文 |清和智本社社長
如今,壓力來到銀行系統(tǒng)。
近些年,商業(yè)銀行的凈息差持續(xù)下降,2022年一季度首次跌破2%,到2023年末下滑至1.69%歷史低位,其中大行、股份行、城商行和農(nóng)商行分別降至1.62%、1.76%、1.57%、1.90%。大多數(shù)銀行的凈息差,遠低于美國商業(yè)銀行平均息差3%左右,甚至突破了《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》中自律機制合意凈息差1.8%的臨界值。
中國商業(yè)銀行靠吃凈息差生存,其中80%左右的收入來自凈利息,凈息差持續(xù)萎縮給商業(yè)銀行帶來持續(xù)的壓力與挑戰(zhàn)。
盡管商業(yè)銀行依然收獲巨額的凈利潤,但其正在面臨難以自洽的邏輯:一邊是央行持續(xù)降息直接壓降凈息差,支持政府化債承接大量國債、地方債和政金債直接削減收益,同時房地產(chǎn)貸款不良率正快速上升;另一邊是在推進巴塞爾協(xié)議III、金融強監(jiān)管、金融服務實體和高股息高分紅政策組合的大勢下,商業(yè)銀行不得不拿出更多利潤填補不良、充實資本、提升撥備。
中國正處于債務大出清周期,銀行時代謝幕了,商業(yè)銀行正式打響凈息差保衛(wèi)戰(zhàn)!
本文分析過度借債的壓力向商業(yè)銀行傳遞的過程,以及商業(yè)銀行困境對宏觀經(jīng)濟的影響。
本文邏輯
一、降息負反饋
二、不可能三角
三、誠實的孩子
【正文6500字,閱讀時間15',感謝分享】
01
降息負反饋
降息大勢所趨,但銀行遭遇難題。
銀行系統(tǒng)正在進入降息負反饋:宏觀經(jīng)濟體過度借債—央行降息—貸款利率下降—凈息差下降—商業(yè)銀行降存款利率—央行降息……
理解中國經(jīng)濟、貨幣政策和資產(chǎn)價格走向的起點是過度借債。我在課程《債務-通縮-降息&量化寬松理論》中,從過度借債開始完整地推演了中國將持續(xù)降息,并且進入低息周期,最終不得不實施量化寬松政策。
當前,地方政府債務100萬億左右(40萬億顯性債、50多萬億城投債)、家庭部門債務77萬億(房貸38萬億)、非金融企業(yè)部門債務150萬億元(剔除城投債),三項合計超過300萬億的債務,其中地方債、開發(fā)商債務和居民房貸處于過度借債狀態(tài)。
過度借債表現(xiàn)為借新還舊的比例大幅度上升,這導致政府實際投資大規(guī)模萎縮,居民消費謹慎,企業(yè)投資能力和信心下降;投資和消費需求不足進而導致市場價格下跌,消費品、耐用品、原材料大宗商品、房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格全面下跌;市場價格下跌導致企業(yè)營收利潤下降,家庭工資性和資產(chǎn)性收入下降,政府稅收和土地出讓金收入下降,推動企業(yè)、家庭和政府的資產(chǎn)負債率上升,以及實際利率(市場利率-通脹率)上升;實際利率上升又推高實際融資成本和償債負擔,進一步抑制融資、投資和消費,進一步削弱資產(chǎn)負債表,導致市場價格持續(xù)下跌,最終進入債務-通縮螺旋。
阻止這種向下螺旋的關(guān)鍵是遏止價格繼續(xù)下跌,唯一辦法就是央行大力降息,壓低實際利率,削減債務負擔和融資成本,同時財政政策配合將貨幣轉(zhuǎn)移到家庭部門,扭轉(zhuǎn)消費、投資下行趨勢,進而提振市場價格。
所以,當一個經(jīng)濟體面臨過度借債時,在債務-通縮“懸崖”持續(xù)逼近的壓力下,央行不得不持續(xù)降息,不得不通過降息來“化債”、避免通縮和刺激經(jīng)濟復蘇。
去年央行兩次下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率,進而推動貸款市場報價利率(LPR)下降。去年年底,新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.75%,較上年同期低0.22個百分點,持續(xù)創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低;新發(fā)放個人住房貸款加權(quán)平均利率為3.97%,較上年同期低0.29個百分點。
央行全面降息的同時也存在結(jié)構(gòu)性降息,債務壓力越大的領(lǐng)域降息越明顯。
比如新房貸款利率。今年一季度為了刺激房地產(chǎn)市場,5年期以上LPR再度下調(diào)至3.95%,直接推動新發(fā)個人住房貸款利率進一步降至3.71%,創(chuàng)歷史低位。這也促使新發(fā)個人住房貸款加權(quán)平均利率為有記錄以來首次低于新發(fā)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率。
比如政府債券利率。去年中央政府發(fā)行1萬億特別國債投資水利基建,省級政府開始發(fā)行1.35萬億元特殊再融資債券化債,利率在2.1-2.5%之間。今年省級政府預計再發(fā)1.5萬億元特殊再融資債券,中央政府開始發(fā)行超長期特別國債,每年一萬億元,當前利率只有2.65%。這些周期長、利率低的政府債券大規(guī)模發(fā)行,導致債券收益率大幅度下降。
還有就是央行的結(jié)構(gòu)性貨幣工具,這種工具是給特定的領(lǐng)域和企業(yè)提供廉價的貸款。比如為了支持新技術(shù)投資,央行專門為科技創(chuàng)新設(shè)立了三個結(jié)構(gòu)性貨幣工具,分別是科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款,三項貸款額度合計達到1.1萬億元,利率為1.75%,低于MLF利率。又如,為了支持城中村改造,央行重啟抵押補充貸款,規(guī)模達到5000億元,利率為2.25%,也低于MLF利率。預計,今年結(jié)構(gòu)性貨幣工具的貸款總額達到8萬億元。
央行持續(xù)降息和結(jié)構(gòu)性降息,導致商業(yè)銀行的貸款利率和凈息差持續(xù)下降。為了守住凈息差,商業(yè)銀行不得不降低存款利率。去年,商業(yè)銀行四次降低存款利率,長期定存的利率下降幅度大。
商業(yè)銀行降低存款利率還有一個直接原因就是負債端壓力過大。由于整個經(jīng)濟體過度借債,投資和消費需求不足,預防性儲蓄增加,存款尤其是定存大規(guī)模增加,沖擊商業(yè)銀行的負債端。
去年,人民幣存款增加25.74萬億元,其中住戶存款增加16.67萬億元,非金融企業(yè)存款增加4.22萬億元。住戶部門定期存款占比從68.1%上升至71.5%,非金融企業(yè)則從65.9%上升至68.4%。存款快速增加,貸款需求不足,這導致商業(yè)銀行的付息成本大幅度增加。
但是,商業(yè)銀行大規(guī)模下調(diào)存款利率,又促使央行進一步降低政策性利率,即MLF利率。為什么?
商業(yè)銀行的存款利率和央行的政策性利率是一組競爭關(guān)系。商業(yè)銀行主要從兩個渠道獲得資金,一是央行貸款,主要是中期借貸,二是儲戶存款。當儲蓄大規(guī)模增加,存款利率下降,商業(yè)銀行更愿意從存蓄市場上吸收資金,而不是向央行申請貸款。這必然削弱央行的貨幣政策效果。
當前,央行中期借貸便利(一年期MLF)利率為2.50%,而中國銀行一年期定存利率只有1.75%,一年期大額存單利率也只有2.17%,均低于MLF。
如此,央行不得不降低政策性利率,這又推動LPR和凈利息差進一步下降,進入一種降息負反饋。如何能夠打破這種負反饋?
當利率下降到一定程度,融資成本足夠低,同時債務基本出清,市場預期好轉(zhuǎn),投資和消費需求增加,市場貸款上升推動利率上升。
不過,當前中國處于債務出清大周期的早期階段,過度借債推動央行和商業(yè)銀行正在進入降息負反饋系統(tǒng)中,政策性利率、存款利率、貸款利率、國債利率、民間借貸利率都將全面持續(xù)下降。當市場逐步進入低息時代,銀行凈息差降到1.5%以下甚至更低,會發(fā)生什么?
這是從未見過的局面,銀行正步入無人區(qū)中探索。
02
不可能三角
如今,整個經(jīng)濟體過度借債的壓力正在向商業(yè)銀行系統(tǒng)傳導。
首先,商業(yè)銀行為了支持政府化債承接了大量的新增國債、地方債和政金債。
數(shù)據(jù)顯示,2022年、2023年,商業(yè)銀行增持國債占國債發(fā)行量的90%、80%,遠高于過去60%的比例。商業(yè)銀行增持政策性銀行發(fā)行的政金債占發(fā)行量的94%、71%,遠高于過去的36%的比例(見華創(chuàng)證券張瑜的《利率“無人區(qū)”&銀行“不可能三角”》)。商業(yè)銀行還大量購入地方政府發(fā)行的特殊再融資債券(一般債和專項債)。
由于地方債新增受約束,地方政府投資壓縮,中央政府發(fā)行超長期國債接續(xù)投資火力,同時政策性銀行發(fā)行政金債融資給地方國企提供政策性貸款繼續(xù)支持地方政府投資。新擴張的超長期國債和政金債,以及用于置換的特殊再融資債券,大多數(shù)都由商業(yè)銀行持有。由于這些債券利率低,商業(yè)銀行持有越多,對凈息差的削弱就越大。例如,50年期國債的利率為2.65%,低于3年期銀行定存利率(2.75%),二者凈息差為負數(shù)。
部分商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款不良率正在快速上升,也將削減其凈息差、資本充足率和安全邊際。
2023年,八大行的不良率較低,在0.8-1.4%之間,整體不良率未見明顯上升,不良增速和總貸款增速基本相當。不過,中小銀行的不良率參差不齊。其中,寧波銀行、東莞農(nóng)商銀行、貴州銀行、九江銀行的不良貸款增長率都超過20%。
主要風險在房地產(chǎn)貸款的不良率上升。八大行房貸的比例偏高,在25%-30%之間,但開發(fā)貸款比例較小,在3%-5%之間。中小銀行的開發(fā)商貸款比例偏高,如浙商銀行、寧波銀行等六家都在9%以上。去年房地產(chǎn)不良開發(fā)貸款同比增速超過40%的有:浙商銀行、寧波銀行、鄭州銀行、青島銀行、徽商銀行、廣州農(nóng)商銀行、哈爾濱銀行、貴州銀行、九江銀行、威海銀行、甘肅銀行。
其中,鄭州銀行不良開發(fā)貸款同比增長41%,開發(fā)貸款不良率推高至6.48%;徽商銀行不良開發(fā)貸款同比增長2148%,開發(fā)貸款不良率推高至7.33%;貴州銀行不良開發(fā)貸款同比47%,開發(fā)貸款不良率推高至40%。
個人住房貸款不良率整體在1%左右,遠低于開發(fā)貸款不良率和整體不良率。不過去年部分銀行的個人住房貸款不良率也在快速上升,同比增速超過30%的有:渝農(nóng)商行、重慶銀行、徽商銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、天津銀行、盛京銀行、甘肅銀行、晉商銀行。
整個經(jīng)濟體過度借債的壓力正在往商業(yè)銀行系統(tǒng)傳遞:地方政府債務(化債)削減銀行凈息差,房地產(chǎn)債務違約率增加直接推升銀行不良率,削減資本充足率。
為此,商業(yè)銀行不得不拿出更多利潤來計提減值,進一步削減其凈利潤。以興業(yè)銀行為例,2023年共計提減值611.78億元,推動期末撥貸比上升0.04個百分點至2.63%,撥備覆蓋率升至245.21%。
去年,商業(yè)銀行營收和凈利潤增速明顯下降。在12家大型銀行中,8家營收下降,2家凈利潤下降。其中,工行營收下降3.75%,凈利潤增長只有0.83%;興業(yè)銀行營收下降5.19%,凈利潤下降15.97%。中小銀行營收凈利潤參差不齊,其中鄭州銀行營收下降9.5%,凈利潤大降28.48%;江西銀行營收下降11.15%,凈利潤大降32.9%;廣州農(nóng)商行營收和凈利潤下降幅度都超過19%;九江銀行凈利潤暴跌55.65%。
如今,商業(yè)銀行面臨一種困境:一邊是央行持續(xù)降息直接壓降凈息差,支持政府化債承接大量國債和地方債削減凈息差,同時房地產(chǎn)貸款不良率上升;另一邊是在推進巴塞爾協(xié)議III、金融強監(jiān)管、金融服務實體和高股息高分紅的大勢下,銀行不得不拿出更多利潤填補不良、充實資本、提升撥備覆蓋率。
實際上,在經(jīng)濟體過度借債的壓力正在向銀行系統(tǒng)傳遞時,商業(yè)銀行存在難以兼顧的“不可能三角”。華創(chuàng)證券張瑜認為,商業(yè)銀行“不可能三角”是,不可能同時實現(xiàn)讓利實體、穩(wěn)定資本充足率和投資風險資產(chǎn)。
資本充足率等于資本凈額/風險加權(quán)資產(chǎn)。商業(yè)銀行降息刺激經(jīng)濟會導致凈利潤下降,進而削減資本凈額,拉低資本充足率。為了提供資本充足率,商業(yè)銀行需要削減風險加權(quán)資產(chǎn),即減少對企業(yè)的信貸,這無疑會削減降息刺激經(jīng)濟的作用。
因此,在當前的形勢下,商業(yè)銀行降息定然導致資本充足率下降,商業(yè)銀行不得不計提更多利潤充實資本金。加上,銀行被納入“中特估”(30%左右的分紅比例),銀行利潤將進一步被計提和分攤。
另一個值得關(guān)注的信息是,中國商業(yè)銀行正在大規(guī)模發(fā)行總損失吸收能力(TLAC)債券,五大行計劃發(fā)行總額高達4400億元。什么是TLAC?
2008年金融危機后,巴塞爾委員會(BCBS)推行了一套新的銀行監(jiān)管架構(gòu),被稱為巴塞爾協(xié)議Ⅲ。巴塞爾協(xié)議Ⅲ提高了資本充足率監(jiān)管標準,同時要求商業(yè)銀行發(fā)行債券從證券市場上獲得融資以補充資本金,避免像過去在明斯基時刻隔夜拆借市場遭遇流動性陷阱。TLAC債券是商業(yè)銀行在巴塞爾協(xié)議Ⅲ指引下的一種補充資本金的債券,是全球系統(tǒng)重要性銀行為滿足總損失吸收能力要求而發(fā)行的的債券。
中國監(jiān)管部門要求商業(yè)銀行向巴塞爾協(xié)議Ⅲ靠攏,2021年發(fā)布管理辦法,要求G-SIB的TLAC風險加權(quán)比率和杠桿比率自2025年初分別不得低于16%和6%。而今年,中國大型銀行大規(guī)模發(fā)行TLAC,說明不良率上升、凈息差下降和營收增速下降給商業(yè)銀行的資本金帶來壓力。
當前商業(yè)銀行的困境,本質(zhì)上作為半市場化、半行政化的機構(gòu),商業(yè)銀行無力承擔來自過度借債和經(jīng)濟下行的所有壓力,即承接地方政府置換債,承接大量擴張的國債,降息刺激經(jīng)濟,同時符合金融強監(jiān)管要求,響應高股息高分紅政策,處理房地產(chǎn)貸款不良率上升,應對房地產(chǎn)資產(chǎn)萎縮沖擊資產(chǎn)端。
實際上,當前的債務問題和經(jīng)濟困境,不是商業(yè)銀行能夠解決的。
03
誠實的孩子
如果凈息差降到1.5%甚至更低,商業(yè)銀行會發(fā)生什么?
國際上,也有一些銀行長期在低利息、低凈息差環(huán)境下生存,比如德國銀行和日本銀行。
德國銀行最近20年的凈息差都在1%左右,最低時候跌到0.86%。但是,德國銀行業(yè)以穩(wěn)健著稱,他們對大型企業(yè)的貸款不良率很低,同時他們開展混業(yè)經(jīng)營,提升非息收入。這是德國銀行能夠在低凈息差環(huán)境下獨立生存的“法寶”。
但是,日本銀行就沒有那么幸運了。大衰退期間,日本央行長期實施低利率甚至負利率政策,這個給日本銀行帶來巨大的沖擊,銀行業(yè)平均貸款收益率持續(xù)下降,2021年下降至0.79%,凈息差只有0.54%。
與德國銀行類似,日本銀行也在1998年日本政府解除金控禁令后大力拓展中間業(yè)務,中間業(yè)務比例在30%以上。另外,日本大型銀行采取了成功的“出海”策略。2023年的數(shù)據(jù)顯示,三菱日聯(lián)、三井住友金融、瑞穗金融的海外信貸業(yè)務凈利息收入占比分別高達90.6%、85.0%和67.2%。
即便如此,日本銀行還是遭遇了明斯基時刻。1996年到2010年,日本企業(yè)不再繼續(xù)貸款,集體轉(zhuǎn)向還款,日本銀行遭遇資產(chǎn)負債表衰退的沖擊。日本銀行業(yè)貸款規(guī)模從565萬億日元萎縮至425萬億日元。同時,房地產(chǎn)、股票資產(chǎn)大幅度縮水,導致日本銀行資產(chǎn)端持續(xù)惡化,不良率持續(xù)上升,他們花了十年的時間處置了100萬億日元不良資產(chǎn)。
危機時刻發(fā)生在2000年納斯達克泡沫危機期間,日本銀行持有的大量股票市值暴跌,導致資本金不足,危在旦夕。此時,日本央行出手拯救銀行,直接購買股票,開啟了量化寬松政策。日本央行是最早實施量化寬松的央行。
上述分析了過度借債的壓力向銀行系統(tǒng)傳遞的過程及其銀行面臨的困境。接下來,我們需要關(guān)注的不僅僅是銀行的困境,而是在銀行面臨不良率上升、凈息差萎縮時,宏觀經(jīng)濟會發(fā)生什么。
我們需要理解作為金融中介機構(gòu)以及信用創(chuàng)造機構(gòu),銀行在宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)中具有乘數(shù)效應。伯南克1989年發(fā)表的論文認為,當經(jīng)濟下降時,融資的代理成本增加,投資水平依賴于企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值,但是此時企業(yè)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值也下降,這就導致銀行對企業(yè)的貸款加速下降。伯南克將銀行在經(jīng)濟周期中的放大效應稱為金融加速器機制。
所以,從宏觀審慎的角度來看,我們需要高度關(guān)注商業(yè)銀行在宏觀經(jīng)濟中的放大效應,至少有兩個方面:
一是經(jīng)濟體過度借債引發(fā)企業(yè)和家庭資產(chǎn)負債表衰退,導致銀行系統(tǒng)反向貨幣乘數(shù)效應。
商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造是一種貸款-存款之間的派生機制。更多的貸款派生出更多的存款,更多的存款可以提供更多的貸款。這個過程也被稱為貨幣乘數(shù)效應。
如果像當年日本企業(yè)一樣減少貸款,甚至動用儲蓄集中還款,那么相當于同時消滅了銀行的資產(chǎn)端和負債端,銀行就會出現(xiàn)資產(chǎn)負債表衰退。貸款下跌導致存款塌縮,進而導致貸款加速萎縮,出現(xiàn)反向乘數(shù)效應,市場上流動性就會大幅度下降。2008年金融危機爆發(fā)后,銀行集中破產(chǎn)導致存款大規(guī)模損失,市場流動性加速枯竭。
過度借債意味著借新還舊的比例持續(xù)上升,集中還貸、提前還貸的傾向增加,貸款余額不僅不會增加可能還會減少。去年一些家庭提前還房貸,個人住房貸款達到38萬億元峰值后下降了6000多億元。貸款規(guī)模萎縮將約束商業(yè)銀行派生貨幣,加速市場流動性下降和價格下跌。
二是房地產(chǎn)資產(chǎn)價格下跌導致商業(yè)銀行資產(chǎn)端縮水,弱化資產(chǎn)負債率和資本充足率。
房地產(chǎn)是金融系統(tǒng)最底層的資產(chǎn),商業(yè)銀行中40%-50%的抵押資產(chǎn)是房地產(chǎn)和土地。最近三年,房地產(chǎn)價格普遍下跌了20%-40%,城市土地價格下降幅度可能更大。換言之,家庭、企業(yè)和政府持有的房地產(chǎn)和土地均大幅度縮水,其資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)端下降,那么商業(yè)銀行的抵押品和資產(chǎn)端也在萎縮。
當前是一個微妙的時期,家庭、企業(yè)、政府和銀行心照不宣,都知道發(fā)生了什么,誰也不想不敢把這層面紗捅破,但就怕冒出一個“誠實的孩子”。
日本大衰退期間,企業(yè)主不僅不貸款,還躲著銀行貸款員走。原因是,如果找銀行貸款,銀行需要重新評估資產(chǎn),當時房地產(chǎn)和股票價格崩潰了,重新評估資產(chǎn)意味著“東窗事發(fā)”,引發(fā)包括銀行在內(nèi)的債主上門擠兌。企業(yè)主死死捂住資產(chǎn)負債表,勒緊褲腰帶默默還貸。這是日本企業(yè)不再貸款、集體轉(zhuǎn)向還款的重要原因。
2020年、2021年,一些城市大量發(fā)放利息較低的經(jīng)營貸,一些業(yè)主用經(jīng)營貸置換房貸以節(jié)省付息成本。經(jīng)營貸周期一般是3年、5年,接下來是經(jīng)營貸續(xù)貸的高峰期,銀行需要重新評估資產(chǎn)。房產(chǎn)價格下跌,續(xù)貸額度下降,業(yè)主需要填補部分本金。放貸實際操作中也存在放大效應,房價上漲時,600萬元房產(chǎn)評估出800萬元,實際放貸600萬元;房價下跌時,縮水后500萬房產(chǎn)評估出400萬元,實際放貸只有200萬元,續(xù)貸額度相差400萬元。業(yè)主能否填補本金?當然,一些銀行也配合業(yè)主捂住,“曲線救國”提供信用貸,避免東窗事發(fā)。
但是,暴雷的開發(fā)商、信托和關(guān)聯(lián)企業(yè),正在加入“誠實的孩子”的隊伍。
從金融加速器的角度看,商業(yè)銀行對宏觀經(jīng)濟的相互影響:在過度借債的環(huán)境中,房地產(chǎn)價值縮水和房地產(chǎn)貸款不良率壓縮商業(yè)銀行資產(chǎn)端,大規(guī)模存款沖擊商業(yè)銀行的負債端,商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表兩端承壓、擴表約束增加,反向乘數(shù)效應傾向增強,貨幣傳導效率和流動性下降,加速宏觀經(jīng)濟體中的價格、債務、營收、稅收和信用指標弱化。
此時,只能“央媽”出手。
近期,關(guān)于央行量化寬松的討論,反映的正是商業(yè)銀行系統(tǒng)無力承擔整個經(jīng)濟體過度借債的風險,甚至還可能加劇風險,只能請央行直接下水購債。
“央媽”該如何出手?見下一篇文章!
-End-
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