圖文 | 躺姐

一般情況下，在短時間內發行數款題材、玩法類似的游戲，讓玩家和市場來決定哪個活下來的策略，就會被戲稱為“養蠱”。過去，這個詞一般都是形容另一家大廠——騰訊的發行策略，依靠這種策略，騰訊成功發行了諸如王者榮耀、和平精英等多款大熱游戲。

而網易這邊，憑借《逆水寒》和《蛋仔派對》的成功，在去年一時風光無兩，成為中國市值第四大的科技公司，雖然第四季度的業績不及預期，可市場對他們的新游依然抱有巨大的期待，看他們能否在保持上述兩款游戲的成績同時，再度做出爆款。

此后，網易的策略卻讓人有些迷惑：在接下來的幾個月里，網易已拿到版號且計劃上線的大型武俠網游就有三款，分別是《射雕》、《燕云十六聲》和《永劫無間手游》，這些游戲其實都包含了“角色扮演（RPG）”、“動作”、“大型多人在線（MMO）”、“多端”、“開放世界”等等類似的元素。

再加上于2023年中旬上線的MMORPG武俠手游《逆水寒》，差不多一年時間，四款武俠題材的大型游戲接連上線，說是“養蠱”也不為過。只不過，這樣的“養蠱”更像是加強進階版，網易的目的顯然不是讓這四款投入甚巨的游戲最后只活下一兩個來。

畢竟，在四季度業績會上，當投資人提出對《射雕》和《燕云十六聲》這兩款游戲之間同質競爭的質疑時，丁磊的回應是兩款游戲的IP、美術和系統設計有“巨大差異”，不存在重合的現象；恰恰是市場需要優質的武俠題材游戲，網易才準備這兩款游戲滿足玩家的需求。

一言以蔽之，看上去雖然是在“養蠱”，可網易的策略還是有著自己的考量：這些密集上線的武俠游戲，從內容和玩法上看其實有許多不同的側重點，從而盡可能全面地覆蓋會被武俠題材吸引的玩家，最終達到對這個領域的全面占領。

坦白說，因為成本高昂、風險較大，這樣的策略之前確實沒人嘗試過；但以網易漸入瓶頸的業績看，采取這種策略也有其必要性。一旦成了，網易今年的股價大概率有很大的進步；敗了的話，那就只能眼瞧著資金流向更有前景的股票了。

01業績不及預期

雖然有著云音樂、有道和創新業務等等板塊，但網易的底色毫無疑問是游戲。也是因此，在2023年初看好網易的人并不多，一個原因是受到和暴雪“分手”新聞的影響，相比那些受益于版號重新開放的游戲股，少了很多的正向關注。

但令人意外的是，復盤過去一年的股價表現，網易卻算是表現最好的那一撥，過去一年漲幅接近30%；相比之下，行業龍頭騰訊跌了16%，中手游跌了41.5%，祖龍娛樂則跌了82.5%，整個游戲股哀鴻遍野，差生太多，直接把網易這個好學生給烘托出來了。

總體來看，網易2023Q4的財報頂多算得上是喜憂參半，喜是其財務質量的提升是不錯的；而憂則是這家公司已經顯現出增長乏力的苗頭，很難讓市場形成一致的看多預期。也是因此，自2月29日財報發布之后至今這小半個月的時間里，網易的股價波動極大，且略微下滑，沒有保持自去年末開始的這一輪漲勢。

網易過去一年股價走勢圖，交叉位置時間為財報發布當天

根據公司二月末披露的財報，網易在2023年全年獲得營收1035億元，同比增長只有7%，游戲業務的收入達到816億元，同比增長9%，占總收入的比例為79%。毛利方面，游戲業務的貢獻為556億元，占總毛利的比例超過88%；全年獲得凈利潤294億元，同比增長45%。

資料來源：網易財報，躺平指數整理

從年度營收層面來看，過去五年網易獲得的營收雖然節節攀升，但問題在于增速連年下滑，且下滑幅度較大。2019年至2023年的營收同比增速分別為15.8%、24.5%、18.9%、10.2%和7%，在過去十年間，2023年是公司營收同比增速最低的一年，也是增速唯一低于兩位數的一年。

看第四季度，網易的各項核心指標同比還好，環比就不太行了。2023年Q4，網易獲得non-GAAP凈利潤74億元，同比增長65%，環比下降15.3%，低于市場預期的78.6億元；營收271.4億元，同比增長6.7%，環比下降0.7%，低于預期的281億元；凈利潤67億元，是全年表現最差的一個季度。

利潤增速高于營收，說明網易在提質增效上取得的成績比開疆拓土更大；但過去四個季度不穩定的凈利情況也表明，內部挖潛的邊際效應正在減少，需要更多的現象級新游才能支撐公司的全面增長。

可問題是，網易在2023年度發行的游戲有爆款，但真正能對長期收入有貢獻的卻很少。

在這份財報中，網易全年的游戲收入達到816億元，同比增長9.4%，公司對其增長的解釋，是《蛋仔派對》（2022年5月上線）和《逆水寒》（2023年6月上線）收入占比的提升。《逆水寒》毋庸置疑，應該算得上是去年國內最成功的游戲之一；網易其他的新游雖然上線時表現都不錯，可沒有一個能撐到年尾。

2023年，網易塔科夫like手游《超凡先鋒》上線不久就暴斃，遠比不上騰訊的同類游戲《暗區突圍》；擬真賽車手游《巔峰極速》和籃球多人競技手游《全明星街球派對》在上線初期表現亮眼，都沖到過暢銷榜第一的位置，但由于題材受限，后續排名一路下降，至今在五十名開外。

客觀上講，這樣的新游表現，對于一個普通游戲公司來說已經是相當炸裂了，可對于網易這種，每年游戲收入800多億的公司來說就不行了。投資者看的不是那幾個爆款，是有沒有更多像《夢幻西游》、《蛋仔排隊》和《逆水寒》這樣具備長期霸榜實力的游戲。

同時，即便是像《蛋仔派對》和《逆水寒》這樣的好游戲，也有的不確定性。前者面對騰訊《元夢之星》的激烈競爭，雖說《蛋仔派對》領先，可代價也是巨大的，2023Q4網易的營銷費用環比增加18%，同比增加24%，今年春節期間二者競爭更是激烈，營銷費還會繼續燃燒。

而《逆水寒》這邊，網易接下來連續上線的三款武俠游戲，不可能不會對其產生影響，如此激烈的競爭，極有可能改變整個中國武俠游戲的版圖，也會改變網易自己。

02開始“養蠱”

在我們看來，從《逆水寒》手游發布后的一年左右再發布三款武俠新游，是一個非常值得關注的動作，它不僅彰顯了網易統治整個武俠游戲賽道的野心，也是他們擺脫如今業績漸入增長瓶頸現狀、開拓增量的重要嘗試。不過，這種策略也代表著巨大的風險，成功的概率不高。

資料來源：公開信息，躺平指數整理

2024年，除了1月26日上線的女性向游戲《世界之外》之外，網易已經獲得版號并有望發行的游戲有八款。其中，武俠題材足有三款游戲在列，而在網易向來弱勢并積極尋求突破的射擊品類中，只有《螢火突擊》和《天啟行動》兩款新游。

另外，在2023Q4的業績會交流中，跟新游戲相關的問題除了尚在開發中的《代號：無限大》之外，全都聚焦在《永劫無間》手游、《射雕》和《燕云十六聲》上。顯然，這些有更大可能帶來業績提升的武俠游戲，才是資本市場和投資人關注的重點。

但是，雖說網易在武俠品類的網游已經有了如《逆水寒》這樣成功的范例，但未來這三款游戲面對的阻力卻依然巨大。

首先就是題材限制。武俠，這個獨屬于華人的流行文化符號，曾在整個中國文娛產業中占據非常重要的生態位；但現如今，無論是游戲、流行小說還是電影、電視劇，武俠原本的生態位逐漸被玄幻和仙俠題材替代，其地位已經邊緣化，受眾面越來越小。

其次是競爭激烈。知名大作除了網易的《逆水寒》和《一夢江湖》之外，還有西山居的《劍網3》、騰訊的《天涯明月刀》等等。其中，運營時間長達十五年的《劍網3》即將在2024年發布多端版本《劍網：無界》，無論IP價值還是游戲人數，他們都是行業里不可小覷的競爭者。

最后則是投入產出的問題。而拋開那些小游戲不算，武俠游戲想要做得好，就必須在江湖的沉浸感和武打動作上下足功夫，美輪美奐的風景、英姿颯爽的人物、花里胡哨的動作加上豐富多彩的玩法都是標配，決定了開發團隊必須有較大的規模和較高的能力，而這一切就意味著更大的成本。

以網易自己為例，根據公開信息，去年上線的《逆水寒》手游前后投入高達十幾億元，今年即將上線的《射雕》投入也差不多是這個數字；而《燕云十六聲》至今并未見到開發成本的披露，不過，從其精良的畫面表現來看，投入大概率不會低于10億元；《永劫無間》則由于端游開發在先，相對成本或許不會這么夸張。

研發投入大、受眾面相對較窄、同類游戲眾多等等不利因素，都會影響網易這幾款尚未待上線武俠游戲的表現。而網易采取的對策，就是從內容、玩法上，盡量區分不同游戲的側重點，盡可能覆蓋更廣泛的玩家人群，甚至去吸引那些對武俠題材不太感冒的新一代游戲玩家過來。

比如，《逆水寒》的強社交屬性，突出的是“大型多人在線”這個元素，發展到現在可能更像是武俠版《蛋仔派對》；《射雕》則把自己的內容和大世界元素拉滿，其劇情整合了金庸“射雕三部曲”長達一百五十年的內容，游戲機制和設定則雜糅了《九陰真經》等經典武俠網游和《原神》。

而《燕云十六聲》則更突出動作和寫實的開放世界，借鑒了國外著名動作單機3A大作（如《對馬島之魂》等）的游戲機制，更強調單人的游戲體驗；《永劫無間手游》則是同名武俠吃雞類端游的移植作品，不熟悉的可以姑且把它當作《流星蝴蝶劍》的全面加強網游版。

單從區分度看，這四款游戲各個身懷絕技，可一旦放到市場里，結局就未必會如網易所料的那樣百花齊放，彼此之間的競爭是難以避免的。

以正在宣發期的《射雕》為例，最近憑借“碰瓷”式的營銷屢屢登上熱搜，直指其他武俠網游“氪度高”、“肝度高”的問題，拋出了諸如“全部外形9塊9”、“不設置日常任務，玩家自由度高”的宣傳噱頭。這樣的營銷方式是不錯，可游戲是不肝不氪了，未來的收入會不會受到影響？創新收入模式如果玩家不接受，到時候洶涌而來的負面評論會不會造成游戲熱度的斷崖式下滑？

當然，以上問題都要游戲上線之后才會有答案；而從現在看，網易的武俠游戲彼此之間一定會存在競爭，無論最后是一枝獨秀還是百花齊放，過程中的風險是巨大的。

03結語

從太史公司馬遷筆下的荊軻，到盛唐李白的“十步殺一人，千里不留行”；從明朝施耐庵的《水滸傳》，到清朝石太昆的《三俠五義》；再看近現代，金庸、古龍開創了武俠小說的盛世，從90年代百花齊放的武俠電影，到如今的各類武俠網游。

可以說，武俠背后代表的“俠以武犯禁”的精神內核，對自由的向往和對不公的反抗，讓它得以貫穿了整個中華文明，根植于如今每個中國人的血脈里。

12年前《九陰真經》的發布，驚艷了整個中國武俠網游愛好者；可這款游戲隨后的沒落也令人唏噓。不是游戲機制沒人想得到、沒人做出來，而是這樣的游戲實在沒辦法賺快錢。

丁磊的理解或許是對的，武俠這個賽道并沒有被徹底滿足；可問題是，在滿足玩家期待的同時，能否避免《九陰真經》的厄運，在好玩和賺錢之間找到平衡呢？

從投資人的視角出發，不看好連發四款武俠網游的網易是正常的；可作為一個武俠文化愛好者，我很期待網易這樣的嘗試，說不定，武俠的文藝復興就會在今年來臨呢？

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。