11月22日，中午臨近收盤時，A股突然暴動，以“中字頭”為代表的央企、國企股突然集體拉升，中國聯通、中國交建漲停，銀行股集體上漲，上證指數短短10分鐘左右由綠變紅，疾漲30個點左右。

隨即，證監會主席易會滿昨日關于“中國特色的估值體系”的講話被翻了出來，同時中金公司最新發布的關于“探索建立具有中國特色的估值體系”的報告在市場迅速流傳開來。中金公司認為，A股國有上市公司和上市銀行明顯低估，存在提升空間。

然而，雖然“中字頭”、銀行等“大象股”把熱度維持到了下午收盤，但股市整體仍舊沒能撐住下跌的腳步，上證指數勉強收紅，深證成指、創業板和科創板指數均下跌1%以上。

為何在“大象股”強勁支持下，A股仍沒能挺直腰板，一副蔫了吧唧“塌房”的頹敗相？

中金力挺，大象起舞，

A股塌房

不得不說，中金公司的市場影響力還是巨大的。

就著易會滿主席昨日在2022金融街論壇年會上提出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”的議題，今天上午中金公司發布了題為《建設中國特色現代資本市場，探索中國特色估值體系》的研究報告。報告的主要內容如下：

1、長期向好的基本面是維持A股估值中樞穩定的基礎；

2、從中長期來看伴隨中國居民財富效應的累積，中國家庭居民資產配置已經逐漸迎來向金融資產配置的中長期拐點，對中國市場估值帶來中長期支持；

3、近十年來全部A股的市盈率（TTM）波動區間在11-35倍。估值結構有改善空間，尤其是部分銀行及國有上市企業等估值長期、普遍偏低。從結構上來看，A股估值并不均衡。近十年銀行及國有上市公司的估值趨勢回落，當前已處于歷史區間偏低水平，這與近年中國銀行業和國有企業的相對有韌性的基本面形成反差。截至2022年11月21日，上市國企和非國企的市盈率TTM估值分別為11.0倍和34.3倍；其中金融板塊的估值更低，當前的市盈率和市凈率分別為5.9倍和0.58倍，市凈率估值已處于歷史最低狀態；上市銀行的市盈率和市凈率為4.3倍和0.51倍，股息率高至6.1%。橫向對比全球公司，中國的銀行及國有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司。

最后：實際上，從經營層面來看，國有上市公司在2016年以來的盈利增速和盈利能力相比非國企均有較為明顯的改善，債務壓力問題經歷多年國企改革也已基本化解，上市銀行盈利增長較為穩健且ROE高于非金融整體，未來在“中國特色現代資本市場”的積極建設過程中，投資者有望逐步改善對上市國企和金融板塊的價值的認知。綜合來看，我們認為銀行及國有上市企業估值中樞有提升空間。

中金公司報告發布后，市場馬上積極響應，尤其是報告中重點看好的國有上市公司和銀行集體上漲。

截至收盤，中國聯通、中國交建、中鐵裝配急速拉升并漲停，中國移動、中國中冶、中國中鐵、中國鐵建、中國能建、中國電建等漲幅超過5%，中石油、中石化兩桶油漲2%左右；兩市交易的42只銀行股全部上漲，中信、郵儲、成都、平安四家銀行漲幅超3%，工、建、交三行漲幅1%以上。

然而，盡管銀行股和國有上市公司這些“大象股”的強勢一直維持到下午收盤，但也沒能撐住A股“塌房”的決心。

上證指數勉強收紅，深證、創業、科創三大指數分別下跌1.18%、1.83%和1.42%。實際上在下午的交易中，除了國有上市公司和銀行，大部分股票出現了加速下跌的走勢，兩市交易的4994只股票中，只有1161只股票上漲，有3718只股票下跌，其余的115只股票走平。

為何A股的頹勢連大象都撐不住？

全球經濟衰退向中國傳導

不可不防

中國首席經濟學家論壇理事洪灝在最新發表的《展望2023：或躍在淵》文章中稱，中國正值出口增速29個月以來首現負增長、社零增速由正轉負的關口，二項數據均劍指國內外需求的同步消退。

洪灝表示，中國出口周期為七年一輪的中周期，并已于2021年2月見頂。這意味著經常賬戶余額相對于GDP的累積速度日趨放緩。出口周期創造宏觀流動性，也因此與中國股市周期緊密相連。據此，出口中周期見頂與市場共識的“新的長期牛市”的邏輯相悖。

與此同時，美國經濟短周期正從峰值回落，但尚未能恰如其分地反映美國經濟所面臨的衰退風險。由于中美經濟東鳴西應，交錯相依，美國的宏觀波動性將通過匯率、大宗、股票和債券外溢至中國乃至全球市場。

此前，世界貿易組織（WTO）在日內瓦發布貿易預測更新報告。報告認為，由于多重沖擊對全球經濟造成壓力，全球貿易將在2022年下半年失去動力，并在2023年保持低迷。

世貿組織預計2022年全球商品貿易量將增長3.5%，略高于4月預測的3.0%，但2023年增長率預計僅為1%，遠低于此前估計的3.4%。預計全球GDP將在2022年和2023年分別增長2.8%和2.3%。

資金寬松度

正悄然發生變化

或許有的投資者還在暢想2014-2015的藍籌牛，但是諸多背景真不一樣了，特別是資金面。

中金公司在今天的報告中談到，支撐“大象股”的資金面改善，來源于：中國家庭居民資產配置向金融資產配置轉移、中長期機構投資者的絕對規模和占比提升以及長期投資理念培養等。

需要注意的是，這些轉變雖然將來會實現，但這將會是一個長期過程，并不是一蹴而就。就當前的市場的資金面環境來看，并不樂觀。

招商宏觀發布的最新研究報告稱，央行發布三季度《貨幣政策執行報告》，面對經濟復蘇未穩、流動性邊際收斂、社融增速超預期回落等復雜局面，報告表明四季度央行將堅持穩中偏松的政策傾向，持續推動“穩信用”進程。但相比之前，此次報告透露出明年貨幣政策將向中性回歸的信號，“穩就業、防風險與控通脹”將成為新的政策目標，結構性功能將發揮更加重要的作用。

另外，中信證券也發布報道表示，資金面難回年中寬松態勢。

另一個方面，股市的融資腳步不停，抽血發動機轉速飛快。

單從上周看，A股市場共有6家企業增發上市，4家企業可轉債上市，8家可轉債上會全部通過，3家企業新增定增審核通過。

更長遠來看，IPO方面，一云投資統計顯示，今年1-9月，A股新增上市公司300家（不含4家借殼、轉板公司），少于去年373家。但募資金額卻大幅增加，300家A股新增上市公司募集了4855.15億資金，同比增長了40%，七成IPO公司超募。

機構預計，隨著注冊制改革進一步深入，主板、創業板、科創板和北交所將保持常態化發行，四季度A股IPO仍在保持增長趨勢，今日A股上市公司正式達到5000家。

再融資方面，上市公司可轉債和定增也是如火如荼。截至10月底，滬深兩市共發行可轉債超120只，發行規模超2000億元。熱門賽道定增的上市公司更是一家接著一家，少則幾個億，多達數十億元上百億不等。統計顯示，2022年1-10月A股公司共有137家完成定增，共募資2691億。2022年前三個季度，A股再融資規模達也在5000億左右。

由此，今年IPO+再融資，就從市場抽走資金萬億左右。

這里舉一個具體的例子，看上市公司對股市融資有多依賴：

從2010年以來，歌爾股份的凈利潤合計是190億元，而累計的資本開支是356億元，中間有著166億元的缺口，這個缺口誰給補上了呢？歌爾股份自從2008年上市以來，通過定增、可轉債等股權再融資的數額是94億，此外2021年年報上還有65億左右的短期和長期借款。