說明：本文為2024年6.10發(fā)表在小紅圈的資產(chǎn)周報內(nèi)容。

資產(chǎn)模型周報20240610

——A股：考慮做多了

（1）過去一周市場回顧

過去一周A股繼續(xù)下跌，出現(xiàn)了放量下跌之后的縮量下跌，然后觸底反彈，滬深300指數(shù)周五盤中已經(jīng)突破Boll線下軌。

在06.03的資產(chǎn)周報中，我曾經(jīng)提到，2022年11月份以來，滬深300指數(shù)的價格運行區(qū)間，基本上卡在日線級別的Boll線之內(nèi)，如果觸及Boll線上軌，那就是短期內(nèi)高估，如果觸及下軌，那就是短期內(nèi)低估。

按照上面這個思路，目前滬深300已經(jīng)跌破Boll的下軌，本周滬深300指數(shù)如果繼續(xù)下跌的話，越跌，越應該買入。

（2）估值情況

過去一周滬深300股息率基本未變，維持在3.3%附近。

雖然整體波動很小，但因為國債收益率下挫，股息率ERP進一步抬升，大約是0.94%，轉(zhuǎn)換成負ERP是-0.95%，依然是依然處于偏低估-極度低估區(qū)間（為什么轉(zhuǎn)換為-ERP來查看，請大家查看05.20的周報）。

“韭圈兒”平臺更是顯示，目前滬深300的股息率ERP，已經(jīng)接今年1月底2月初的時候——大家也應該知道，當時的A股處于什么狀態(tài)。

不用懷疑，目前滬深300指數(shù)依然處于低估的區(qū)間。

其他估值方面，滬深300TTM市盈率，目前為12.04倍，處于滬深300上市以來39%百分位的水平，依然是低估的。

如果采用市凈率（PB）來估值，目前1.25的市凈率，幾乎接近2014年4-7月、2024年1月的歷史最低水平，這也說明A股（滬深300指數(shù)）處于絕對低估的價格。

因為PE變化不大，市盈率股權風險溢價率變化不大，不再重復貼圖，有需要的請查看0603的資產(chǎn)周報。

關于股息率、股息率ERP、市盈率、盈利率ERP數(shù)據(jù)，目前每周更新一次，關于其說明，請參照本人以往的文章。

（3）貨幣流動性觀測

貨幣相關數(shù)據(jù)，央媽每個月公布一次，所以本周無變化。

中國關于狹義貨幣M1的增速，每個月由央行報告一次，最新的4月份M1增速，是-1.4%，而對應的廣義貨幣增速，雖然也是近20年來的最低水平，但依然在7%以上，而M1增速卻遠遠達不到這個水平，這說明中國廣義貨幣的“活化”情況很不樂觀。

也就是說，從貨幣流動性的角度來觀察，A股的滬深300指數(shù)的確是低估了，但鑒于貨幣都淤積在M2存款上，大家投資的積極性不高，企業(yè)也并沒有大規(guī)模擴產(chǎn)的意愿，所以，至少在M1數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)的改善之前，滬深300指數(shù)像2015年、2017年或2020年那樣大幅度上漲的空間并不大。

本周將公布5月份的最新貨幣數(shù)據(jù)，下周周報將會更新該數(shù)據(jù)。

（4）AIAE及總市值/M2指標

本周本人閱讀了一篇針對A股AIAE指標應用的文章，是中信建投陳果團隊的研究成果，我覺得特別有價值，所以特意和大家做一個分享。

根據(jù)陳果團隊的研究，不同期限A股的年化回報率與AIAE的回歸關系，對于未來3年的年化回報率預測性最好。在這一條上，A股和美股有相當大的不同，因為美股是對于未來10年的年華回報率預測結果擬合程度最高。

原因在于：和美股相比，中國資本市場和經(jīng)濟形勢的快速變化，使得投資者資產(chǎn)配置比例在不同時代存在顯著差別，

陳果團隊特別提到，2019年以來，有關A股的眾多擇時模型陸續(xù)失效，AIAE指標模型雖然相對其他指標更為有效，但對2022-2023年A股的回報還是有明顯高估。

從AIAE指標的定義來看，可能是在新的國內(nèi)外政治、經(jīng)濟環(huán)境下，中國出現(xiàn)了“類流動性陷阱”，一部分貨幣因為金融去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控、中美貿(mào)易沖突、資金空轉(zhuǎn)等原因，并未進入實體經(jīng)濟，導致AIAE指標需要系統(tǒng)性的向下修正中樞。

有鑒于此，陳果團隊對AIAE模型進行調(diào)整，添加了新常數(shù)對回歸方程進行修正，從而得出新的模型。

然后，再利用新模型對A股進行預測，陳果得出以下結論：

短期來看，預計今年Q2全A點位可能面臨調(diào)整壓力，7月前后出現(xiàn)反彈后，Q3、Q4或?qū)⒃俅巫叩停w呈現(xiàn)持續(xù)的底部磨底，直到2024年年底有望結束調(diào)整開始新一輪牛市。

借鑒陳果團隊對A股市場AIAE的研究思路，我分別采用2013-2018年、2018-2024年的數(shù)據(jù)，做出來了A股的AIAE與基于滬深300指數(shù)未來3年CAGR回歸關系模型，并利用這個模型，預估了接下來一年半滬深300指數(shù)可能的走向。

我這個模型顯示的預測結果與陳果團隊的預測非常類似，就是滬深300指數(shù)大概率于2024年底觸底，2025年才會有一個較大幅度的上漲。

當然，需要說明的是，這是一個關于股市中長期看法的東西，具有一定的參考價值，但并不是預言A股接下來會按照這個趨勢走。

實際上，未來資產(chǎn)價格的走勢，通常都是在當前走勢的基礎上，綜合了各種經(jīng)濟現(xiàn)實、貨幣政策、發(fā)展階段、市場預期、金融條件以及突發(fā)事件綜合走出來的結果。

資產(chǎn)價格是走出來的，不是預測出來的！

（5）關鍵財經(jīng)政策解讀及利率觀察

過去一周，最關鍵的事情是6月7日的國務院常務會議，重新對房地產(chǎn)做了定調(diào)：

房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展關系人民群眾切身利益，關系經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定大局……

這可能意味著，后續(xù)還有可能出臺關于房地產(chǎn)的救市政策，但鑒于中國人口見頂、債務杠桿見頂，救市政策能起多大作用，我是存有懷疑的。

前面的周報中，我曾經(jīng)提到資本市場最重要的兩個利率，一個是十年期國債收益率，一個是一年期存單利率（作用類似于美國2年期國債收益率）。

如果經(jīng)濟進入全面復蘇狀態(tài)，市場對貨幣的需求抬升，一年期存單利率會逐漸抬升，但在經(jīng)濟復蘇的初期，一年期存單利率大概率會下跌，因為此時央行為提振復蘇，投放了太多基礎資金，但一時間這些資金找不到好的出路，一部分會轉(zhuǎn)換成一年期存單，供應太多，所以，經(jīng)濟復蘇初期一年期存單利率會下跌。

過去5個多月以來，一年期存單利率一直在持續(xù)下跌，過去一周仍然處于下跌趨勢，從上周的2.074%下降到本周的2.045%，這說明我們的經(jīng)濟，最大可能還是處于復蘇初期，這也決定了A股接下來并不會有特別亮眼的表現(xiàn)。

中長期國債收益率方面，也基本是同樣的邏輯，如果復蘇真正來臨，那么中長期國債收益率也會持續(xù)抬升，但在經(jīng)濟衰退期間和經(jīng)濟復蘇初期，中長期國債收益率都是下跌的趨勢，過去一周，我國的T10，依然沒啥好的表現(xiàn)，國債收益率維持最低位附近。

就在本周二，將有中國金融市場最重要的社會融資規(guī)模、貨幣供應量指標等5月份的重磅金融數(shù)據(jù)公布，市場可能會對這兩個數(shù)據(jù)做出反應。

（6）技術指標及情緒指標解讀

就Boll線的情況，本周報一開頭就說了，目前處于Boll下軌線附近，技術指標上可以考慮一定的倉位看多，而MACD指標，卻顯示目前是空頭趨勢。

其他技術指標如CCI、RSI、KD指標，都基本與MACD指標一致——空頭特征。

除了技術指標之外，我曾經(jīng)在5.20周報中提到的，A股一些很有意思的情緒指標也經(jīng)常被大家聊起，但絕大多數(shù)時候，情緒指標都處于平淡期，沒啥指導意義。

過去一周就是這樣，無論是新增開戶數(shù)、換手率、融資買入額比重、波動率、成交額占比，整體上都處于中性區(qū)間，有想要了解這些指標的，可以參照5.20周報。

不過，根據(jù)韭圈兒恐懼貪婪指數(shù)，目前A股倒是處于過去2年來的第9個“極度恐慌期”。

所以，從技術指標上看，是可以考慮抄底的。

（7）交易觀點

目前A股股息率高出無風險的十年期國債收益率近1個百分點，而根據(jù)股息率計算的ERP，當前滬深300的估值位于偏低估-極度低估的區(qū)間。

技術指標上看，滬深300指數(shù)周五在boll線下軌線支撐位附近反彈，雖然許多技術指標看起來是空頭指標，但我個人認為機會大于風險——尤其是，考慮政府會進一步出臺房地產(chǎn)救市的相關措施，將時間拉長到一兩個月的話，現(xiàn)在的點位，還是值得買入的。

尤其是，如果本周二盤后公布的金融數(shù)據(jù)過于悲觀，導致A股這幾天出現(xiàn)明顯下跌，那么可以考慮增大買入的倉位。