核心觀點：

1.第四年了，我們真的該走出疫情。然而，近期隨著防疫優化的提速，冬季感染人數迅速攀升，經濟再次遭受供需雙向沖擊。如此局面還會持續多久？經濟生活的正常化，首先體現在老百姓的日常消費方面。未來消費能否起來，能否真正回歸到疫情之前？

2.當前病毒傳染力更強，防疫優化速度更快，或意味著我國疫情將更快實現達峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫療擠兌風險爆發。參考亞洲經濟體經驗，優化防疫后第一波疫情見頂，居民出行等消費場景有望明顯打開，這將是經濟邁向實質性修復的第一步。

3.海外來看，疫情期間的補貼政策確實緩釋了居民收入及消費的下降。即便如此，一旦政策退坡，消費終究回歸到由收入和經濟基本面來決定。此外，實證表明，居民的消費意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修復需要時日，亞洲地區尤為明顯。

4.展望明年，我國疫情加速爬坡或將在春節前后達峰，此后消費場景逐步打開，二季度消費有望開啟修復進程。刺激政策或有幫助，可選消費的修復彈性可能更明顯。但溫和的經濟基本面加之大疫三年居民資產負債表受損，消費恢復至疫前仍是緩慢過程。

正文：

隨著近期防疫優化提速，各地感染人數迅速攀升，經濟再次遭受供需雙向沖擊。如此局面還會持續多久？第四年了，我們真的該走出疫情。經濟生活的正常化，首先體現在老百姓的日常消費方面。未來消費能否起來，能否真正回歸到疫情之前？

一、 消費場景何時打開？

消費場景的打開是消費修復的前提。奧密克戎及其變異毒株引發的逐輪疫情，呈現出爬坡期逐漸縮短趨勢，從原始毒株2個月左右降至1個月左右。當前病毒傳染力更強，防疫優化速度更快，或意味著我國疫情將更快達峰。

圖1. 疫情達峰時間明顯縮短

來源：WIND，筆者測算

注：重癥率為新增ICU患者占總人口比重。

當前BF.7等毒株似引致較明顯癥狀，但總體呈現重癥率下降、病程縮短等趨勢，有助于降低醫療擠兌風險。參考亞洲經濟體經驗，優化防疫后第一波疫情見頂，居民出行等消費場景有望打開，這是經濟邁向實質性修復的第一步。

二、居民收入何時企穩？

消費終究取決于老百姓的收入狀況。疫情以來，不少國家出臺補貼政策使得居民收入并沒有隨著GDP下行，緩釋了消費的下降壓力。一旦這些政策退坡，消費終究回歸到由收入和經濟基本面來決定，如新加坡等。

圖2. 補貼緩釋收入下降，但要回歸基本面

來源：WIND，筆者測算

注：2021年及以后為較2019年復合增速。

三、消費意愿何時改善？

居民的消費意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修復需要時日，亞洲地區尤為明顯。當前我國住戶存款持續高增，但歷史表明，只有當收入預期明顯改善，居民前期儲蓄才有望轉化為消費支出。

圖3. 疫后消費“留痕”

來源：CEIC，筆者測算

展望明年，疫情加速爬坡或將在春節前后達到峰值，此后消費場景逐步打開，二季度消費有望開啟修復進程。刺激政策或有幫助，可選消費的修復彈性可能更明顯。但溫和的經濟基本面加之大疫三年居民資產負債表受損，消費恢復至疫前仍將是緩慢過程。

圖4. 消費的溫和修復

來源：Our World in Data，WIND，筆者測算

注：消費意愿以儲蓄意愿為表征，消費場景為防疫管控指數。

四、基本結論

一是第四年了，我們真的該走出疫情。當前病毒傳染力更強，防疫優化速度更快，或意味著我國疫情將更快達峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫療擠兌。優化防疫后第一波疫情見頂，居民出行等消費場景有望明顯打開，這是經濟邁向實質性修復的第一步。

二是海外來看，疫情期間的補貼政策確實緩釋了居民收入及消費的下降。一旦這些政策退坡，消費終究回歸到由收入和經濟基本面來決定。此外，實證表明，居民的消費意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，該“疤痕”的修復需要時日，亞洲地區尤為明顯。

三是展望明年，疫情加速爬坡或將在春節前后達峰，此后消費場景逐步打開，二季度消費有望開啟修復進程。刺激政策或有幫助，可選消費的修復彈性可能更明顯。但溫和的經濟基本面加之大疫三年居民資產負債表受損，消費恢復至疫前仍將是緩慢過程。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯“遠見杯”經濟預測冠軍。

高童、曹海巍、俞濤：長江證券研究員。

楊儀萍、高溶、張哲源：實習研究員。

【近期研究】

1.，2022年12月6日

2.，2022年11月27日

3. ， 2022年11月16日

4. ，2022年5月9日