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香港的大佬圈有玩撲克牌和打麻將的文化，當(dāng)年恒大許老板為了融資有努力融入這個(gè)圈子。旭輝的林老板也時(shí)常在香港，但他現(xiàn)在玩牌不是為了融資而更多是消遣。

旭輝眼下的形勢(shì)跟玩的撲克牌游戲無異，也是千變?nèi)f化，特別是那筆尚未發(fā)行的“23旭輝MTN001”。

這筆境內(nèi)中票，一直吸引著市場(chǎng)的關(guān)注，一連串的疑問是：

什么時(shí)候發(fā)？能不能發(fā)？還發(fā)不發(fā)？

圍繞這筆中票發(fā)生的事情跌宕起伏，有以下幾個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)：

● 1月第一周，市場(chǎng)傳出牽頭方國(guó)泰君安在摸底購(gòu)買意向。初定1月13日簿記，但中債增擔(dān)保函尚未到手。

● 1月第二周，中債增保函已獲取。發(fā)行規(guī)模從網(wǎng)傳的20億元縮至15億元，簿記時(shí)間延遲至18日。

● 1月第三周，即春節(jié)前，未能查到旭輝中票掛網(wǎng)信息。旭輝對(duì)外稱，簿記時(shí)間安排在春節(jié)過后。

● 2月第二周，即元宵節(jié)后，中票推遲發(fā)行原因被曝出，主流消息面指向由于旭輝節(jié)前在央行征信系統(tǒng)中出現(xiàn)銀行貸款逾期記錄，存在信用瑕疵，導(dǎo)致要進(jìn)行更為復(fù)雜的審批流程。

● 2月第三周，沒有等來中票發(fā)行卻等來被砸盤。旭輝境內(nèi)債券在經(jīng)歷連續(xù)幾日全線大幅下挫后，在2月16日止住跌勢(shì)并有一定上漲。

● 2月17日，市場(chǎng)傳出消息中票發(fā)行時(shí)間可能最快為3月。

● 2月第四周，市場(chǎng)再起猜測(cè)，指向這筆債的聯(lián)合主承銷商的一家銀行生變數(shù)。

拋開當(dāng)中的真真假假，你看到了，主題離不開“延后”二字，歷時(shí)近2個(gè)月尚未塵埃落地。

發(fā)中票可以如此濃眉大眼，可能也就旭輝了。旭輝還是為自己去年10月“棄外保內(nèi)”的選擇付出了一定的代價(jià)。

但“23旭輝MTN001”不管是發(fā)還是不發(fā)，旭輝境內(nèi)公開市場(chǎng)都橫亙著個(gè)難題：

債券到了回售節(jié)點(diǎn)時(shí)，投資人的行權(quán)。

目前旭輝存續(xù)境內(nèi)債在3月和4月還只是需要付利息的狀態(tài)，而非到期的剛兌。

21旭輝01和22旭輝MTN001，付息時(shí)間最近。這兩筆是今年3月中旬，總計(jì)1.1億元利息。PR旭輝1A，4月底付息，大幾千萬(wàn)元。

這些利息的支付并不會(huì)壓垮旭輝。但如果旭輝無法及時(shí)勸退投資人行權(quán)。5月底，它將迎來第一個(gè)剛兌壓力——余額約21億元的20旭輝01。

同理，9月和10月，還有21旭輝03、20旭輝03以及PR旭輝1A。▼

一旦投資人大量行權(quán)，回售金額增多，旭輝將面臨被擠兌。

即便2023年的投資人不行權(quán)，一年之后的2024年，旭輝還是有4只境內(nèi)債進(jìn)入行權(quán)日?；厥鄣木瘓?bào)依舊會(huì)拉響。

從避免境內(nèi)公開市場(chǎng)進(jìn)入整體重組的出發(fā)點(diǎn)考慮，旭輝要么不斷從公開市場(chǎng)獲取新的融資借新還舊，要么盡可能勸退投資人的行權(quán)。前者不會(huì)那么容易，后者的決定權(quán)不掌握在旭輝手上。

如果旭輝貿(mào)然發(fā)行“23旭輝MTN001”，一筆增量資金的到來，極大可能會(huì)促使投資人行權(quán)，資少人多情況下，很快它將再一次陷入風(fēng)口浪尖的爭(zhēng)議之中：

從之前的“棄外保內(nèi)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨２蛔?nèi)”。

如果“23旭輝MTN001”不發(fā)，考慮到銷售尚未根本性扭轉(zhuǎn)的前提下，投資人也許會(huì)有顧慮不行權(quán)，旭輝可能不用面臨短期內(nèi)大量剛兌的壓力。

所以，這一次事已至此，旭輝是否如外界所預(yù)期那樣存在強(qiáng)烈又迫切發(fā)債的主觀能動(dòng)性，是值得探討的。

當(dāng)然，如果“23旭輝MTN001”不發(fā)， 旭輝內(nèi)部營(yíng)運(yùn)也少了一個(gè)資金來源。

中債增從去年下半年起窮盡了努力來為房企開拓融資渠道，為房企送去光。 可以說，非常拼，值得點(diǎn)贊。

要知道，2022年以前，中債增幾乎很少開展房企擔(dān)保增信業(yè)務(wù)。不光如此，對(duì)于資金募集用途也放寬了，可用于償還公開市場(chǎng)債務(wù)。▼

與此同時(shí)，中債增也靈活調(diào)整抵押物標(biāo)準(zhǔn)。之前是要求干凈無抵押的資產(chǎn)，后面調(diào)整為可用新募集資金償還抵押物的前手貸款，這樣抵押過的抵押物變成干凈資產(chǎn)。

這一切一切，無非是希望能促進(jìn)房企信用的修復(fù)。但靠中債增本就補(bǔ)不了房企因?yàn)殇N售下滑帶來的資金缺口。

和諸多規(guī)模型房企一樣，旭輝面臨著：

資產(chǎn)和負(fù)債的錯(cuò)配，現(xiàn)金流和負(fù)債的錯(cuò)配。

事實(shí)上，“23旭輝MTN001”能夠拿到中債增的擔(dān)保函，給過其他房企希望。

路數(shù)了解到一家房企也在期盼著發(fā)債事宜，即便募集說明書里公告的銀行賬號(hào)已經(jīng)被N位債權(quán)人做了N輪查封和凍結(jié)。也就是說，這家房企就算能發(fā)債成功，賬戶上的錢怎么解凍也是個(gè)問題。

相較多數(shù)出險(xiǎn)房企，旭輝算是幸運(yùn)的了：

在2022年開年趕上美元債發(fā)行的末班車，折價(jià)發(fā)了筆。又因?yàn)樵斨皟?yōu)質(zhì)房企”的頭銜，在2022年9月發(fā)了筆中債增擔(dān)保的境內(nèi)債。

光這兩條，大部分出險(xiǎn)房企都有心無力，不能實(shí)現(xiàn)。它們也需要資金的新增，信用的修復(fù)，更要從之前遭遇的無序擠兌中站起來。

房企都在爭(zhēng)取“活下去”的權(quán)利，但也要遵守一種游戲規(guī)則，那就是市場(chǎng)。

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