“風險可控，前景可期。”

這可能是平安集團(601318.SH)首席投資執行官鄧斌，最常說的一句話。畢竟今年1月履新之前，鄧斌主要履歷是風控崗位。

但無論鄧斌如何輕描淡寫，財報如何選擇優勢指標展現，完整的數字邏輯就擺在那兒：

受累于保險收入下降，以及不動產領域失敗投資，平安2021年歸屬于母公司股東凈利潤少了414.8億元，同比下降29%。

更為令人擔憂的是，近4萬億元保險投資資金，實現總投資收益1440.9億元，同比下降27.8%。折合總投資收益率僅為4%，首次低于平安設定的5%內涵價值投資收益率假設。

創下近十年來最低收益率。

正如業績會上鄧斌所言，近4萬億元險資投資組合，很難創造出，高于市場收益率的超額回報阿爾法（α），但鄧斌也沒有講清楚，平安面臨的市場貝塔（β）風險。

從始至終，平安只承認了一點，業績下降直接受累于，對華夏幸福432億元計提損失。

這432億元計提中，股權類資產占159億元，債權類資產占273億元，對稅后歸母凈利潤影響金額243億元。

簡單測算，平安414.8億元的凈利潤下降額中，華夏幸福影響因素只占一半。

不同于平安將華夏幸福敗局，定義為“偶發性個別風險事件”，平安業績大幅下降，當然還有更深層次的維度。

作為混業經營的代表，看懂平安的財務報告，也許就能看懂中國。

壽險收入下降、代理人流失、退保率增加、息差的縮小、壞賬的增加，都讓平安面臨近十年來最大壓力。

具體來看，平安集團業績下降，主要來源于公允價值變動損失，以及投資資產減值損失，前者主要是股權，后者主要是債權。

平安集團總的公允價值變動損失為226.1億元，除了保險投資的123.2億元之外，剩余大額公允價值變動損失來自科技（119.9億元）和信托板塊（26.56億元）。

以資產類別來分，公允價值變動損失主要來自股票（150.5億元），理財產品、債權計劃及其他投資（69.64億元）、基金（23.54億元）。

除了華夏幸福的計提之外，平安還對金茂控股計提了15.6億元長期股權投資減值損失。

另外，平安集團總的投資資產減值損失為415.67億元，除了保險投資的248.9億元之外，剩余大額投資資產減值損失來自平安銀行（132.5億元）。

而平安銀行的主要出險項目，也主要是來自華夏幸福、寶能、中天金融等房企。

也就是說，無論是華夏幸福、碧桂園、金茂這樣的大項目，還是保險、信托、銀行資金投資的不動產項目，正全面承受著市場壓力。

平安從一開始，就不想被稱作地產金主，當然也就不想當地產虧損之王。

他們不厭其煩地強調，平安集團保險資金投資組合中，不動產投資余額為2161.4億元，在總投資資產中僅占5.5%，其中物權1006.5億元、股權568.63億元、債權586.28億元。

平安最想撇清楚，他們對地產行業沒有影響力，投資風險絕對可控。

但投資者也應該清楚地分辨出，上述物權1006.5億元，一半左右是2021年新增，其中大頭是對來福士資產包的收購，以及對一些地產項目股權的并表。

當然，平安集團不僅僅只有保險資金投資地產，他們還有將近3000億元的銀行資金，以及信托、證券等通道資金，面向房地產業擁有風險敞口。

面對投資敗局與市場風險，平安集團的不動產投資策略，顯然已經到了改變的時候。

其中關鍵第一步，應該是全面梳理披露風險，而不是刻意隱藏與忽視。

這對于一家最為特殊的保險公司而言，尤為重要。