就算不考慮珠海萬達IPO延宕，觸發(fā)潛在近400億元股權(quán)回購款支出，萬達商管2022年現(xiàn)金流失的速度，也足以讓其信用風險直線上升。

萬達商管公布的2022年財報顯示，2022年底貨幣資金為217億元，相對應一年內(nèi)到期有息負債為335億元（不考慮珠海萬達股權(quán)回購款）。

貨幣資金無法覆蓋短期有息負債，這是萬達商管歷史上從未出現(xiàn)過的嚴峻現(xiàn)實。

一方面是由于民營企業(yè)信用受損，萬達商管的再融資遇阻，尤其是公開市場發(fā)債艱難；另一方面則是萬達地產(chǎn)集團的拖累。

截至2022年底，萬達商管對萬達地產(chǎn)的“其他應收款”高達136.5億元，同比增加114.4億元。

該筆款項實質(zhì)為預付款，是萬達商管向萬達地產(chǎn)購買項目股權(quán)的預付款，即萬達商管向萬達地產(chǎn)收購商場物業(yè)等。

歷史上，萬達商管對萬達地產(chǎn)的“其他應收款”最高不超過50億元。也就是說，這一數(shù)據(jù)異常提升，實質(zhì)上有“輸血”萬達地產(chǎn)的嫌疑。

港股萬達商業(yè)退市后，剝離了萬達地產(chǎn)，賣掉了文旅以及大部分酒店業(yè)務，變成了如今的萬達商管，一家純粹的商業(yè)投資經(jīng)營公司。

萬達商業(yè)與萬達地產(chǎn)是兄弟公司，但萬達地產(chǎn)并未在公開市場發(fā)債，其財務數(shù)據(jù)并不透明。

從市場大環(huán)境來看，萬達地產(chǎn)2022年現(xiàn)金流遭遇了嚴峻考驗，市場中也不時傳來，萬達地產(chǎn)旗下項目“打骨折”促銷的消息。

評級機構(gòu)惠譽和標普，均已將萬達商管的評級列為負面觀察名單，除了子公司珠海萬達IPO延宕，觸發(fā)的股權(quán)回購和提前還貸之外，萬達地產(chǎn)拖累是另一個重要原因。

惠譽直接指出，萬達商管向萬達地產(chǎn)“輸血”超100億元，支付了幾個萬達廣場購物中心的建筑成本。

萬達商管管理層則回應稱，這些款項直接支付給萬達廣場建筑商，這些款項將在未來萬達商管收購商場時將進行成本抵銷。

與此同時，萬達商管管理層也針對萬達地產(chǎn)信托貸款展期事項強調(diào)，萬達商管不為萬達地產(chǎn)的任何債務提供擔保。

進入2023年一季度，萬達商管的融資環(huán)境有所改善，在手貨幣資金有所上升。

也就是說，只要萬達商管能夠處理好珠海萬達上市事項，不觸發(fā)股權(quán)回購，憑借租金收入和正常融資，應該可以度過艱難時期。

在此之前，萬達商管實質(zhì)已經(jīng)進入特殊時期，做最壞的打算似乎并不為過。