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　　昨天央行行長在陸家嘴論壇發言，透露了一些新的動向，有些新動向對于持債的炒房客特別不利，甚至可以說是再次的暴擊，我們根據他的發言原文，依次來解讀下。

5月末，社會融資規模同比增長8.4%，M2同比增長7%， 均高于名義GDP增速。5月份新發放貸款利率為3.67%，處于較低水平。

　　之前我們說過，7%的M2增速，是歷史最低水平。但這里的發言，寫的是高于名義GDP增速，隱含意思也就是7%也是合理的。沒有必要再去拉高。

　　并且，在其關于未來貨幣框架的發言中，也找到了類似的說法。

過去，貨幣政策曾對M2、社會融資規模等金融總量增速設有具體的目標數值，近年來已淡出量化目標，轉為“ 與名義經濟增速基本匹配”等定性描述。

　　也就是說，過去M2增速我們是有增長目標的，而現在已淡化這種目標。現在只要和名義經濟增速匹配就可以。

　　什么是名義經濟增速？也就是上面說的名義GDP增速。很多人可能不了解這個指標。因為我們每季度或每年公布的GDP增速，都是實際GDP增速，而不是名義GDP增速。

　　這兩者的區別，簡單的說，房價股價的漲跌，不看實際GDP，而只看名義GDP增速的漲跌。注意，是增速的漲跌，而不是名義GDP本身的漲跌。

　　而實際GDP是扣除價格因素的，你可以理解為產量，它和人民的實際生活幸福更加強相關。所以我們一般公布的，是實際GDP增速。

　　名義GDP增速，是根據每季度的GDP實際數值自己算出來的。那么，最近這兩三年，我們的名義GDP增速是多少？

　　可以看到，近3個季度，名義增速大致都在4%左右。M2增速與名義經濟增速基本匹配的意思是，只要M2超過5%，就已經高于名義GDP增速了。

　　這個其實是有點超出我的預期的，我年初雖然預期今年總體是收水而不是放水（這也是去年建議大家賣房的原因之一），但也沒想到M2增速會下滑到這地步。

　　年初，中金預測2024年M2增速是9.3%，我預測是8%，5月實際值是7%，按照昨天行長的說法，只要匹配名義經濟增速的話，那么后面即使下滑到5%~6%。也都算是合理的。

　　M2增速下滑對資產價格到底意味著什么，我想你們都懂。不展開說了。

　　至于為什么接受M2的持續下滑，原因也解釋了。

隨著經濟高質量發展和結構轉型，實體經濟需要的貨幣信貸增長也在發生變化。。。宏觀金融總量規模已經很大。金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。

　　就是我們過去經濟是高速增長，需要貨幣也高速增長，但現在轉向高質量發展了，所以需要的信貸增長也變了，增速下降也是自然的。

　　所以只要M2增速高于名義GDP增速就算合理。

　　對此，我認為也是對的。M2增速下滑確實不代表對經濟的支持減弱，而是讓存量的貨幣去支持科技產業，推動我們產業升級。并且喊話各大金融機構，你們也別把規模擴張（M2增速拉高）當成目標。

一些金融機構仍然有著很強的“規模情結”，并且以內卷、非理性競爭的方式實現規模的快速擴張， 這是不應該的。

　　并且還特意提到了地產行業在縮表。

從信貸結構發生的變化看，當前近250萬億元的貸款余額中，房地產、地方融資平臺貸款占比很大， 這一塊不僅不再增長，反而還在下降。剩下的其他貸款要先填補上這個下降的部分，才能表現為增量，全部信貸增速要像過去一樣保持在10%以上是很難的。

　　老粉都知道，我過去一直在說如下的一個道理。

　　在他人擴表之前去擴表，我們稱之為抄底，在他人擴表之后才擴表，我們就稱之為接盤。

　　反之，在他人縮表之前去縮表，就是高位套現，在他人縮表之后去縮表，就是賤賣資產。

　　現在整個地產都在縮表，那么對于持房持債的同學，是很痛的。因為你既要承受下跌的房產，又要承受剛性的債務。

　　所以我是去年上半年就開始不斷發文提醒高債務的同學務必要賣房縮表，搶在別人縮表之前縮表，去高位套現。

　　我們所有的操作，都是馬前炮。

　　然后針對這次M1的負增長，也說了要調整統計口徑。

個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看， 需要研究納入M1統計范圍，更好反映貨幣供應的真實情況。

　　這個我們在知識星球的解讀中，已經提前預判過。如下：

　　最后有關M2增速的發言，還有個總結。

未來還可以繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。當貨幣信貸增長已由 供給約束轉為需求約束時，如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在“規模情結”，顯然 有悖經濟運行規律。

　　什么是供給約束什么是需求約束，這個我在過去的文章中給大家解釋過。簡單的說：

　　央行貨幣供給上限低于市場需求，則稱為供給約束，由央行決定M2總量。

　　央行貨幣供給上限高于市場需求，則為需求約束，由市場決定M2總量。

　　所以這話的意思是M2起不來就不要強拉，因為是需求側的問題，強拉有悖經濟規律。

　　最后還有一點，要稍微提一下。

金融市場的快速發展，也給中央銀行帶來新的挑戰。美國硅谷銀行的風險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積， 當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

　　這里說的是啥？很多人可能看不明白。

　　我給大家提示一個風險。

　　很多人認為只要美元開始降息，我們就打開了降息空間。然后流動性改善，房價就會漲。

　　這個說法就是只知其一不知其二。

　　這里其實還有一個制約，就是國債利率。

　　我們試想一種場景，假如美元開始降息，我們繼續把房貸從3%+降到2.5%+，那么銀行至少要確保1%+的息差才能維持運營（因為還有壞賬需要息差去填平，員工工資也來自息差）。

　　所以存款利率可能就要被打到1.5%，但如果這時候國債是2.5%，會發生什么？

　　大家肯定搶國債啊。

　　因為國債是隨時可轉讓的類活期產品，而且安全性高過銀行存款。存款只保50萬，而國債的保本是無本金上限。所以無論流動性還是安全性，國債都是不二之選。

　　可一旦大家搶購國債，需求高于供給，就會推升國債的價格，也就是拉低國債實際收益率，這就會導致此時買入國債的銀行或非銀機構積累風險。

　　這句話說的比較繞，我稍微解釋一下。

　　假設100元的國債，一年后到期110元，票面利率就是10%。

　　如果市場利息低國債利息高，買國債的人多，供小于求，把100元的國債搶購成了105元，由于到期110元不變，那么實際收益率就不到5%。也就是國債收益利率下降。

　　反之，如果市場利息比國債高，買國債的人少，供過于求，那么100元的國債可能就要降價到95元，由于到期110元不變，那么實際收益率就超過15%。也就是國債收益利率上升。

　　現在央行擔心的是什么呢？就是如果市場利息過低，造成大家對國債的搶購，使得國債價格上升，實際收益率過低的話。一旦未來開始升息，國債價格就會下跌，那時就會造成持債機構的虧損。然后舉了硅谷銀行的例子來說明這個風險。

　　所以，我才說，央行想維持國債收益率，對未來的降息，就是一個制約力量。不管美元是否降息，這個力量都存在。

　　那么，央行所容忍的長期國債收益率的下限是多少？

　　2.5%，這個我們可以從央行旗下金融時報里找到。

　　所以，在央行要在二級買賣國債的傳聞出來之后，各大自媒體都在炒作要放水。我第一時間在知識星球告知大家，這個跟QE無關，而是央行試圖在市場賣國債拉升國債收益率。

　　一個月后，央行旗下金融時報也用賣國債來口頭干預了國債市場。證實了我的這個判斷。

　　而這次行長重提長期國債收益率期限錯配風險，我們就可以判斷其未來的降息存在著這種反向制約力量。

　　當然，現在我們的lpr離市場真實利率還比較遠，lpr還有下降空間，但真實利率的降息空間已經不大了。你們可以看到，現在市場博弈的長期國債收益率已經在不斷試探央行設定的2.5%下限了。

　　后記：

　　本文解讀了昨天的央行行長發言，但老粉都知道，他的發言全文，所表達的觀點，我在知識星球里都提前跟大家說過。

　　我們從來都是馬前炮。從來都是提前預判并應對。

　　從去年開始，我就告訴大家，今年放水的概率極低，讓大家盡快賣房。年初我也判斷今年肯定是收水而不是放水。所謂收水，并不是說央行要主動收，而是地產縮表和需求側疲軟限制了M2的增速。

　　但這份發言，我們還是有新的收獲，就是我們大概獲知了央行對于M2增速的下滑容忍程度，也就是高于名義GDP增速。我們可以先以5%為這個錨點。

　　對于現在依然持房持債的同學，有些可能是新粉，我想說的是，我知道大家很難受很焦慮。但我們并不是高層，高層看的東西更全面，顧及的面要更廣。所作決定，肯定是著眼于長遠的產業升級和長遠的經濟發展的。所以我們的決策，只能依靠高層發言或數據所傳達出的信息去決策。而不要帶有自己情緒。

　　全文完。既然已經看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。