2023年9月1日，《私募投資基金監(jiān)督管理條例》（下稱“私募條例”）開始實施，開啟了中國私募基金行業(yè)監(jiān)管的新紀元。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“基金業(yè)協(xié)會”）隨即于2023年9月底發(fā)布了系列私募投資基金備案指引和私募投資基金備案材料清單，以順應私募條例實施后的監(jiān)管要求。其實，長久以來，私募基金行業(yè)一直面臨包括證監(jiān)會、銀保監(jiān)會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、發(fā)改委、國家市場監(jiān)督管理總局等多方監(jiān)管，同時還須遵守基金業(yè)協(xié)會不時發(fā)布的自律性規(guī)則。

本文擬從行業(yè)監(jiān)管角度梳理私募基金（包括QDLP和QFLP）及其管理人的監(jiān)管機構(gòu)以及應遵守的核心法律法規(guī)和行業(yè)自律規(guī)則，以期對私募機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士提供有益參考。

一

國務院

01

《私募投資基金監(jiān)督管理條例》

生效日期：2023.09.01

文號：國務院令第762號

私募條例是針對私募基金行業(yè)的第一部行政法規(guī)，包括總則、私募基金管理人和私募基金托管人、資金募集和投資運作、關于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定、監(jiān)督管理、法律責任和附則等七章內(nèi)容。具體而言：

在總則部分，私募條例框定了條例的適用范圍，并進一步明確了對私募基金采取差異化監(jiān)管和分類監(jiān)管的理念。在私募基金管理人和私募基金托管人部分，私募條例規(guī)定了私募基金管理人及其控股股東、實際控制人或者普通合伙人等相關人員的資質(zhì)要求、備案登記、法定職責、注銷情形等內(nèi)容；此外，還規(guī)定了私募基金托管的相關要求和例外。在資金募集和投資運作部分，私募條例對私募基金的募集主體、合格投資者、風險揭示、宣傳推介、備案登記、投資范圍、投資層級、專業(yè)化管理、信息報送和披露等方面作出了進一步規(guī)定。在監(jiān)督管理部分，明確由國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)對私募基金業(yè)務活動實施監(jiān)督管理，規(guī)定了其法定職責、有權(quán)采取的監(jiān)管措施和處罰措施等內(nèi)容。在法律責任部分，私募條例細致地規(guī)定了相關主體違反條例規(guī)定所應承擔的法律責任，責任形式包括責令改正、沒收違法所得、罰款、警告、通報批評等。

二

證監(jiān)會

證監(jiān)會依照法律法規(guī)和國務院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，包括對私募基金進行統(tǒng)一集中監(jiān)管。針對私募基金行業(yè)，證監(jiān)會于2014年8月發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，并于2020年12月發(fā)布了《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》。證監(jiān)會授權(quán)基金業(yè)協(xié)會具體負責私募基金管理人登記和私募基金備案等工作，履行行業(yè)自律監(jiān)管職能。

01

《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》

（下稱“私募監(jiān)管暫行辦法”）

生效日期：2014.08.21

文號：證監(jiān)會令第105號

私募監(jiān)管暫行辦法是證監(jiān)會頒布的第一部關于私募投資基金的專門監(jiān)管規(guī)定，也是私募條例頒布前私募基金行業(yè)層級最高的私募監(jiān)管規(guī)定。私募監(jiān)管暫行辦法共十章內(nèi)容，從基本原則、登記備案、合格投資者、資金募集、投資運作、行業(yè)自律、監(jiān)督管理、關于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定、法律責任等方面出發(fā)，主要對私募投資基金的管理人登記、基金備案、合格投資者標準、資金募集方式、基金合同要求、投資運作禁止行為、基金業(yè)協(xié)會自律規(guī)則、證監(jiān)會的監(jiān)管主體責任和權(quán)限以及創(chuàng)投基金的差異化管理等方面作出了明確規(guī)定。

02

《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》

（下稱“私募監(jiān)管規(guī)定”）

生效日期：2020.12.30

文號：中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2020〕71號

私募基金行業(yè)在十余年快速發(fā)展的同時也暴露出許多問題，私募監(jiān)管規(guī)定便旨在加強私募投資基金監(jiān)管，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴控私募基金增量風險，穩(wěn)妥化解私募基金存量風險，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平和保護投資者合法權(quán)益，針對性解決實踐中的公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務等問題。私募監(jiān)管規(guī)定的主要內(nèi)容包括：明確了私募基金管理人的名稱和經(jīng)營范圍的強制性要求，即私募基金管理人應當在名稱中標明“私募基金”“私募基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資”字樣，并在經(jīng)營范圍中標明“私募投資基金管理”“私募證券投資基金管理”“私募股權(quán)投資基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資基金管理”等體現(xiàn)受托管理私募基金特點的字樣；強調(diào)了對私募基金管理人股權(quán)架構(gòu)清晰穩(wěn)定的要求，要求私募基金管理人在登記時如實披露其出資結(jié)構(gòu)，不得隱瞞關聯(lián)關系，嚴禁出資人代持、交叉持股、循環(huán)出資等行為；明確對集團化私募基金管理人的監(jiān)管思路，允許同一單位、個人控股或者實際控制兩家及以上私募基金管理人，但應當具有設立多個私募基金管理人的合理性與必要性，全面、及時、準確披露各私募基金管理人業(yè)務分工，建立完善的合規(guī)風控制度；明令禁止私募基金管理人運用私募基金財產(chǎn)進行借（存）貸、擔保、明股實債等非私募基金投資活動，但同時也遵從商業(yè)慣例，允許私募基金以股權(quán)投資為目的，為被投企業(yè)提供短期借款、擔保，但借款或者擔保余額不得超過該私募基金實繳金額的20%；強化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求等。

03

《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》

（下稱“私募資管辦法”）

生效日期：2023.03.01

文號：中國證券監(jiān)督管理委員會令第203號

私募資管辦法適用于中國境內(nèi)的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)非公開募集資金或者接受財產(chǎn)出資，設立私募資產(chǎn)管理計劃并擔任管理人，由托管機構(gòu)擔任托管人，依照法律法規(guī)和資產(chǎn)管理合同的約定，為投資者的利益進行投資活動。私募資管辦法從業(yè)務主體、業(yè)務形式、非公開募集、投資運作、信息披露、變更、終止與清算、風險管理與內(nèi)部控制、監(jiān)督管理與法律責任等方面出發(fā)，對證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務作出了規(guī)定。具體而言，私募資管辦法明確了證監(jiān)會審慎監(jiān)管和差異化監(jiān)管原則；明確資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)為信托財產(chǎn)，其債務由資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)本身承擔，投資者以其出資為限對資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)的債務承擔責任；規(guī)定遵守審慎經(jīng)營原則并符合規(guī)定條件的證券公司、基金管理公司，可以設立私募投資基金管理子公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務；規(guī)定證券期貨經(jīng)營機構(gòu)從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務應當符合的條件和應當履行的管理人職責等。

04

《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》

（下稱“私募資管運作規(guī)定”）

生效日期：2023.03.01

文號：中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2023〕2號

私募資管運作規(guī)定是私募資管辦法的配套規(guī)范性文件。私募資管運作規(guī)定適用于證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理計劃募集、投資、風險管理、估值核算、信息披露以及其他運作活動，明確資產(chǎn)管理計劃應當向合格投資者非公開募集以及合格投資者的相應標準；明確了資產(chǎn)管理計劃的初始募集規(guī)模和專門投資于未上市企業(yè)股權(quán)的封閉式資產(chǎn)管理計劃的擴募條件；明確從事并購投資、私募股權(quán)投資的資管計劃不受“同一機構(gòu)管理的全部集合資管計劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制；允許專門投資于未上市企業(yè)股權(quán)的資管計劃通過 SPV 投資于標的股權(quán)，但該 SPV 應當嚴格界定，不能承擔募資功能，不得收取管理費、業(yè)績報酬等；強調(diào)不得開展“明股實債”投資，嚴防機構(gòu)假借股權(quán)投資名義規(guī)避監(jiān)管、滋生風險；防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為，要求私募資管計劃投資單一債券占比超過 50%的，杠桿比例不得超過 120%，等。

除上述列舉的規(guī)定之外，證監(jiān)會還出臺了諸多與私募基金相關的（特別是與證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理相關的）監(jiān)管規(guī)定，如《證券期貨投資者適當性管理辦法》等，限于篇幅，本文不一一介紹。

三

發(fā)改委

01

《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》

（下稱“政府基金暫行辦法”）

生效日期：2017.04.01

文號：發(fā)改財金規(guī)〔2016〕2800號

政府基金暫行辦法將政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金明確定義為由政府出資，主要投資于非公開交易企業(yè)股權(quán)的股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，從政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的募集和登記管理、投資運作和終止、績效評價、行業(yè)信用建設、監(jiān)督管理等方面出發(fā)，規(guī)定了政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管規(guī)則。

其中，值得注意的是，政府基金暫行辦法對政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的管理人規(guī)定了限定條件：基金管理人應是在中國大陸依法設立的公司或合伙企業(yè)，實收資本不低于1000萬元人民幣；至少有3名具備3年以上資產(chǎn)管理工作經(jīng)驗的高級管理人員；管理人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他從業(yè)人員在最近三年無重大違法行為；有符合要求的營業(yè)場所、安全防范設施和與基金管理業(yè)務有關的其他設施；以及有良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和風險控制制度等。此外，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金需接受發(fā)改委的審查和監(jiān)管。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的投資領域、投資范圍、對單個企業(yè)的投資額等也存在特別規(guī)定。

四

國務院其他相關部門

01

《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》

（下稱“資管新規(guī)”）

發(fā)文機關：中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局

生效日期：2018.04.27

文號：銀發(fā)〔2018〕106號

資管新規(guī)的適用主體是金融機構(gòu)，適用對象是各類型金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務以及相關資產(chǎn)管理產(chǎn)品。而私募基金及其管理人并非資管新規(guī)以及相關法律法規(guī)所定義的“金融機構(gòu)”，因此，根據(jù)資管新規(guī)，私募投資基金適用其專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的才適用資管新規(guī)。此外，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金不適用資管新規(guī)。

資管新規(guī)生效以來，盡管私募基金業(yè)內(nèi)針對“私募基金是否應適用資管新規(guī)”這一問題眾說紛紜，但普遍認為資管新規(guī)中涉及私募產(chǎn)品統(tǒng)一負債比例上限、分級比例設定規(guī)則、私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品委托管理等內(nèi)容應適用于私募基金。關于私募基金“合格投資者”標準的適用問題，基金業(yè)協(xié)會在2019年底發(fā)布的《私募備案須知》已經(jīng)予以明確，合格投資者的標準應當符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的相關規(guī)定。換言之，資管新規(guī)關于“合格投資者”標準的相關規(guī)定并不適用于私募基金。

02

《關于鼓勵相關機構(gòu)參與市場化債轉(zhuǎn)股的通知》

（下稱“1442號文”）

發(fā)文機關：國家發(fā)改委、中國人民銀行、財政部、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、中國證券監(jiān)督管理委員會

生效日期：2018.11.13

文號：發(fā)改辦財金〔2018〕1442號

1442號文旨在鼓勵保險公司、私募股權(quán)投資基金等各類機構(gòu)依法依規(guī)積極參與市場化法治化債轉(zhuǎn)股，主要體現(xiàn)在：

（1）允許符合條件的保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設立專門實施機構(gòu)從事市場化債轉(zhuǎn)股，允許保險業(yè)實施機構(gòu)設立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股，實施機構(gòu)的管理參照《保險資金運用管理辦法》《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》等規(guī)定執(zhí)行；

（2）鼓勵私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務，私募股權(quán)投資基金管理人可以獨立開展或與其他機構(gòu)聯(lián)合開展市場化債轉(zhuǎn)股項目，資金募集和使用應符合相關監(jiān)管要求；

支持外資設立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務。允許外資依法依規(guī)投資入股金融資產(chǎn)投資公司、金融資產(chǎn)管理公司開展市場化債轉(zhuǎn)股。

03

《中國人民銀行金融市場司關于私募投資基金進入銀行間債券市場有關事項的通知》

（下稱“17號文”）

生效日期：2015.06.15

文號：銀市場〔2015〕17號

17號文首先規(guī)定文中的私募投資基金是指在境內(nèi)以非公開方式向投資者募集資金設立的投資基金。銀行間債券市場對證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司從事私募投資基金業(yè)務另有規(guī)定的，適用其規(guī)定。

私募投資基金的管理人符合已依法登記、凈資產(chǎn)不低于1000萬元、具有健全的公司治理結(jié)構(gòu)、完善的債券投資內(nèi)部控制和風險管理機制以及相關專業(yè)人員、委托第三方托管人獨立托管基金資產(chǎn)、最近三年未發(fā)生違法和重大違規(guī)行為等要求，且基金本身的設立符合法律法規(guī)和行業(yè)監(jiān)管規(guī)定并已經(jīng)依法備案、基金的投資范圍包含債券等固定收益類產(chǎn)品等要求的，在按規(guī)定提交相關備案材料后，可進入銀行間債券市場。

五

基金業(yè)協(xié)會

基金業(yè)協(xié)會是私募基金行業(yè)的自律性組織，接受證監(jiān)會的指導和監(jiān)管。基金業(yè)協(xié)會主要職責包括制定和實施行業(yè)自律規(guī)則；監(jiān)督、檢查會員及其從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為；按照規(guī)定對違反自律規(guī)則和協(xié)會章程的行為給予紀律處分；制定行業(yè)執(zhí)業(yè)標準和業(yè)務規(guī)范和依法辦理非公開募集基金的登記、備案等。

01

私募投資基金登記備案辦法》

（下稱“登記備案辦法”）

生效日期：2023.05.01

文號：中基協(xié)發(fā)〔2023〕5號

登記備案辦法是基金業(yè)協(xié)會出臺的關于私募基金管理人登記和私募基金備案的最新自律規(guī)則。雖然登記備案辦法的發(fā)布時間早于前文所述的私募條例，但其內(nèi)在監(jiān)管思路與私募條例一致，并進一步細化了私募基金管理人登記和基金備案方面的監(jiān)管規(guī)定。

登記備案辦法主要內(nèi)容包括私募基金管理人登記、私募基金備案、信息變更和報送以及自律管理等。在私募基金管理人登記部分，登記備案辦法規(guī)定了私募基金管理人應持續(xù)符合的要求、不得擔任私募基金管理人的股東、合伙人、實際控制人等相關人員的范圍和情形、在境內(nèi)開展私募證券基金業(yè)務且外資持股比例合計不低于25%的私募基金管理人應滿足的額外要求、私募基金管理人應履行的登記手續(xù)要求等等；在私募基金備案方面，對私募基金的募集、投資運作和存續(xù)以及退出作出了具體的規(guī)定，明確了不予備案、暫停辦理備案的情形等內(nèi)容。

隨登記備案辦法發(fā)布的還有三個針對私募基金管理人登記的配套指引，分別從私募基金管理人的基本經(jīng)營要求、股東、合伙人、實際控制人的要求和法定代表人、高級管理人員、執(zhí)行事務合伙人或其委派代表的要求三個方面對私募基金管理人作出了細化的規(guī)定。

2023年9月28日，基金業(yè)協(xié)會又發(fā)布了三個針對私募基金備案的指引和相關材料清單，對現(xiàn)行基金備案自律規(guī)則及零散在關注要點、案例中的備案口徑進行整合、優(yōu)化，進一步細化和落實了登記備案辦法對私募基金備案的監(jiān)管要求。

02

《私募投資基金募集行為管理辦法》

（下稱“募集管理辦法”）

生效日期：2016.07.15

募集管理辦法從私募基金募集的一般性規(guī)定、特定對象確定、推介行為、合格投資者確認及基金合同簽署、自律管理、法律責任等多個方面進行規(guī)定，構(gòu)建了私募基金募集活動的自律監(jiān)管框架。募集管理辦法界定了私募基金的募集主體，除私募基金管理人和在證監(jiān)會注冊取得基金銷售業(yè)務資格并已成為基金業(yè)協(xié)會會員的機構(gòu)之外的任何機構(gòu)和個人不得從事私募基金的募集活動；特別強調(diào)私募基金管理人的受托人和第一責任人義務：管理人應當承擔基金合同的受托責任。委托基金銷售機構(gòu)募集私募基金的，不得因委托募集免除私募基金管理人依法承擔的責任。同時，募集管理辦法明確了私募基金的募集程序，即特定對象確定、投資者適當性匹配、基金風險揭示、合格投資者確認、投資冷靜期、回訪確認，并對前述程序的要求進行了具體的規(guī)定。

03

《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》（下稱“內(nèi)部控制指引”）

生效日期：2016.02.01

內(nèi)部控制指引主要從私募基金管理人內(nèi)部控制的目標與原則、內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通及內(nèi)部監(jiān)督等方面的制度建設進行管理和規(guī)定，建構(gòu)了私募基金管理人內(nèi)部控制的自律監(jiān)管框架。內(nèi)部控制指引主要內(nèi)容包括：明確了私募基金管理人內(nèi)部控制總體目標和全面性、相互制約、執(zhí)行有效、獨立性等原則；規(guī)定了內(nèi)部控制的要素，其中涉及合法合規(guī)經(jīng)營的理念及制度文化環(huán)境、專業(yè)化運營原則、職責明確、相互制約的治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)等；強調(diào)了私募基金管理人應當建立科學的風險評估體系；對業(yè)務流程控制、授權(quán)控制、募集控制、財產(chǎn)分離、防范利益沖突、投資控制、托管控制、外包控制、信息系統(tǒng)控制和會計系統(tǒng)控制等具體方面的內(nèi)部控制制度進行了規(guī)范；同時明確，基金業(yè)協(xié)會為私募基金管理人內(nèi)部控制的建立及執(zhí)行情況的監(jiān)管機構(gòu)。

04

《私募投資基金信息披露管理辦法》

（下稱“信息披露辦法”）

生效日期：2016.02.04

信息披露辦法主要從私募投資基金信息披露的主體和對象、信息披露的內(nèi)容和方式、基金募集和運作期間的信息披露、信息披露的事務管理、自律管理等方面進行規(guī)定，構(gòu)建了私募投資基金信息披露的自律監(jiān)管框架。首先，信息披露辦法明確了私募基金管理人、私募基金托管人，法律、行政法規(guī)和證監(jiān)會以及基金業(yè)協(xié)會規(guī)定的具有信息披露義務的法人和其他組織為信息披露義務人。信息披露對象為私募基金的投資者。私募基金管理人應當按照規(guī)定通過基金業(yè)協(xié)會指定的私募基金信息披露備份平臺報送信息。此外，信息披露辦法對基金募集、運作階段的信息披露方式、范圍等以及信息披露義務人的信息披露管理制度要求等作出了具體的規(guī)定。

除上述規(guī)定外，基金業(yè)協(xié)會還發(fā)布了眾多關于私募基金的自律規(guī)則、公告與通知等文件，限于篇幅，本文僅對基金業(yè)協(xié)會出臺的涉及私募基金募、投、管、退全流程的核心自律監(jiān)管規(guī)定進行詳細梳理。如需查閱基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的其他自律規(guī)則或文件，可前往團隊微信公眾號“PE與TMT法律橋”下載團隊編纂的。

六

針對特定類型私募基金[1]的監(jiān)管機構(gòu)

[1] 含保險私募基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、QDLP和QFLP。

1

保險資金投資私募基金的監(jiān)管機構(gòu)

本文所述的保險資金投資私募基金主要包含兩種情形，其一為由保險資管機構(gòu)設立私募基金管理人，并由該管理人發(fā)起和管理保險私募基金；其二為保險機構(gòu)運用保險資金投資其他機構(gòu)發(fā)起設立的私募基金。其中，與第一種情形有關的監(jiān)管規(guī)定為《中國保監(jiān)會關于設立保險私募基金有關事項的通知》等；與第二種情形有關的監(jiān)管規(guī)定主要有《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》、《關于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關問題的通知》、《中國保監(jiān)會關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》等。對保險資金投資私募基金進行監(jiān)管的機構(gòu)主要為原保監(jiān)會，現(xiàn)該機構(gòu)由國家金融監(jiān)督管理總局取代。

01

《中國保監(jiān)會關于設立保險私募基金有關事項的通知》

（下稱“89號文”）

生效日期：2015.09.10

文號： 保監(jiān)發(fā)〔2015〕89號

89號文由原保監(jiān)會印發(fā)，首先即明確，保險資金可以設立私募基金，但應當事先確定發(fā)起人和基金管理人，資金投資方向應當是國家重點支持的行業(yè)和領域。其中，發(fā)起人應當由保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的下屬機構(gòu)擔任，基金管理人可以由發(fā)起人擔任，也可以由發(fā)起人指定保險資產(chǎn)管理機構(gòu)或保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的其他下屬機構(gòu)擔任。如基金管理人由保險資產(chǎn)管理機構(gòu)擔任的，應當具備相應的投資管理能力，且實際投資的項目不少于3個；如由保險資產(chǎn)管理機構(gòu)下屬機構(gòu)擔任的，應當符合一定的條件。

89號文明確保險資金設立的私募基金應當符合下列條件：（1）已完成立項的儲備項目預期投資規(guī)模應當至少覆蓋擬募集規(guī)模的20%；（2）發(fā)起人及其關聯(lián)的保險機構(gòu)出資或認繳金額不低于擬募集規(guī)模的30%；（3）配備專屬投資管理團隊，投資期內(nèi)具有3年以上相關經(jīng)驗的專屬投資管理人員不少于3名；（4）明確約定投資策略、投資方式、投資領域、投資限制、共同投資、投資集中度、投資流程、決策流程、投后管理、退出機制等；（5）建立由主要投資人組成的投資顧問委員會，重點處理關聯(lián)交易、利益沖突等事項；（6）建立托管機制，托管機構(gòu)符合規(guī)定條件。其中第（2）項條件已被《中國銀保監(jiān)會關于修改保險資金運用領域部分規(guī)范性文件的通知》廢除。

02

《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》（下稱“79號文”）

生效日期：2010.09.05

文號：保監(jiān)發(fā)〔2010〕79號

79號文規(guī)定，保險資金可以直接或者間接投資于在中國境內(nèi)依法設立和注冊登記且未上市的公司股權(quán)。其中，間接投資股權(quán)即指投資股權(quán)投資管理機構(gòu)發(fā)起設立的股權(quán)投資基金等相關金融產(chǎn)品。保險公司投資股權(quán)投資基金，發(fā)起設立并管理該基金的投資機構(gòu)需滿足特定的條件。保險資金間接投資股權(quán)所指向的企業(yè)和保險資金投資的投資基金也需滿足79號文規(guī)定的限定條件。保險公司投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關金融產(chǎn)品的賬面余額，不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的4％，兩項合計不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；投資同一投資基金的賬面余額，不得超過該基金發(fā)行規(guī)模的20％。此外，79號文還規(guī)定了風險控制和監(jiān)督管理等方面的內(nèi)容。

03

《關于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關問題的通知》

（“59號文”）

生效日期：2012.07.16

文號：保監(jiān)發(fā)〔2012〕59號

59號文對保險資金投資事項進行調(diào)整，放松了部分限制，強化了風險控制的要求，規(guī)定保險公司投資股權(quán)或者不動產(chǎn)，不再執(zhí)行上一會計年度盈利的規(guī)定；上一會計年度凈資產(chǎn)的基本要求調(diào)整為1億元人民幣；償付能力充足率的基本要求調(diào)整為上季度末償付能力充足率不低于120%；保險資金投資股權(quán)投資基金，發(fā)起設立并管理該基金投資機構(gòu)的資本要求，調(diào)整為注冊資本或者認繳資本不低于1億元人民幣。保險資金投資的股權(quán)投資基金，包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金和以股權(quán)投資基金為投資標的母基金。其中，并購基金的投資標的，可以包括公開上市交易的股票，但僅限于采取戰(zhàn)略投資、定向增發(fā)、大宗交易等非交易過戶方式，且投資規(guī)模不高于該基金資產(chǎn)余額的20%。新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金的投資標的，可以包括金融服務企業(yè)股權(quán)、養(yǎng)老企業(yè)股權(quán)、醫(yī)療企業(yè)股權(quán)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)股權(quán)以及投資建設和管理運營公共租賃住房或者廉租住房的企業(yè)股權(quán)。母基金的交易結(jié)構(gòu)應當簡單明晰，不得包括其他母基金。保險公司投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關金融產(chǎn)品，賬面余額由兩項合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%等。

2

創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管機構(gòu)

從目前與創(chuàng)投基金相關的監(jiān)管規(guī)定來看，創(chuàng)業(yè)投資基金受到來自發(fā)改委、證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會等監(jiān)管機構(gòu)在雙重備案管理、條件資格認定、差異化自律管理和優(yōu)惠政策扶持等方面的監(jiān)管，但不同監(jiān)管機構(gòu)對創(chuàng)投基金的界定卻有比較大的差異。具體而言：

（1）發(fā)改委等

01

《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》

（下稱“創(chuàng)投企業(yè)辦法”）

發(fā)文機關：國家發(fā)改委、科學技術部、財政部、商務部、中國人民銀行、國家稅務總局、國家工商行政管理總局（現(xiàn)市場監(jiān)督管理總局）、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局

生效日期：2006.03.01

創(chuàng)投企業(yè)辦法共六章，從設立與備案、投資運作、政策扶持、監(jiān)管等方面對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理作出了規(guī)定。首先，創(chuàng)投企業(yè)辦法界定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的定義，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)系指在中國境內(nèi)注冊設立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織；創(chuàng)業(yè)投資系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中國境內(nèi)注冊設立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。其次，創(chuàng)投企業(yè)辦法確立了對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理的原則，且明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案應當具備已注冊登記、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍限于創(chuàng)業(yè)投資等業(yè)務、實收資本不低于3000萬元人民幣或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補足不低于3000萬元人民幣實收資本、單個投資者投資不得低于100萬元人民幣、投資者人數(shù)不超過法定標準等條件；明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務和除購買自用房地產(chǎn)以外的房地產(chǎn)業(yè)務，對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20％；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強投資能力。未遵照辦法備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。

02

《關于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關事項的通知》

（下稱“投資兩類基金通知”）

發(fā)文機關：國家發(fā)展和改革委員會、中國人民銀行、財政部、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局

生效日期：2019.10.19

文號：發(fā)改財金規(guī)[2019]1638號

投資兩類基金通知進一步落實了資管新規(guī)中關于兩類基金有關規(guī)定另行制定的要求。投資兩類基金通知明確通知所稱創(chuàng)業(yè)投資基金，是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的股權(quán)投資基金。此外，對適用該通知的創(chuàng)業(yè)投資基金應滿足的條件進行了細化。此外，資管新規(guī)為減少資金在金融機構(gòu)內(nèi)部流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)和降低企業(yè)融資成本，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的多層嵌套進行了較為嚴格的限制。而由于部分創(chuàng)投基金具有“母基金”性質(zhì)，不屬于資管新規(guī)禁止的資金在金融機構(gòu)內(nèi)部流轉(zhuǎn)的情形。因此投資兩類基金通知明確，符合該通知要求的創(chuàng)投基金接受資產(chǎn)管理產(chǎn)品及其他私募投資基金投資時，不視為一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

（2）證監(jiān)會

01

《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》

（下稱“私募監(jiān)管暫行辦法”）

第八章

私募監(jiān)管暫行辦法第八章關于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定界定了創(chuàng)業(yè)投資基金的概念，即該辦法所稱創(chuàng)投基金是指主要投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股或者依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益的股權(quán)投資基金；同時明確基金業(yè)協(xié)會在基金管理人登記、基金備案、投資情況報告要求和會員管理等環(huán)節(jié)，對創(chuàng)業(yè)投資基金采取區(qū)別于其他私募基金的差異化行業(yè)自律，并提供差異化會員服務；證監(jiān)會及其派出機構(gòu)對創(chuàng)投基金在投資方向檢查等環(huán)節(jié)，采取區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理；在賬戶開立、發(fā)行交易和投資退出等方面，為創(chuàng)投基金提供便利服務。

（3）基金業(yè)協(xié)會

01

《私募投資基金登記備案辦法》

（下稱“私募登記備案辦法”）

生效日期：2023.5.1

文號：中基協(xié)發(fā)〔2023〕5號

基金業(yè)協(xié)會在新發(fā)布的私募登記備案辦法中進一步明確了創(chuàng)業(yè)投資基金應符合的條件，即投資范圍限于未上市企業(yè)，但所投資企業(yè)上市后基金所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分除外；基金合同體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資策略；不使用杠桿融資，但國家另有規(guī)定的除外；基金最低存續(xù)期限符合國家有關規(guī)定；以及法律、行政法規(guī)、證監(jiān)會和協(xié)會規(guī)定的其他條件。創(chuàng)業(yè)投資基金名稱應當包含“創(chuàng)業(yè)投資基金”，或者在公司、合伙企業(yè)經(jīng)營范圍中包含“從事創(chuàng)業(yè)投資活動”字樣。同時，私募登記備案辦法也強調(diào)基金業(yè)協(xié)會對創(chuàng)業(yè)投資基金在基金備案、投資運作、上市公司股票減持等方面提供差異化自律管理服務。

（4）銀保監(jiān)會

（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）

01

《中國保監(jiān)會關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》

（下稱“101號文”）

生效日期：2014.12.12

文號：保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號

101號文對保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的有關事項進行了規(guī)定。首先，101號文界定了創(chuàng)投基金的概念：101號文所稱創(chuàng)業(yè)投資基金，是指依法設立并由符合條件的基金管理機構(gòu)管理，主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股或者依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益的股權(quán)投資基金。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式的未上市企業(yè)。保險資金投資的創(chuàng)投基金的管理人應當符合累計管理創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模不低于10億元、擁有不少于5名專業(yè)投資人員、成功退出的創(chuàng)業(yè)投資項目合計不少于10個、至少3名專業(yè)投資人員共同工作滿5年、建立激勵約束機制、跟進投資機制、資產(chǎn)托管機制和風險隔離機制等條件；創(chuàng)投基金本身應滿足不是基金管理機構(gòu)管理的首只創(chuàng)業(yè)投資基金、單只基金募集規(guī)模不超過5億元、基金普通合伙人（或基金管理機構(gòu)）及其關聯(lián)方、基金主要管理人員投資或認繳基金余額合計不低于基金募集規(guī)模的3%等條件。上述“單只基金募集規(guī)模不超過5億元”的限制條件被2021年12月8日發(fā)布并實施的《中國銀保監(jiān)會關于修改保險資金運用領域部分規(guī)范性文件的通知》刪除。

3

QDLP[1]和QFLP[2]的監(jiān)管機構(gòu)

[1] 即合格境內(nèi)有限合伙人（Qualified Domestic Limited Partner），簡稱“QDLP”。

[2] 即合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partner），簡稱“QFLP”。

01

《關于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點工作的實施辦法》（下稱“實施辦法”）

發(fā)文機關：上海市工商行政管理局（現(xiàn)上海市市場監(jiān)督管理局）、上海市商務委員會、上海市金融服務辦公室（現(xiàn)上海市地方金融監(jiān)督管理局）

生效日期：2010.12.24

QFLP最早于2010年在上海試點，實施辦法即明確了上海QFLP試點的內(nèi)容和監(jiān)管方向。根據(jù)實施辦法，上海外商投資股權(quán)投資試點企業(yè)包括外商投資股權(quán)投資企業(yè)與外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。試點企業(yè)中外商投資股權(quán)投資企業(yè)的境外投資者應主要由境外主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、捐贈基金、慈善基金、投資基金的基金（FOF）、保險公司、銀行、證券公司以及聯(lián)席會議認可的其他境外機構(gòu)投資者組成。此外，辦法還規(guī)定了外商投資股權(quán)投資企業(yè)與外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的業(yè)務范圍、應具備的條件和辦理程序等內(nèi)容。

02

《關于加快推進上海全球資產(chǎn)管理中心建設的若干意見》（下稱“6號意見”）

發(fā)文機關：上海市人民政府辦公廳

生效日期：2021.06.01

文號：滬府辦規(guī)〔2021〕6號

6號意見指出上海全球資產(chǎn)管理中心的重點任務之一是深化QFLP和QDLP試點。推動參與合格境外有限合伙人（QFLP）試點的外資機構(gòu)管理境內(nèi)人民幣基金，鼓勵符合條件的內(nèi)資機構(gòu)參與QFLP試點。推進QFLP試點機構(gòu)開展境內(nèi)非上市公司股權(quán)、上市公司定向增發(fā)和夾層基金、特殊資產(chǎn)、私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金等投資。支持境外知名資產(chǎn)管理機構(gòu)和符合條件的境內(nèi)機構(gòu)申請合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）試點資質(zhì)。支持QDLP試點機構(gòu)投資境外私募基金和非上市企業(yè)股權(quán)及債權(quán)、證券市場、大宗商品、金融衍生品等領域。探索推動外資資產(chǎn)管理機構(gòu)用一個主體開展QDLP、私募證券投資基金管理（WFOE PFM）等業(yè)務。鼓勵試點機構(gòu)在上海市設立全球或區(qū)域管理中心，開展跨境雙向投資管理。推動銀行理財、保險資管等與試點機構(gòu)開展合作。

03

《關于金融支持海南全面深化改革開放的意見》

（下稱“84號意見”）

發(fā)文機關：中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局

生效日期：2021.03.30

文號：銀發(fā)〔2021〕84號

84號意見明確規(guī)定在風險可控前提下，允許海南自由貿(mào)易港內(nèi)合格境外有限合伙人（QFLP）按照余額管理模式自由匯出、匯入資金，簡化外匯登記手續(xù)。將海南自由貿(mào)易港納入合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）試點，給予海南自由貿(mào)易港QDLP試點基礎額度，每年可按一定規(guī)則向其增發(fā)QDLP額度。

05

《關于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設的意見》（下稱“95號意見”）

發(fā)文機關：中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已改組成立了國家金融監(jiān)督管理總局）、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局

生效日期：2020.04.24

文號：銀發(fā)〔2020〕95號

95號意見規(guī)定，粵港澳大灣區(qū)開展私募股權(quán)投資基金跨境投資試點。允許港澳機構(gòu)投資者通過合格境外有限合伙人（QFLP）參與投資粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（基金）。有序推進合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）和合格境內(nèi)投資企業(yè)（QDIE）試點，支持內(nèi)地私募股權(quán)投資基金境外投資。對上述QFLP、QDLP/QDIE試點實施宏觀審慎管理，由內(nèi)地監(jiān)督管理機構(gòu)建立健全聯(lián)合評審制度，加強事中事后監(jiān)管。根據(jù)收支形勢適時逆周期調(diào)節(jié)，防范跨境資金流動風險。

不論是從私募基金監(jiān)管機構(gòu)、監(jiān)管歷史的橫向沿革，還是從私募基金監(jiān)管體系和規(guī)定的縱向發(fā)展和完善來看，都可以看出私募基金行業(yè)監(jiān)管力度和水平正在隨著行業(yè)發(fā)展的需要在不斷加強。2023年9月4日，中國證監(jiān)會市場監(jiān)管二部主任王建平在2023全球PE論壇上便表示，為了落實私募條例的相關原則，將全面修改證監(jiān)會2014年以來形成的監(jiān)管制度體系。下一步要全面修訂證監(jiān)會2014年8月出臺的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，完善配套規(guī)范性文件，指導協(xié)會修訂自律規(guī)則，不斷完善私募基金監(jiān)管制度體系。由此可見，私募基金的監(jiān)管規(guī)定和體系正在面臨深刻的整合和變化。對于私募管理機構(gòu)而言，在募退兩難的市場環(huán)境中，不僅僅要伺候好“金主爸爸”，也要不斷跟進“婆婆們”的監(jiān)管新規(guī)，在合法合規(guī)的軌道上行穩(wěn)致遠，這其實也是機構(gòu)“金主爸爸們”對私募管理機構(gòu)進行法律盡職調(diào)查的重點之一。

作者簡介

楊春寶律師

一級律師

大成（上海）律師事務所高級合伙人

電郵：

chambers.yang@dentons.cn

北京大成（上海）律師事務所私募股權(quán)與投資基金專業(yè)組牽頭人、TMT行業(yè)組牽頭人，大成中國區(qū)科技文化休閑娛樂專業(yè)委員會副主任，上海涉外法律人才庫成員。復旦大學法學學士（1992）、悉尼科技大學法學碩士（2001）、華東政法大學法律碩士（2001）。

楊律師執(zhí)業(yè)28年，長期從事私募基金、投融資、并購法律服務，涵蓋TMT、大金融、大健康、房地產(chǎn)和基礎設施、展覽業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。2004年起多次受到The Legal 500和Asia Law Profiles特別推薦或點評，2016年起連續(xù)入選國際知名法律媒體China Business Law Journal“100位中國業(yè)務優(yōu)秀律師”，榮獲Leaders in Law - 2021 Global Awards“中國年度公司法專家”稱號；榮登首屆《中國知名企業(yè)法總推薦的優(yōu)秀律師&律所》推薦名錄；多次榮獲Lawyer Monthly及Finance Monthly“中國TMT律師大獎"和“中國并購律師大獎"等獎項。具有上市公司獨立董事任職資格，系華東理工大學法學院兼職教授、復旦大學法學院兼職導師、華東政法大學兼職研究生導師、上海交通大學私募總裁班講師、上海市商務委跨國經(jīng)營人才培訓班講師。出版《企業(yè)全程法律風險防控實務操作與案例評析》《完勝資本2：公司投融資模式流程完全操作指南》《私募股權(quán)投資基金風險防控操作實務》等16本專著。楊律師執(zhí)業(yè)領域為：公司、投資并購和私募基金，資本市場，TMT，房地產(chǎn)和建筑工程，以及上述領域的爭議解決。

作者簡介

孫瑱律師

大成（上海）律師事務所合伙人

電郵：

sun.zhen@dentons.cn

孫律師在執(zhí)業(yè)前先后在美國沃茨、英格索蘭和阿爾卡特朗訊等全球500強企業(yè)擔任全球、亞太區(qū)或中國區(qū)總裁或副總裁執(zhí)行助理，積累了豐富的企業(yè)運營管理經(jīng)驗，并具備非常優(yōu)秀的中英文雙語溝通和協(xié)調(diào)能力。孫律師出版《私募股權(quán)投資基金風險防控操作實務》并發(fā)表數(shù)十篇并購、基金、電商領域的文章。孫律師擅長領域為：私募股權(quán)投資、企業(yè)并購、電商和勞動法律事務。

作者簡介

李嘉欣

大成（上海）律師事務所律師助理

復旦大學法學學士，曾參與多個母基金選擇基金管理人及成立子基金項目的盡職調(diào)查、基金投資標的公司的盡職調(diào)查，以及基金募投管退相關的日常法律服務。

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法律橋團隊系列專著

法律橋團隊自2007年起已經(jīng)出版專著16本（含再版）:

《企業(yè)全程法律風險防控實務操作與案例評析》

《私募股權(quán)投資基金風險防控操作實務》

《完勝資本2：公司投融資模式流程完全操作指南》