核心觀點(diǎn)：

1.盈虧本同源。疫情期間，我國(guó)出口曾大放異彩。疫情褪去，一切是否塵歸過(guò)往？全球經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)未改，疊加近期海外金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，我國(guó)外貿(mào)是否有加速回落可能？疫后去全球化風(fēng)險(xiǎn)似加劇，我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力是否削弱？這些都將影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)程。

2.盡管對(duì)美出口份額顯著下滑，但我國(guó)占全球份額仍在高位徘徊。由于國(guó)別間緊密的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同關(guān)系，我國(guó)能更多地通過(guò)東南亞的加工貿(mào)易等形式“轉(zhuǎn)出口”。疫后各國(guó)供應(yīng)鏈基本修復(fù)，但訂單具有一定粘性，我國(guó)份額疫后“回吐”速度較疫時(shí)“搶奪”更慢。

3.歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響顯然是負(fù)面的，勢(shì)必加劇已有的信用收縮。即使聯(lián)儲(chǔ)等停止加息，前期的加息周期仍將滯后拖累今年全年的外需趨勢(shì)。值得一提的是，去年我國(guó)FDI顯著下滑，基于歷史規(guī)律，這也可能引致出口份額在年內(nèi)的回落。

4.展望未來(lái)，我國(guó)出口占世界份額或延續(xù)邊際下降。考慮到外需走弱，今年我國(guó)出口增速預(yù)計(jì)維持在-6%左右的顯著負(fù)增長(zhǎng)，這增添了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的難度。當(dāng)然，除了短期波動(dòng)之外，疫后我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力及FDI能否持續(xù)改善，直接關(guān)乎對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的信心。

正文：

全球經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)未改，疊加近期海外金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，我國(guó)外貿(mào)是否有加速回落可能？疫后去全球化風(fēng)險(xiǎn)似加劇，我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力是否削弱？這些都將影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)程。

一、 出口競(jìng)爭(zhēng)力是否猶存？

疫情期間，我國(guó)出口占全球的份額迅速抬升。疫情褪去，份額仍在高位徘徊。盡管疫后各國(guó)供應(yīng)鏈修復(fù)，但外貿(mào)訂單具有一定粘性。我國(guó)份額疫后“回吐”的速度較疫時(shí)“搶奪”更慢。今年以來(lái)，我國(guó)港口集裝箱裝卸指數(shù)雖有回落，但仍顯著高于海外其他國(guó)家。

圖1. 疫情期間搶占的份額仍在

來(lái)源：WIND，WTO，筆者測(cè)算

自貿(mào)易摩擦以來(lái)，我國(guó)對(duì)美的出口份額持續(xù)下降，打壓政策越集中的領(lǐng)域（如機(jī)械設(shè)備等），降幅也越大。但我國(guó)對(duì)歐盟的份額穩(wěn)中有升。特別地，與周邊經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)協(xié)同關(guān)系短期不易被打破，我國(guó)向東南亞的出口中近50%為中間品，能部分實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)出口”。

圖2. 誰(shuí)在抵補(bǔ)我國(guó)對(duì)美出口的銳減？

來(lái)源：CEIC，WIND，筆者測(cè)算

注：含越南、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等。

二、 外需回落是否會(huì)加劇？

歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響顯然是負(fù)面的，勢(shì)必加劇已有的信用收縮。歷史規(guī)律來(lái)看，政策利率領(lǐng)先海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)四個(gè)季度左右。即便美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等停止加息，前期的加息周期仍將滯后拖累今年全年的外需。

圖3. 即使海外停止加息，外需仍將回落

來(lái)源：BIS，WIND，筆者測(cè)算

注：景氣度為OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)，利率為近40國(guó)GDP的加權(quán)賦值。

從出口導(dǎo)向型國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，若一國(guó)外商直接投資（FDI）顯著下滑，其出口份額往往會(huì)滯后1年呈現(xiàn)回落。去年我國(guó)FDI創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的最大同比降幅，這可能會(huì)在一定程度上引致今年出口份額的回落。

圖4. FDI也影響出口份額

來(lái)源：WIND，WTO，筆者測(cè)算

注：FDI按外匯局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算；剔除了中國(guó)香港的影響。

三、 基本結(jié)論

一是盈虧本同源。盡管對(duì)美出口顯著下滑，但我國(guó)占全球的份額仍在高位徘徊。由于國(guó)別間緊密的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，我國(guó)更多地通過(guò)東南亞的加工貿(mào)易等形式“轉(zhuǎn)出口”。疫后各國(guó)生產(chǎn)修復(fù)，但訂單具有一定粘性，我國(guó)份額疫后“回吐”的速度較疫時(shí)“搶奪”更慢。

二是歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響顯然是負(fù)面的，勢(shì)必加劇已有的信用收縮。即使聯(lián)儲(chǔ)等停止加息，前期的加息周期仍將滯后拖累今年全年的外需趨勢(shì)。值得一提的是，去年我國(guó)FDI顯著下滑，基于歷史規(guī)律，這也可能引致出口份額在年內(nèi)的回落。

三是展望未來(lái)，我國(guó)出口占世界份額或延續(xù)邊際下降。考慮到外需走弱，今年我國(guó)出口增速預(yù)計(jì)維持在-6%左右的顯著負(fù)增長(zhǎng)，這增添了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的難度。當(dāng)然，除了短期波動(dòng)之外，疫后我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力及FDI能否持續(xù)改善，直接關(guān)乎對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的信心。

【作者】

伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

高童、曹海巍、俞濤： 長(zhǎng)江證券研究員。

劉宏彥、張哲源、張采溢：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.，2023年3月16日

2.，2023年3月5日

3.，2023年2月26日

4.，2023年2月17日