，我認(rèn)為這也不可能樹立很好的信用文化。

而我們在銀行間市場當(dāng)中，也有很多的理財(cái)產(chǎn)品參與了債券的認(rèn)購，理財(cái)產(chǎn)品的套嵌，信用鏈的延長，使得問題更加復(fù)雜。為了減少風(fēng)險(xiǎn)的傳遞，也在處理債券的剛性兌付時(shí)顧慮重重。

第三，有序打破剛性兌付，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

打破剛性兌付才能夠化解風(fēng)險(xiǎn)的不當(dāng)積累，金融業(yè)就是一個(gè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，不出風(fēng)險(xiǎn)是不對的，出了風(fēng)險(xiǎn)才是正常的。就像吳敬璉老師剛才講的，一個(gè)企業(yè)的成長是有風(fēng)險(xiǎn)的，金融服務(wù)于有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的成長，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)反映在金融業(yè)身上。如果大家都不去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不去承擔(dān)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，不去承擔(dān)損失的風(fēng)險(xiǎn)，何來社會(huì)的進(jìn)步。

因而，我們應(yīng)該有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)當(dāng)，也有容忍失敗的寬容，讓各類金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)透明和暴露，才能切斷風(fēng)險(xiǎn)的傳染和傳遞，如果是把風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)個(gè)暴露出來，就是一個(gè)小風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，用另外一個(gè)產(chǎn)品，或者是用另外一次融資來掩蓋這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那么就會(huì)使這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)越積越大，最后從小風(fēng)險(xiǎn)積累成了大風(fēng)險(xiǎn)，也就是有可能形成了我們的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

有序打破剛性兌付，要從完善法律，明確風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任做起，這個(gè)我已經(jīng)喊了很長時(shí)間了，我就不再重復(fù)了。但是我希望監(jiān)管部門要有揭示風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

我也知道，很多的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露，想不兌付的時(shí)候，有一些人在金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品里面私自賣一些產(chǎn)品，但是這些產(chǎn)品本身不應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，為了穩(wěn)定，為了金融機(jī)構(gòu)的商譽(yù)，很多人對這些風(fēng)險(xiǎn)的暴露采取了一種掩飾的態(tài)度。

我想，無論是金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管當(dāng)局，還是地方政府，都應(yīng)該有揭示風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，金融對國家這么重要，金融的安全對國家這么重要，如果我們不把金融的信用基礎(chǔ)，金融的契約精神樹立好的話，那么我們的金融安全是無從談起的。

我們應(yīng)該用典型案例區(qū)分責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)，用案例對全社會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和信用的教育。我想，只有這樣，中國才有真正的金融，我們講利率市場化，沒有風(fēng)險(xiǎn)的暴露，不打破剛性兌付，沒有違約事件，哪里來的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。如果不打破剛性兌付，不真正的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，中國只有財(cái)政，沒有金融。

END

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