“油茅”怎么了？

近來，被譽為“油中茅臺”的金龍魚發布了半年報，同比暴跌99%的扣非凈利潤讓市場瞠目結舌。

金龍魚這家公司年營收達到2000億元級，是食用油、包裝面粉、包裝米多年占據市場前列的大型企業。但其半年凈利潤僅有9.66億元，扣非凈利潤僅有0.14億元，甚至抵不上北上深的一套豪宅。

自2020年上市以來，這家公司市值一度達到8000億，股價達到145元；如今卻不足2000億，股價僅在30多元徘徊。

金龍魚市值連年下滑圖源：百度股市通

市值3年蒸發超過6000億，這樣的業績表現確實讓人憂心。

金龍魚為何營收規模和利潤如此有相差？成績差的深層原因是什么？未來空間又在哪里？

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規模化低利潤生意

不是公司不努力，是真的在掙辛苦錢。

細看金龍魚這份半年報，在上半年，它的營業收入為1187.14億元，同比下降0.64%，可以說基本平穩；但凈利潤僅有9.66億元，創上市以來同期新低；扣除非經常性損益后的利潤只有0.14億元。

金龍魚中期財報

對比茅臺半年報，營收為695.76億元，僅為金龍魚一半左右；但凈利潤卻能達到359.8億元，為金龍魚的37倍多，利潤率達到驚人的50%左右。

海天味業2023年半年報尚未發布，但如果對比去年同期，它實現營業收入約135.32億元，凈利潤約33.93億元，利潤率也能達到25%左右。只能說，從一季度情況來看，盡管也遭遇一些困難，但目測還是過得去的。

同是“A股神水”，為何金龍魚在營收規模較大的情況下，利潤表現如此之差？

金龍魚主力銷售的食用油、米、面粉都涉及到民眾基本需求，終端價格上很難調整，只能通過成本控制來實現利潤。

從財報中分析，包含大豆、小麥、油籽等原材料采購，以及其倉儲運輸加工費在內的營業費用，就已經占到公司總營收的95.8%，利潤空間驚人的薄。

事實上，金龍魚已經深入到糧油行業的大部分鏈條，初加工、副產品、精深加工產品、油脂科技產品都已經全面覆蓋，可以說，真的盡力了。

金龍魚控制成本已經做到了極致 圖源：官網

金龍魚曾表示，量大利薄的生意本身就是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業的機會。

簡單來說，就是生意利潤太低，勸退競爭者，靠規模化產生薄利，就是金龍魚打造的護城河。

但現在，金龍魚自己都快沒什么利潤了。

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利潤低的原因

為何這半年的營業表現，特別是利潤表現這么差？

從2020至2022年，金龍魚營收分別為1949億元、2262億元、2575億元，而凈利潤從60億元逐年滑落到30億元，扣非凈利潤更是從88億元、50億元到32億元，如今半年僅剩0.14億元。

金龍魚在財報中給出了原因。

包括食用油、大米、面粉在內的廚房食品板塊，和飼料原料及油脂科技板塊，毛利率分別下降了0.49%、8.37%。

廚房食品板塊下降的原因是，隨著餐飲市場恢復，較低毛利率的餐飲渠道產品銷量增長，較高毛利率的零售渠道產品的銷量減少，綜合來說，整個板塊的利潤同比下降。

在飼料原料及油脂科技板塊，油脂科技相關產品行情下跌，利潤較大幅度下降。

金龍魚中期財報

至于大家關注的扣非凈利潤大降99%的原因，金龍魚解釋，主要因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具損益的影響。

換成通俗語言，就是金龍魚操作期貨虧損了。

前面提到，金龍魚原材料占成本比例極高。作為2000億營收規模的大公司，需要大量采購大豆、棕櫚油，并有1~2個月的庫存期。

由于原材料價格會不斷波動，為了有效對沖這些波動對公司財務的影響，公司往往會通過商品期貨等金融衍生工具進行套期保值，平衡風險。

2017年，金龍魚商品期貨交易盈利曾高達28億元，占全年凈利潤的一半還多。但從2018至2021年，金龍魚期貨交易連虧三年，分別達到8163.5萬元、15.56億元與31.54億元。

期貨交易的成敗，成為金龍魚盈利的關鍵，這本身也有些無奈。

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金龍魚的瓶頸

主營糧油業務難尋突破，金龍魚也把眼光投到了廚房的其他商品范疇。

自2015年起,金龍魚就引入醬油品牌“丸莊”，隨后又收購了山西梁汾醋業、入股廣東廣味源食品，目前旗下調味品已經包含醬油、醋、芝麻油、花椒油等多種產品。

但目前國內調味品行業，海天味業、廚邦、美味鮮等頭部瓜分了大部分市場，金龍魚經過數年發展，并沒有打出什么優勢。

今年6月，金龍魚方面對投資者表示，“丸莊”醬油品牌仍處在培養與爬坡的過程。可以說，短時間內，金龍魚還指望不上調味品業務。

另一方面，金龍魚也從2020年開始，進入冷凍面團、植物肉、中央廚房等相關領域。

2021年9月，金龍魚成立央廚食品事業部，投資建設中央廚房園區；2022年3月，金龍魚首個中央廚房“豐廚” 開啟預制菜生產，并在20多個城市投產或建設央廚項目。

金龍魚建設央廚項目圖源：官網

當然，如今的預制菜賽道，競爭已經比較激烈，目前全國大約有7萬家預制菜企業。

黑板君了解到的情況是，金龍魚在預制菜上面動作還是比較多，并且確實在米面油這些預制菜原材料上可以形成一些優勢，但這種食品深加工涉及領域更多，并且跟原有的銷售渠道有所區別。

目前，金龍魚的中央廚房業務并沒有公布具體的營收數據，它可能是金龍魚目前最大的想象空間，但距離成功還有很長的路要走。

遠水難解近渴。

整體而言，金龍魚主業進入了一個瓶頸期，大象轉身也并非易事。油不油茅其實不重要，重要的是打開一條新的道路，突破目前的天花板。衣食住行，民以食為天，需求永遠在線，但變化得跟上。