4月末，A股市場年報發(fā)布季劃上句號，5000余家上市公司的2022年業(yè)績也都露出真容。

總體來看，作為中國最具活力、發(fā)展質(zhì)量相對最優(yōu)的企業(yè)群體，A股上市公司在2022年大部分還是實(shí)現(xiàn)了盈利和增長。

但不同行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)差異巨大，其變化和近年來的政策變化方向基本是一致的，特別是業(yè)績表現(xiàn)靠后的行業(yè)，往往也是受政策變化或疫情影響沖擊較大的行業(yè)。

不過，具體到上市公司層面來看，同一行業(yè)的公司業(yè)績表現(xiàn)也可能天壤之別。因此，考量一家上市公司的投資價值時，除了看它所處的行業(yè)冷暖，更需要關(guān)注它的財務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)狀況與公司治理水平。

當(dāng)我們穿越更長的經(jīng)濟(jì)周期去看上市公司的表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)業(yè)績才是指引股價長期變化走勢的核心要素，企業(yè)的短期業(yè)績可能受其他因素干擾，比如政策的變化、國際貿(mào)易局勢的變化、能源及大宗商品等生產(chǎn)要素價格的變化、某個產(chǎn)業(yè)鏈上下游景氣度的變化等等。

但長期來看，企業(yè)自身的經(jīng)營水平、治理能力與應(yīng)對波動的戰(zhàn)略選擇才是決定一家公司長期業(yè)績的因素。

01、整體有增長 行業(yè)冰火兩重天

2022年A股年報季落幕，各行業(yè)及五千多家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也露出全貌。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股5164家上市公司中，共5161家A股上市公司披露了2022年年報。這5161家公司合計實(shí)現(xiàn)營收71.81萬億元，同比增長7.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.21萬億元，同比增長1.36%。營收、凈利潤增速均不及2021年，不過對于剛剛過去的2022年，在外部環(huán)境嚴(yán)峻、疫情反復(fù)等超預(yù)期因素影響下，A股整體業(yè)績?nèi)阅鼙３终鲩L，已經(jīng)體現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性。

這5161家公司中，有4111家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比達(dá)79.66%。不過，只有2453家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，占比47.53%。實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增長的公司有1925家，占比37.3%。

另外，在這5161家公司中，有2992家實(shí)現(xiàn)營收增長，占比達(dá)57.97%；凈利潤取得增長的有2444家，占比47.36%。也就是說，有大約10%的公司出現(xiàn)了增收不增利的情況，這也反映出在大環(huán)境并不樂觀的2022年里，企業(yè)盈利也變得更加艱難。

從行業(yè)整體情況看，按申萬一級分類，凈利潤增長率最高的前五大行業(yè)是農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、電力設(shè)備、商貿(mào)零售、有色金屬，增幅分別為155.38%、81.5%、81.31%、72.72%、68.48%。這幾大行業(yè)取得較同的增長，有些是因?yàn)樾袠I(yè)觸底反彈，有些則是因?yàn)閯傂璧拇嬖冢热绻檬聵I(yè)、商貿(mào)零售等，即使在疫情反復(fù)的情況下，這些行業(yè)也是人們離不開的。

而凈利潤增幅倒數(shù)前五位的行業(yè)則是房地產(chǎn)、鋼鐵、傳媒、建筑材料、計算機(jī)，增幅分別為-338.57%、-72.94%、-66.78%、-46.14%、-44.57%。這幾大行業(yè)則更多是因?yàn)檎叩淖儎踊蛞咔榈臎_擊而導(dǎo)致了較大的下滑。

具體到上市公司層面，《中孚財經(jīng)》重點(diǎn)選取凈利潤增長率這一指標(biāo)來研究。之所以并不比較凈利潤總額的排名，實(shí)在是體量差距太大，排前面的永遠(yuǎn)是“大象起舞”：幾大國有行，茅臺五糧液之類的。

從凈利潤增幅前50名的公司排行榜上，也可以看出一些外部環(huán)境變動帶來的影響，比如政策的變化、國際貿(mào)易局勢的變化、大宗商品市場的變化、某個產(chǎn)業(yè)鏈上下游景氣度的變化，也包括企業(yè)自身的經(jīng)營水平與治理能力的變化等等。

反之，在凈利潤增幅排名最低的公司前50名排行榜上，也可以看出外部環(huán)境的深刻影響。

首當(dāng)其沖的如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，包括房企、家居企業(yè)等，另外，在疫情反復(fù)的2022年，機(jī)場、航空、文旅、影視等行業(yè)也不可避免地遭遇沖擊，降幅排前的企業(yè)中，處在這類行業(yè)的企業(yè)也有不少。

不過，上述行業(yè)也不必過于看空，今年以來疫情陰霾散去，隨著文娛消費(fèi)、旅游場景等逐漸復(fù)蘇，大部分正常經(jīng)營的上市公司均有望重回增長軌道。

02、扣非凈利增幅榜：“脫水”數(shù)據(jù)更真實(shí)

值得注意的是，在凈利潤增幅前列的公司中，有不少存在非經(jīng)常性損益大幅增厚公司業(yè)績的情況。但這類收益是不可能長期持續(xù)的，比如處置資產(chǎn)的一次性收益，或者來自于政府補(bǔ)貼的收益等。

因此，要看出企業(yè)真實(shí)的盈利增長情況，通常需要看“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率”這一指標(biāo)，這個“脫水”的數(shù)據(jù)在一定程度上更能反映上市公司依靠主業(yè)獲得增長的能力。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，在已發(fā)布年報的5161家公司中，2022年扣非凈利潤取得增長（含持平）的公司數(shù)量為2421家，較扣非前的增長公司數(shù)少了23家，也就是說有23家公司是因?yàn)橛辛朔墙?jīng)常性收益才實(shí)現(xiàn)了凈利潤增長。

因此，投資者在研究一家上市公司的基本面時，分析其扣非凈利潤的變動趨勢顯然更有參考價值。

當(dāng)然，企業(yè)主業(yè)本身所處的行業(yè)景氣度、政策環(huán)境、國際局勢影響等仍然是關(guān)鍵性的影響因素。在扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增幅排名前50的公司中，前面所說的凈利潤增幅前五大行業(yè)的公司仍然占據(jù)了較大比例。

03、商譽(yù)排行榜：警惕“爆雷”重災(zāi)區(qū)

對于A股投資者來說，有時候辛辛苦苦炒股多年賺的錢，碰上一只“爆雷”的股票就能關(guān)燈吃上好久的面。

那么，有沒有一些財務(wù)數(shù)據(jù)可以作為預(yù)警指標(biāo)？拋開行業(yè)整體性的因素以外，比如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、疫情影響、政策變動等因素，據(jù)《中孚財經(jīng)》歷年來對上市公司出現(xiàn)巨虧的情況進(jìn)行統(tǒng)計和研究，很多突然出現(xiàn)的“黑天鵝”往往跟商譽(yù)這一指標(biāo)有關(guān)。

雖然說“無并購，不商譽(yù)”，但商譽(yù)往往也是一把雙刃劍。

所謂商譽(yù)，是指能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟(jì)價值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力（如社會平均投資回報率）的資本化價值。商譽(yù)是企業(yè)整體價值的組成部分。在企業(yè)合并時，它是購買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。

換成容易理解的說法就是，上市公司對外并購一項資產(chǎn)時，它本來只值10塊錢，但預(yù)計它未來能掙100塊甚至更多，因此以100塊收購了該標(biāo)的，產(chǎn)生的90塊差額就是商譽(yù)。

近年來，隨著上市公司的快速發(fā)展，越來越多的上市公司選擇通過外延式并購來推動企業(yè)快速擴(kuò)張，通過將并購標(biāo)的資產(chǎn)的營收和利潤并表，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。

然而，在上市公司瘋狂并購的背后，居高難下的巨額商譽(yù)帶來的危機(jī)也如同懸頂利劍。一旦收購標(biāo)的達(dá)不到業(yè)績預(yù)期，就會形成商譽(yù)減值。

事實(shí)上，商譽(yù)減值的本質(zhì)是估值過高完成的并購項目，由于標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期帶來的投資損失。此前A股市場許多動轍數(shù)十億甚至上百億的“驚天巨雷”就是因商譽(yù)突然計提減值從而巨額虧損造成的。

不過需要說明的是，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例越高，受到的影響則越大，相應(yīng)的潛在風(fēng)險也就越高。也就是說，商譽(yù)絕對規(guī)模大并不代表商譽(yù)減值風(fēng)險高，例如，中國平安的商譽(yù)規(guī)模雖然高達(dá)440億元，但占其凈資產(chǎn)的比例僅為3.75%，那么這家公司的商譽(yù)減值風(fēng)險并不高。

財報里通常所有者權(quán)益合計即等于凈資產(chǎn)，因此《中孚財經(jīng)》根據(jù)WIND數(shù)據(jù)梳理了2022年A股上市公司“商譽(yù)/所有者權(quán)益合計比率”排名前50的企業(yè)，投資者們可以重點(diǎn)關(guān)注一下。