一、全球液晶顯示主控板卡與交互智能平板細分產業龍頭企業，公司未來業務成長仍有充足動力

廣州視源電子科技股份有限公司（002841.SZ）為業內領先的智能電子產品及解決方案提供商，產品廣泛應用于家電、教育信息化、企業服務等多個重要領域。公司旗下擁有教育數字化工具及服務提供商希沃（seewo）、智慧協同平臺MAXHUB等多個業內知名品牌，為全球液晶顯示主控板卡與交互智能平板細分產業龍頭企業。

公司成立于2005年12月，以顯示主控板卡業務起家，并依托于顯示主控板卡相關技術與生產經驗的豐富積累，積極向下游延伸業務邊界，面向多應用場景進行技術創新和產品開發，不斷豐富優化產品結構。公司在國內首創了交互智能平板產品，并將業務成功拓展至教育、企業會議等多個領域及海外多個地區，公司核心主力產品市場份額常年穩居國內第一。

目前，公司的主營業務為交互智能平板與液晶顯示主控板卡等顯控產品的設計、研發與銷售，其分別占2022年公司整體營收的33.44%、33.44%。同時，公司也在積極開展LED、計算設備及服務、電力電子和機器人等新興領域相關產品研發和市場拓展。

研發技術實力+客戶品牌優勢，鑄就全球領先市場地位。公司始終堅持“以科技為先導、以創新為動力”的發展思路，高度重視技術創新和研發投入，逐步形成行業領先的研發技術競爭優勢。截至2022年底，公司總人數超6000人，其中約60%為技術、研發人員。2022年，公司研發費用率為6.10%，在行業可比公司中處于領先地位。依托于在顯示技術、觸覺感知及反饋技術、音視頻技術等領域的軟硬件技術研發與積累，公司產品能夠實現迭代創新，從而有力支撐產品技術性能與市場份額的全球領先地位。

在公司中央研究院、中央工程院、創新設計院與博士后科研工作站所構建的“三院一站”研發體系下，公司輸出研發技術成果豐富，并參與多項國家、行業標準的的制定。截至2022年底，公司擁有專利超過8000件，計算機軟件著作權、作品著作權超過3000項。在2022年民營企業發明專利500家榜單中，公司高居第22名。

憑借過硬的產品技術性能，公司已在電視、顯示器、教育信息化、企業會議等領域建立起較高的品牌知名度，積累了豐富的行業客戶資源，并現成了良好的標桿效應。公司下游客戶包括小米、TCL、海信、創維、海爾、長虹、康佳、SHARP等液晶電視品牌商；三星、Acer、聯想、Viewsonic、LG、MSI等顯示器品牌商和制造商；希沃（seewo）交互智能平板連續11年（2012-2022）蟬聯行業市占率頭名，教學應用覆蓋700萬龐大教師群體；MAXHUB交互智能會議平板相關產品有超80%的國內500強企業選用。

面對外部環境挑戰，公司業務展現高韌性，歸母凈利潤實現高增，公司未來業務成長仍有充足動力。2022年，在面對國內疫情反復，電子消費需求整體收縮；疊加國外業務受地緣沖突影響，整體消費需求低迷的嚴峻挑戰下，公司通過技術、產品持續研發創新，不斷優化豐富產品結構，重點加強線上銷售渠道建設，著力于解決方案、國際市場業務拓展。全年實現營業收入為209.90億元，同比略降1.11%，公司業務展現出高韌性。同時，通過有效的降本增效措施，進一步提升精細化管理水平，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.72億元，同比高增21.98%。

公司交互智能顯控產品智能制造基地建設穩步推進，有望于2024年起逐步釋放產能。2022年8月，公司通過非公開發行股票順利完成交互智能顯控產品智能制造基地建設項目19.95億元建設資金募集，募集資金將用于打造行業領先的智能制造生產線。目前項目主體廠房建設在穩步推進，公司預計2024年、2025年、2026年的產能利用率可分別達到50%、80%、100%。項目未來順利達產后，預計將有效縮短公司新產品開發周期，提升智能化精益制造能力與生產效率；同時產能的顯著提升，也能夠幫助公司更好的搶占全球市場快速發展先機，進一步提高產品市占率與行業影響力，鞏固公司在全球交互智能顯控領域的領軍地位。

部件業務：行業龍頭地位優勢顯著，營收實現逆勢增長，打造生活電器新業務增長曲線。液晶顯示主控板卡性能直接能影響液晶顯示產品的交互體驗、圖像質量、音視頻效果、節電特性等重要產品指標，為液晶顯示產品核心部件之一。公司在液晶顯示主控板卡業務領域有著多年全面覆蓋顯示、驅動、電源等各方面的技術積累，扎實的精細化供應鏈管理能力與規模化制造能力，從而使公司產品更具技術優勢與成本優勢。

2022年，在全球行業整體規模收縮的情況下，公司通過積極調整產品布局，優化產品結構，提升產品附加值等方式實現液晶顯示主控板卡相關業務營收的逆勢增長，全年營業收入達76.15億元，同比實現逆勢增長7.67%，進一步擴大了公司市場領先地位。

同時，公司依托于液晶電視主控板卡領域音視頻技術、顯示控制等方面的深厚積累，將部件業務進一步成功延伸至更為廣闊的生活電器領域。公司在冰箱、空調、洗衣機、廚電等多個品類所提供控制與顯示解決方案已形成良好市場競爭力，公司與海爾、海信、創維等大客戶合作關系穩定，項目持續、有序落地，市場份額不斷提升。2022年，公司生活電器細分業務實現營業收入達6.73億元，同比實現33.19%的高雙位數增長。

教育業務：覆蓋龐大教師用戶群體，產業政策助力業務重回上升通道。公司教育業務品牌希沃（seewo）為我國頭部教育數字化應用工具和服務提供商，致力于提升教學場景、區域教育治理等數字化教學水平。經過十余年教育領域深耕，公司產品在教育領域形成了強大市場影響力與示范效應，擁有著龐大的專業領域用戶基礎。希沃已連續11年蟬聯中國交互智能平板行業市占率榜首，教學應用覆蓋達700萬教師群體。

2022年，在行業市場規模整體下滑的情況下，公司營收情況顯著優于行業整體表現。根據迪顯咨詢數據顯示，受國內消費疲軟影響，2022年我國教育類交互式平板顯示器出貨量下滑達25.9%。而公司依托于優質龐大的教師用戶基礎，研發創新不斷優化豐富希沃品牌產品矩陣，并積極開拓職業教育與高等教育市場，產品市占率持續行業領跑。

同期，公司教育業務實現營業收入為60.73億元，同比下降11.24%，顯著優于行業整體表現，并進一步擴大了公司市場份額。2023年一季度，受益于國家教育數字化建設的不斷深入與高職教院校信息化貼息貸款政策的逐步落地，公司高職教院校業務增長強勁，帶動教育業務整體營收重回上升通道。作為我國教育信息化行業龍頭企業，未來公司有望持續受益于產業政策推動的高職教院校數字化教學轉型。

企業服務業務：品牌影響力、市場占有率持續提升，行業領先地位進一步鞏固。公司旗下企業服務業務品牌MAXHUB業務以交互智能會議平板為核心，覆蓋音視頻會議終端、個人協作終端、數字標牌、客戶端協作軟件等多種終端設備和軟件應用，可有效助力企業運營管理的數字化轉型。公司主力產品MAXHUB系列會議平板集投屏演示、交互白板書寫、文件演示、視頻會議等豐富實用功能于一體，已有超80%的中國500強企業使用MAXHUB相關產品，MAXHUB品牌市場認可度高，已連續6年穩居我國會議平板產品市場份額第一。

2022年，受企業采購支出意愿整體下降影響，我國交互智能會議平板細分市場整體出貨量下滑13.9%。同期，公司企業服務業務實現營業收入15.87億元，同比降幅為8.84%，優于行業整體表現，公司市場占有率同時得到進一步提升。2023年以來，隨著宏觀環境持續向好，企業整體采購支出意愿不斷好轉，公司企業服務業務有望迎來持續改善。

穩步推進全球化戰略布局，卡位廣闊海外交互智能平板優質賽道。公司業務目前已覆蓋全球100多個國家和地區，一方面公司通過ODM業務，實現快速有效市場開拓，已于全球70多個品牌建立ODM合作關系；另一方面，依托于ODM業務市場基礎，公司積極布局自有品牌業務，已在美洲、亞太、歐洲新設多家子公司。目前，海外教室與會議室相關交互智能平板滲透率較低，全球智慧商顯市場拓展空間廣闊。公司通過積極把握海外市場快速發展的機遇，海外交互智能平板產品市占率近年來穩步提高，已處于全球領先地位。

2022年，在地緣沖突、通貨膨脹、海外企業購買力下降等因素影響下，公司海外業務營收同比略有降低，主要海外業務交互智能平板等終端產品海外市場營收為37.81億元，同比下降6.08%。展望未來，海外市場成長仍有充足增長動力，公司將推進導入更多海外產品線，加快海外當地團隊的建設和渠道建設，有望進一步擴大海外市場先發優勢。

二、教育信息化行業迎來政策紅利期，海外交互智能平板市場成長空間廣闊

多項產業政策陸續出臺，教育行業數字化轉型不斷推進。在新一代信息技術發展日新月異的情況下，為促進新興技術與教育行業數字化融合發展，近年來，我國推出了《教育信息化2.0行動計劃》、《關于推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見》、《教育部2022年工作要點》等一系列相關產業支持政策推進教育行業智慧校園信息化建設，為我國教育信息化產業的長期穩定發展奠定了堅實的基礎。

行業再迎低息貸款政策利好，高職教院校教育信息化建設需求有望加速釋放。2022年9月，國務院常務會議確定對高校、職業院校和實訓基地等設備購置和更新改造相關新增貸款實施階段性鼓勵政策，中央財政進行貼息2.5個百分點，期限兩年。隨后，中國人民銀行宣布設立額度2000億元以上的設備更新改造專項再貸款，用以支持金融機構以不高于3.2%的利率向10個領域（含）的設備更新改造提供貸款，剔除中央財政貼息2.5%，貸款主體實際貸款成本將不高于0.7%。在低息貸款產業政策刺激下，高職教院校教育信息化建設需求有望加速釋放。

海外交互智能平板市場未來成長空間廣闊。疫情爆發以來，海外線上教學與遠程辦公的模式快速發展，有效推動相關電子消費產品市場的興起。同時，目前海外市場滲透率率仍然較低，未來存在廣闊發展空間。根據Frost&Sulliva與群智咨詢相關數據顯示，2021年海外會議室平板類產品滲透率低于3%，2022年海外教室交互平板滲透率不足10%，。隨著海外教育信息化進程的推進，群智咨詢預計海外教育交互平板市場有望保持雙位數持續增長，預計2027年全球教育交互平板出貨量可達456萬臺，期間復合增長率為11%；隨著企業對高效會議協作的需求不斷釋放，群智咨詢預計2023年全球會議交互平板出貨量約為76萬臺，同比增長約10%。

電視智能化升級帶來液晶顯示主控板卡產業結構優化機遇。根據奧維睿沃數據顯示，近年來，全球電視新增需求呈現略微下降趨勢，2022年全球電視年出貨量為2.03億臺，2017年-2022年期間年復合增長率為-1.59%。雖然整體電視市場規模略有收縮，但智能電視細分品類出貨量則在穩步提升，根據中商產業研究院預測，2022年全球智能電視出貨量將達2億臺，同期年復合增長率達9.00%。全球智能電視的市場份額的逐年提高，推動了液晶顯示主控板卡行業向網絡化、智能化方向發展，液晶顯示主控板卡產品附加值得到持續提升，帶來產業結構優化機遇。

三、公司未來3年業績預測

公司作為全球液晶顯示主控板卡與交互智能平板細分產業龍頭企業，相關產品行業領先地位穩固，市場份額在高基數下仍有穩步提升。未來，公司有望在行業集中度進一步提升、教育產業政策持續出臺、海外市場快速發展的多重利好因素下，保持業績的良好增長。我們按照公司主要業務板塊，對2023年-2025年公司業績做出預測，主要關鍵假設如下：

液晶顯示主控板卡業務板塊：公司在液晶顯示主控板卡相關產品在業內具有較強的技術優勢與成本優勢，2022年，在全球行業整體規模收縮的情況下，公司相關業務營收實現逆勢增長，未來公司有望持續提升在全球液晶顯示領域的市場占有率。我們預計，2023年-2025年，公司液晶顯示主控板卡業務板塊營收分別為77.56、84.62、91.89億元（同比增長為10.50%、9.10%、8.60%）。

在毛利率方面，考慮到液晶顯示主控板卡行業向網絡化、智能化方向發展主流趨勢，公司高附加值產品結構有望持續優化，從而帶來毛利率穩步提升。我們預計，2023年-2025年，公司液晶顯示主控板卡業務板塊毛利率預計分別為13.60%、13.90%、14.10%。

交互智能平板業務板塊：公司旗下希沃（seewo）教育類交互智能平板與MAXHUB交互智能會議平板行業頭部地位穩固。在產業政策不斷出臺與逐步落地、海外業務加速布局下，公司業務未來成長動力依然充足。我們預計，2023年-2025年，公司交互智能平板業務板塊營收分別為103.06、117.59、133.47億元（同比增長為15.80%、14.10%、13.50%）。

考慮到公司銷售規模的有望快速提升，規模效應可帶來產品毛利率的持續優化，疊加交互智能顯控產品智能制造基地項目達產后，有望推動公司智能化精益制造能力與生產效率的進一步提升。我們預計，2023年-2025年，公司交互智能平板業務板塊毛利率預計分別為37.60%、37.90%、38.10%。

同時，參考公司過往三年的期間費用率變動趨勢與未來業務運營情況預期，我們預計，2023年-2025年，研發費用率或將由于公司在人工智能等前沿技術以及LED、計算設備及服務、電力電子、機器人等新業務領域投入研發力度加強而有所上升；管理費用率與銷售費用率方面，則有望受益于公司整體運營管理效率不斷提升與營收規模的較快增長，從而得到持續優化。

基于以上假設，我們對公司2023年-2025年整體經營業績預測簡表如下：

四、公司目前估值水平分位數較低，并顯著低于近3年估值中樞，擁有較高安全邊際

以公司2023年6月17日收盤價為基準，根據前述公司整體業績預測，我們測算得到2023年-2025年公司P/E對應分別為20.93、17.64、14.76。

從時間維度看，公司目前P/E（TTM）為24.41，顯著低于近三年期間股指中樞32.85，分位數為23.66%。綜上可見，公司目前估值水平擁有較高的安全邊際。

從行業橫向比較上看，公司目前P/E（TTM）較低于同期申萬二級消費電子行業的中位數估值水平29.93；與可比公司鴻合科技、創維數字、拓邦股份相比，公司P/E（TTM）僅高于鴻合科技。

考慮行業整體、可比公司估值情況，以及公司作為全球液晶顯示主控板卡與交互智能平板細分產業龍頭企業的估值溢價，我們認為，公司2023年合理估值水平為25-28倍P/E，結合對應2023年預測EPS：3.41元，從而我們得到公司合理股價區間為85.19-95.41元/股。

五、公司股價催化劑分析

AI等新一代信息技術日益成熟，有望有效賦能公司教育行業相關業務。公司中央研究院在計算機視覺、語音信號處理、觸覺感知與反饋、自然語言處理、數據挖掘等前沿技術領域均有研究成果積累，并在實際業務中逐步得到落地應用。同時，公司也有豐富的教育領域數據積累，已上線希沃白板課件數超5.5億份，希沃白板活躍教師用戶數超660萬人。憑借公司前期相關技術研發、實踐應用經驗積累與多年教育領域龐大數據支撐，在目前AI等新一代信息技術日益成熟的情況下，公司有望將其有效賦能教育相關業務，從而帶動公司業績的良好提升。

低息貸款政策刺激下，高職教院校信息化建設需求有望加速釋放。2022年9月，在國務院與中國人民銀行相關低息貸款組合拳出臺后，設備更新改造貸款主體實際貸款成本將不高于0.7%。在低息貸款產業政策刺激下，高職教院校信息化建設需求有望加速釋放。公司作為教育類交互智能平板行業龍頭企業，憑借產品良好標桿示范效應，有望充分受益于政策刺激的需求釋放，進一步提升公司教育行業市場占有率。