訊飛星火V2.0發布的第二天，8月16日科大訊飛股價暴跌，一度觸及跌停。

耐人尋味的是，8月11日晚間科大訊飛發布業績表現不佳的半年報后，股價反而在下個交易日上漲3.19%。8月14日科大訊飛董事長套現23億元后，股價依舊沒有跌，甚至還在15日出現了0.03%的輕微上揚。

為什么偏偏在訊飛星火V2.0發布后，科大訊飛經歷了如此大幅度的下跌？

結合市場動態和科大訊飛上半年的財報數據，我們認為這一突然的股價暴跌背后，有著兩個方面的考量：

1.訊飛星火想要從中文AI工具層面超越ChatGPT并非沒有可能，但受到經營風險和股東減持的雙重影響，投資市場對此明顯信心不足。

2.隨著生成式AI目標市場轉移至垂類大模型，市場切入口的選擇也越發重要。科大訊飛現階段業務所針對的細分市場，并沒有表現出足夠的說服力。

一、股價觸及跌停，訊飛星火V2.0成“罪魁禍首”？

表面來看，科大訊飛股價暴跌的背后，是投資市場對訊飛星火V2.0寄予了太多期望。

某種程度上，這也算是科大訊飛搬起石頭砸了自己的腳。

就像今年6月份召開的訊飛星火V1.5發布會上，科大訊飛董事長曾多次提及訊飛火星大模型在業內的“領先地位”，同時也說出了“10月份超越ChatGPT”的豪言壯語。

作為國內一線科技企業，科大訊飛的技術實力有目共睹，各方面對科大訊飛的豪情也充滿認可。只是在市場期待值持續拉高的同時，科大訊飛并沒有展露出與之相應的成績。

先是6月份，國內研究機構SuperCLUE發布的中文大模型排行榜中，訊飛星火V1.5不僅在性能分值上被GPT-4甩開近20分，排名也低于360智腦和百度文心一言。

盡管訊飛星火V1.5與被視作“超越目標”的GPT-3.5之間，只有8.1分左右的差距，該排行榜也存在爭議，但4個月左右的時間是否足夠縮短雙方的產品差距，終究是個未知數。

至于8月15日發布的訊飛星火V2.0，雖然劉慶峰聲稱“基于Python和C++進行代碼寫作能力已高度逼近ChatGPT，差距僅為1%和2%”，以及明確表示“到今年10月24日，各個代碼的能力都會超越ChatGPT，明年上半年將正式對標GPT-4”。

但是由于缺少更具體的實際數據對比，與V1.5版本發布僅隔2個月的V2.0能否帶來如此大的性能提升，摩根商研所認為投資市場目前仍在抱以觀望態度。至少在獲得市場真實反饋之前，科大訊飛的豪言壯語，很可能導致“狼來了”的邊際效應。

而且國內外AI廠商也不會停步不前。就像OpenAI早在7月18日就提交了“GPT-5”的商標申請，訊飛星火即便能夠在明年達到GPT-4的水準，仍舊難以掌握頭部話語權。

不過，如果僅是市場對產品缺乏信心，或許并不會造成如此劇烈的股價動蕩。透過表面探究深層次原因，很可能是藏在科大訊飛“豪情”背后的財務壓力。

其中表現較為明顯的，是科大訊飛近期頻繁傳出股東減持的消息。

7月31日科大訊飛曾宣布，大股東中國移動計劃減持1%的股份。不巧的是，8月1日訊飛星火APP又遭到蘋果應用商店下架，導致當天股價下跌3.23%，險些跌破60元關口。

沒過多久，8月14日晚間，科大訊飛又宣布董事長劉慶峰減持1.73%的公司股份，套現金額約為23.5億元。雖然科大訊飛第一時間表示，劉慶峰減持原因是為了償還2021年7月通過質押融資等方式欠下的借款，但也側面展露出科大訊飛資金財務所遭受的壓力。

很難想象，如果不是第二天訊飛星火V2.0發布會短暫提振了市場信心，16日近乎跌停的暴跌，是否會提前一天到來。

這份財務壓力在2023年上半年財報中也有著較為直接的體現。除了總營收78.42億元，同比下降2.26%，凈利潤0.74億元，同比下降73.54%，扣非凈利潤更是由盈轉虧，同比下降208.99%，3.04億元的虧損更是達到歷年之最。

凈利潤的大幅下滑，早在一季度財報中就已經有了較為明確的說明。2022年12月15日啟動的“1+N認知智能大模型專項攻關”、2023年5月6日正式發布的訊飛星火大模型，其新增投入都對當期利潤產生了影響。

侵蝕利潤空間的不僅是大模型項目的研發投入，2023年上半年科大訊飛銷售費用同比增長6.17%、管理費用同比增長7.08%、財務費用同比增長107.64%，而上半年經營活動產生的現金流凈額為-15.29億元。

成本與收入的嚴重不匹配，造成了極大的財務缺口。通過天眼查可以看到，經營業績明顯承壓的同時，上半年存貨周轉率同比下降7.94%，可能意味著科大訊飛難以通過經營活動填補缺口。

這也導致科大訊飛對融資的依賴進一步加強，上半年融資活動產生的現金流凈額為17.11億元，同比猛增809.15%。

同時無法忽視的是，2023年上半年科大訊飛獲得政府補貼支持6.17億元，計入當期損益金額為4.67億元。如果沒有補貼支持，或者補貼政策發生變動，科大訊飛的財務壓力可能會進一步放大。

開源還是節流，將成為科大訊飛下半年必須正視的問題。

二、國產AI大模型的下個戰場，是教育和醫療？

AI大模型如何變現，如今已是整個行業的困擾。

動輒數億、數十億的研發投入，在沒有商業回報支持，缺乏自我造血能力的情況下，必然會被視作融資無底洞。

就像近些年被大肆炒作的無人駕駛，由于遲遲難以進行大規模商業落地，進入2023年以來，Argo AI、Embark等大型自動駕駛企業相繼宣告破產。國內無人駕駛市場雖然進展順利，但5月份阿里達摩院解散自動駕駛團隊、放棄自動駕駛研發的消息傳出后，行業寒冬似乎也悄然而至。

AI大模型賽道雖然仍處于朝陽階段，但巨額投入和微薄回報的懸殊差異，已經讓頭部企業捉襟見肘。

根據公開消息，ChatGPT的硬件成本高達14億元，單次訓練成本約為1437萬元至1.01億元，目前總訓練次數可能已經超過1000次。

而簡單計算ChatGPT的運營收入模型，GPT-4每分鐘最高創收36元、成本最高5600元，GPT-3.5每分鐘最高創收630元、成本最高12600元。收入完全無法平衡的當下，甚至有預測稱，OpenAI在ChatGPT項目的拖累下，2024年可能面臨破產危機。

也因此，為了探索更多的盈利可能，OpenAI計劃上線多個低運行成本的小型GPT-4模型，針對多個垂類專業領域進行任務和主題訓練，希望能夠觸達更多C端用戶，實現高頻次的創收。

面對同樣的收支壓力，國產AI廠商也在瞄準更加細分的垂類大模型市場，只是由于各個廠商資源、渠道、技術力等方面的迥異，對細分市場的選擇也截然不同。

例如360智腦背靠360在網絡安全領域的技術優勢，主要垂類落地應用方向為AI數字人社區；百度的文心一言偏向于對接各個行業公司，專注于開辟行業應用創新；阿里的通義千問則是聚焦音視頻內容領域。

其中，科大訊飛憑借著智能語音技術的領先優勢和泛用性，廣泛布局教育、辦公、汽車、金融、工業、醫療等領域。訊飛星火V2.0發布會上，也明確了落地方向為私有化部署和數智化轉型升級。

不難看出，科大訊飛在垂類布局方面同樣是在對標ChatGPT“廣撒網”的戰略布局，只是現階段的主要落地方向，還是以教育行業為主。

一直以來，智能語音技術與語言學習都具備天然的契合性。對絕大部分學生群體而言，接觸到正統外語學習和使用環境的概率是很小的，尤其是雙減政策下，課外外語培訓也遭到明令限制。

學生和家長對于教育資源的需求，也隨之轉向工具類學習產品。科大訊飛通過星火大模型，將自己在英文翻譯、批改、口語等方面的優勢，轉化為與自家學習機綁定的特色AI功能，一定程度上實現了實體產品和大模型的雙重變現。

只不過在技術層面，這一變現模式并不存在太高的技術門檻。今年5月以來，好未來、作業幫、網易有道等老牌教育廠商，都相繼推出了各自的教育大模型，憑借口碑優勢，很可能會迅速搶占科大訊飛的市場份額。

在摩根商研所看來，醫療賽道很可能成為教育行業之外，另一個極有可能孵化出AI垂類大模型爆款的領域。

隨著醫療反腐的持續推進，可以預見到醫療環境重塑、醫療供需關系轉變等行業生態的變化，未來醫療行業對于數據透明化、人員結構簡潔化的需求，也將釋放更多AI大模型的應用空間。

因此我們有理由判斷，輔助醫生進行診療的AI工具，以及統籌醫療資源分配的AI平臺，將會成為國產大模型提供更加重要的機遇。

希望科大訊飛在走出財務困境后，能夠盡快找到更適合自己的大模型落地場景吧。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。