巴菲特投資了日本5大商社，截至今年5月浮盈已達(dá)790億元人民幣。

巴老已老，寶刀未老。

市場(chǎng)終于發(fā)現(xiàn)，在利率下行期，依然有確定性的收益機(jī)會(huì)。

中國(guó)也正在進(jìn)入低利率時(shí)代，最近長(zhǎng)江電力、中國(guó)神華為首的紅利板塊大漲，就是資金偏好切換的先兆反應(yīng)。

日本在“失去的20年”中，利率長(zhǎng)期低位，涌現(xiàn)出哪些牛股，很值得A股借鑒。

01

幾家歡樂(lè)幾家愁

1989年日本股市崩盤(pán)，利率隨之下調(diào)，經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)十多年的低迷期，東證指數(shù)從最高點(diǎn)（1989年12月）的2881點(diǎn)跌至最低點(diǎn)（2003年3月）的788點(diǎn)，跌幅高達(dá)72.7%。直至2003年3月后，才走出了長(zhǎng)期的低迷。

由于互聯(lián)網(wǎng)革命開(kāi)啟，90年代末小盤(pán)占優(yōu)，1997-2000年間互聯(lián)網(wǎng)股票泡沫堆積，高股息策略相對(duì)劣勢(shì)，但在這一輪泡沫破裂后，高股息指數(shù)再度跑贏大盤(pán)。

在股市快速下跌期，日本地產(chǎn)泡沫同時(shí)破裂，與地產(chǎn)相關(guān)的房地產(chǎn)、金融、鋼鐵等行業(yè)受損嚴(yán)重。

表現(xiàn)較好的行業(yè)有醫(yī)藥、食品、紡服等必選消費(fèi)，金屬產(chǎn)品、建筑、石油與煤等與地產(chǎn)相關(guān)性不大的順周期行業(yè)，主要是其具有一定的防御屬性，且基本面受沖擊較小。

其中，精密儀器、醫(yī)藥、運(yùn)輸設(shè)備的年化漲幅在3%以上，電器行業(yè)的年化漲幅為0.6%，這四個(gè)行業(yè)在市場(chǎng)下跌期仍保持增長(zhǎng)。

根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，在1993-2000年期間，累計(jì)漲幅為正的行業(yè)包括醫(yī)藥、服務(wù)業(yè)、電器、信息通信、精密儀器、有色金屬、證券等。接下來(lái)，我們重點(diǎn)分析2004-2012年間，日本股市中表現(xiàn)突出的行業(yè)。

02

優(yōu)秀行業(yè)的3大特點(diǎn)

第一個(gè)特征是外需強(qiáng)勁。

90年代，日本出口很強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)的海外營(yíng)收占比越來(lái)越高，提供了業(yè)績(jī)支撐。1989-2003年，日本出口金額年化實(shí)際增速達(dá)4.1%，高于1.1%的GDP年化增速，反映當(dāng)時(shí)日本出口強(qiáng)勁，海外營(yíng)收成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

出口表現(xiàn)較好的行業(yè)，其股價(jià)會(huì)更好。

1989-2003年，出口增速較高的產(chǎn)品，與市場(chǎng)表現(xiàn)最好的醫(yī)藥、電氣機(jī)械、化工等行業(yè)高度重合。

還一個(gè)有趣的結(jié)論，如果海外營(yíng)收的區(qū)域來(lái)源更加多元化，股價(jià)表現(xiàn)也更好。

例如，精密儀器和電氣機(jī)械行業(yè)，其來(lái)自北美、亞洲、歐洲的營(yíng)收占比相對(duì)均勻，這一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)，更能保障經(jīng)營(yíng)收入、企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定。

相對(duì)表現(xiàn)較差的鋼鐵、紡織行業(yè)，其出口去向相對(duì)單一，例如日本鋼鐵企業(yè)57.6%的營(yíng)收來(lái)自于美國(guó)，而紡織行業(yè)74.1%的營(yíng)收來(lái)自于亞洲其他國(guó)家，這使得該區(qū)域經(jīng)濟(jì)面臨沖擊時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)也會(huì)受到拖累。

第二個(gè)特征是內(nèi)需穩(wěn)健。

90年代日本居民消費(fèi)增速中樞下移、消費(fèi)傾向減弱。

雖然需求總量在走低，但仍有結(jié)構(gòu)性的消費(fèi)熱點(diǎn)。

日本總務(wù)省《家庭收入支出調(diào)查年度報(bào)告》，大類消費(fèi)中，醫(yī)療保健、住房、交通通信、公用和文化娛樂(lè)仍保持正增長(zhǎng)。

即使大類消費(fèi)增速偏低，也有小類表現(xiàn)不錯(cuò)，如食品中的茶、熟食、乳制品等，其他中的個(gè)人護(hù)理用品和服務(wù)等。

內(nèi)需穩(wěn)健，也能夠?qū)π袠I(yè)業(yè)績(jī)有一定貢獻(xiàn)，尤其是消費(fèi)品類，這也是醫(yī)藥、食品、零售等行業(yè)表現(xiàn)亮眼的原因之一。

第三個(gè)特征是政策支持。

零售業(yè)是一個(gè)受益于政策的行業(yè)，尤其是小型零售業(yè)。

90年代初期，日本政府為促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，放松了《大店法》管制，從財(cái)政層面支持零售企業(yè)店鋪集約化、現(xiàn)代化，商業(yè)街活性化發(fā)展，便利店、百元店等新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，這一時(shí)期零售行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)也不錯(cuò)。

另一個(gè)受政策支持的行業(yè)是建筑業(yè)，1991年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂之后，日本大幅加強(qiáng)公共財(cái)政支出，推動(dòng)基建建設(shè)以托底經(jīng)濟(jì)。1995年?yáng)|日本大地震后，災(zāi)后重建也帶來(lái)了大量建筑需求。這使得建筑行業(yè)無(wú)論在快速下跌期還是震蕩下跌期都跑贏大盤(pán)。

03

哪些行業(yè)值得關(guān)注？

日本低利率時(shí)期，哪些個(gè)股有亮眼表現(xiàn)？

1989-2003年間，表現(xiàn)好的個(gè)股，最多竟然來(lái)自建筑業(yè)，其次是電子設(shè)備和機(jī)械。

理由是，由于快速下跌期的前半段，地產(chǎn)泡沫還在堆積，而在后期泡沫破裂后，政策又大力支持基建項(xiàng)目，使得建筑企業(yè)，尤其是地產(chǎn)、基建通用表現(xiàn)較好。

建筑企業(yè)中，漲幅最大的是住友林業(yè)（1991Q1上市），主營(yíng)為電氣工程建設(shè)的九州電工，主營(yíng)為邊坡保護(hù)、土壤改良的利德工程等企業(yè)，也表現(xiàn)較好。

科技企業(yè)中，電子設(shè)備、機(jī)械和醫(yī)藥企業(yè)表現(xiàn)較好，電子設(shè)備中的新光電氣、電友公司，以眼科藥物為主營(yíng)的參天制藥，這些個(gè)股的年化漲幅＞10%。

消費(fèi)企業(yè)中，紡服、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)企業(yè)表現(xiàn)較好，平價(jià)服裝連鎖品牌思?jí)魳?lè)，以纖維面料和男士服裝為主營(yíng)的小松材料，是漲幅最高的消費(fèi)個(gè)股。

震蕩下跌期，上漲個(gè)股主要集中在科技行業(yè)。

其中28只個(gè)股來(lái)自電子設(shè)備行業(yè)，16只個(gè)股來(lái)自化學(xué)行業(yè)，13只來(lái)自運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)，信息與通信、醫(yī)藥、精密儀器、機(jī)械也有5只以上的個(gè)股在震蕩下跌期正增長(zhǎng)。

其他行業(yè)上漲的個(gè)股數(shù)量相對(duì)有限，其中零售行業(yè)有9只，食品行業(yè)有7只，其他漲幅＞0%的個(gè)股則分散在其他行業(yè)中。

年化增速＞10%的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，絕大多數(shù)是科技企業(yè)。如電子設(shè)備中的羅姆半導(dǎo)體，精密儀器中的豪雅，醫(yī)藥中的武田制藥、久光制藥，機(jī)械中的速睦喜等。

年化漲幅＞10%的消費(fèi)股數(shù)量較少，年化增速最高的是服裝零售企業(yè)迅銷(xiāo)，其股價(jià)每年上漲32.5%，這也是所有精選的優(yōu)質(zhì)個(gè)股中，表現(xiàn)最好的一只。

零售行業(yè)中的藥店個(gè)股尚都樂(lè)客，也表現(xiàn)不錯(cuò)，年化增速達(dá)15.6%，另一只年化漲幅＞10%的消費(fèi)個(gè)股是食品行業(yè)的三菱食品。其他行業(yè)中也有表現(xiàn)亮眼的個(gè)股，如陸運(yùn)中的東海客運(yùn)，金融服務(wù)中的永旺金融服務(wù)。

04

結(jié)論

日本經(jīng)歷了20年經(jīng)濟(jì)停滯期，但某些行業(yè)在逆境中崛起，有幾個(gè)方面的共性：

1）日本在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，尤其是具有自主產(chǎn)權(quán)的硬科技領(lǐng)域，包括汽車(chē)、機(jī)器人等；

2）拓展海外市場(chǎng)比較成功的公司，這里面有鋼鐵公司、紡織服裝公司、煙草公司等；

3）符合日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，比如受益于人口老齡化的醫(yī)藥行業(yè)等。

4）在經(jīng)濟(jì)泡沫結(jié)束之后，傳統(tǒng)行業(yè)的個(gè)股也有較好的回報(bào)，包括房地產(chǎn)、非銀金融、貴金屬等。

引文和參考文獻(xiàn)：

【1】Japan’s Robot Dominance；【2】Currency Carry Trade: What is it and how does it work?【3】世界鋼產(chǎn)量排名前十名有哪些，全球第一大鋼鐵公司是哪個(gè)國(guó)家；【4】2021年全球服裝行業(yè)龍頭企業(yè)分析——迅銷(xiāo)集團(tuán)：7大子品牌中優(yōu)衣庫(kù)是其最賺錢(qián)的品牌；【5】【國(guó)金研究】宏和科技(6.470, 0.22, 3.52%)深度：稀缺的高端電子布廠商，四大優(yōu)勢(shì)助全球競(jìng)爭(zhēng)；【6】【海通研究】日本90年代：權(quán)益資產(chǎn)，哪些機(jī)會(huì)？

?END?

個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。